بعد الأداء المذهل الذي شهده العقد الأول من الألفية الثانية، كان أداء سوق السندات مخيباً للآمال في العقد الثاني من الألفية الثانية. ووفقاً للمحلل الفني فرانسيس هانت ، فإن هذا التراجع الذي أعقب عام 2020 يمثل نهاية فترة ازدهار سوق الديون التي استمرت 40 عاماً.

ويرى أن الدول والمؤسسات الكبيرة تُجبر بشكل متزايد على الحفاظ على رأس المال في الأصول المادية بدلاً من السعي وراء المكاسب الورقية.

دورة الديون تتراجع

يرى هانت أن النظام المالي العالمي قد تجاوز حقبة الأموال السهلة التي بدأت في أوائل الثمانينيات. ومنذ انهيار سوق السندات في عام 2020، كما يجادل في مقابلة حديثة، دخلت العوائد في انعكاس هيكلي يتميز بـ "مستويات أعلى وأدنى أدنى" في أسعار الديون وانخفاض القيمة الاسمية للأدوات نفسها في نهاية المطاف.

علاوة على ذلك، يرى أن هذا التحول قد غيّر كيفية قراءة المستثمرين للمكاسب المعلنة في أسواق الأسهم وغيرها من الأصول عالية المخاطر. فما يبدو كنمو في مستويات المؤشر هو في الواقع، إلى حد كبير، نتيجة لانخفاض القوة الشرائية للعملات الورقية.

"لم يعد الدولار كما كان"، هكذا علّق. في مثل هذه الظروف، تتوسع الثروة الاسمية، بينما تتقلص الثروة الحقيقية. بالنسبة لهانت، تجعل هذه الديناميكية الذهب صمام الأمان.

"أزمة الديون هي بمثابة المحفز القوي للذهب"، هكذا علّق، مُشيراً إلى أن رأس المال بدأ يُعطي الأولوية للحفاظ على رأس المال على حساب العائد. توقف المستثمرون عن التساؤل عما يُمكن أن يُحقق أسرع نمو، وبدأوا يتساءلون عما لا يُمكن طباعته أو تخفيفه أو منعه.

نظام السيولة "فندق كاليفورنيا"

يرى هانت أن سوق الخزينة عبارة عن بنية أحادية الاتجاه - دخول سهل، لكن خروج محدود. قال، مستذكراً كلمات الأغنية الخالدة: "يمكنك تسجيل الخروج في أي وقت تشاء، لكن لا يمكنك المغادرة أبداً".

بدلاً من التصفية المباشرة، يُدفع الدائنون نحو خطوط المقايضة، وتسهيلات إعادة الشراء، والاقتراض بضمانات يمتلكونها بالفعل. وهذا يخلق ما يراه هانت اختلالاً مصطنعاً: فالمشترون مرحب بهم، والبائعون مقيدون.

ويستشهد بأزمة المملكة المتحدة الناجمة عن الديون في عام 2022، والضغوط التي يواجهها نظام التقاعد لمعلمي ولاية كاليفورنيا، والضغوط الأخيرة على دول الخليج في أعقاب الحرب الإيرانية. وفي كل حالة، استجاب النظام بتقييد التصفية وتوفير السيولة مقابل الأصول المرهونة.

اليابان كنقطة ضغط

لكن اليابان قد تكون الحالة الاختبارية الأهم. فمع امتلاكها أكثر من 1.1 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية، فهي كبيرة بما يكفي لتكون ذات أهمية، ومقيدة بما يكفي لتكون عرضة للوقوع في فخ.

وقال إنه بدلاً من البيع بحرية، يتم عرض قدرة اقتراض محدودة فعلياً على حاملي السندات اليابانيين مقابل سنداتهم - "في الوقت الحالي نسمح بـ 60 مليار"، كما قال، مشيراً إلى التناقض مقارنة بحجم المخزون.

ويحذر من أن حدوث شرخ أعمق قد يؤدي إلى انهيار عنيف في تجارة الفائدة. وسيؤدي ذلك إلى سحب رؤوس الأموال من الأصول عالية المخاطر العالمية ورفع عوائد سندات الخزانة الأمريكية، وهو أمر لا تستطيع الولايات المتحدة تحمله.

من شأن هذا السيناريو أن يقلب المنطق النظري السائد في الكتب الدراسية، حيث تجذب العوائد المرتفعة تدفقات استثمارية مستدامة. ويقول هانت إنه في ظل ضغوط الأزمات السيادية، قد يبدو العائد أقل شبهاً بالمكافأة وأقرب إلى علاوة المخاطرة.

الذهب في المقام الحقيقي

يركز تحليل هانت للرسوم البيانية على قياس أسعار الأسهم مقابل الذهب بدلاً من الدولار. وفي هذا السياق، يقول إن الأسهم الأمريكية بلغت ذروتها في عام 1999، ثم سجلت مستوىً مرتفعاً ثانوياً في عام 2021، وتبدو الآن عرضة لإعادة تقييم طويلة الأمد.

مؤشر SPY مقسومًا على الذهب، رسم بياني لثلاثة أشهر، المصدر: TradingView

يرى هانت أن الخط الفني الحاسم يقع عند حوالي 0.15. إن كسر هذا الخط سيشير إلى تحرك سريع محتمل في سعر الذهب مقابل صندوق State Street SPDR S&P 500 ETF Trust (NYSE: SPY ).

يرى أن مؤشري ستاندرد آند بورز 500 وناسداك قد يرتفعان تدريجياً بالقيمة الاسمية، لكن ذلك يعود إلى انخفاض قيمة العملة المرجعية في الوقت نفسه. في المقابل، يعكس الذهب فقدان الثقة في المطالبات الورقية.

وقال: "إننا ندخل فترة أكثر تحدباً بكثير"، مستعيراً عبارة إرنست همنغواي التي تقول إن الإفلاس يحدث "ببطء في البداية، ثم فجأة".

صورة من موقع Shutterstock