حققت شركة تأسست لتطوير أدوية إنقاص الوزن التابعة لشركة Hengrui Pharma بداية قوية في سوق الأسهم الأمريكية، مما عزز الثقة في نموذج أعمال "الشركة الجديدة".

مصدر الصورة: بامبو ووركس

أهم النقاط الرئيسية:

• بلغت قيمة حصة هينغروي المخففة في الشركة المنفصلة، كايليرا ثيرابيوتكس، حوالي 300 مليون دولار بعد طرح أسهمها للاكتتاب العام.
• يأتي طرح شركة كايليرا للاكتتاب العام بعد شهر من قصة نجاح أخرى لشركة جديدة – وهي عملية بيع مربحة لشركة انفصلت عن شركة تطوير الأدوية كي ميد.

عندما بدأت شركات الأدوية الصينية بفصل خطوط إنتاجها الواعدة إلى شركات مستقلة، واجهت مخاوف وشكوكاً من السوق. واعتُبرت هذه الاستراتيجية طريقة غير مجربة وربما محفوفة بالمخاطر لتحقيق الربح من أصولها السريرية.

لكن الموقف تجاه هذه الشركات الجديدة المزعومة - وهي كيانات مؤسسية تضم أدوية محددة قيد التطوير - قد تحسن هذا العام بعد أن استحوذت شركة متعددة الجنسيات على إحدى الشركات الصينية المنبثقة، مما حقق عائداً كبيراً للمطور الأصلي.

والآن، قدمت شركة جيانغسو هنغروي للأدوية المحدودة (1276.HK؛ 600276.SH)، وهي شركة أدوية صينية رائدة أخرى، دليلاً إضافياً على صحة نموذج الشركات الجديدة. فقد حققت شركة كايليرا ثيرابيوتكس (NASDAQ: KLRA )، التي تمتلك حقوق مجموعة من أدوية إنقاص الوزن التي طورتها هنغروي، بداية تداول قوية في بورصة ناسداك.

تأسست الشركة المدرجة حديثًا كغطاء مؤسسي لأصول GLP-1 التابعة لشركة Hengrui Pharma، ويضم مساهموها شركات Bain Capital Life Sciences وAtlas Venture وRTW Investments وLyra Capital، إلى جانب مؤسسات استثمارية متخصصة أخرى. وشهد سعر سهم Kailera ارتفاعًا بنحو 63% في أول يوم تداول له في الولايات المتحدة، مما أتاح فرصة استثمارية مربحة لأصحاب المصلحة والداعمين.

كانت هذه ثاني قصة نجاح لشركة جديدة في غضون أشهر، بعد أن استحوذت شركة جيليد ساينسز (NASDAQ: GILD ) في مارس على شركة أنشأتها شركة كيميد بيوساينسز (2162.HK) لتسريع تطوير دواء للعلاج المناعي، مما حقق عائدًا استثماريًا جيدًا.

بدأت تجربة شركة Hengrui الجديدة في عام 2024، عندما تأسست شركة Kailera - التي كانت تُعرف سابقًا باسم Hercules - واستحوذت على الحقوق العالمية خارج الصين الكبرى لثلاثة أدوية مرشحة من Hengrui تستهدف مستقبلات GLP-1. تشمل هذه الأصول دواء ribupatide (HRS953)، وهو ناهض مزدوج لمستقبلات GLP-1/GIP، وجزيء HRS-7535 الصغير الفموي الذي يُحفز مستقبلات GLP-1، وجزيء HRS-4729 الثلاثي الذي يُحفز مستقبلات GLP-1. وقد حصلت Hengrui على دفعة أولية ورسوم نقل تقنية بلغ مجموعها 110 ملايين دولار، بالإضافة إلى حصة تبلغ حوالي 19.9% في الكيان الجديد، إلى جانب دخل محتمل يصل إلى 6 مليارات دولار عند تحقيق مراحل محددة.

من خلال هذه الصفقة، حصلت شركة هينغروي فارما على سيولة نقدية سريعة مع الحفاظ على ارتباطها بآفاق الأدوية المستقبلية عبر حصتها في شركة كايليرا. ورغم انخفاض حصة هينغروي إلى حوالي 9.8%، فقد ارتفعت قيمة حصتها إلى حوالي 300 مليون دولار أمريكي بناءً على سعر إغلاق اليوم الأول لتداول أسهم كايليرا.

بدعم من أسماء بارزة في مجال رأس المال الاستثماري، انطلقت شركة كايليرا حديثة التأسيس سريعًا في جمع التمويل، حيث أكملت جولة تمويل من الفئة (أ) بقيمة 400 مليون دولار في أكتوبر 2024. وفي يوليو 2025، أعلنت هينغروي وكايليرا معًا عن نتائج إيجابية من المرحلة الثالثة من التجارب السريرية الصينية لحقنة ريبوباتيد المضادة للسمنة. وفي أكتوبر من العام نفسه، أكملت كايليرا جولة تمويل أخرى من الفئة (ب) بقيمة 600 مليون دولار. ثم طرحت الشركة أسهمها للاكتتاب العام في أبريل، حيث جمعت 625 مليون دولار في اكتتاب عام أولي في بورصة ناسداك، وهو أكبر اكتتاب لشركة أدوية صينية حتى الآن باستخدام نموذج الشركات الجديدة.

حققت شركة كايليرا تقييمًا مرتفعًا نسبيًا بفضل منتجاتها المخصصة لإنقاص الوزن. وقد دخل منتجها الأساسي، ريبوباتيد، المرحلة الثالثة من التجارب السريرية في الخارج لعلاج السمنة، بينما من المقرر أيضًا أن يدخل اثنان من أدوية GLP-1 الفموية التابعة لها مرحلة الاختبارات العالمية هذا العام. وسيتم استخدام عائدات الاكتتاب العام الأولي لتطوير هذه المنتجات، مما يضع الشركة في موقع منافس مباشر لشركات عالمية عملاقة مثل إيلي ليلي ونوفو نورديسك.

بعد طرح شركة كايليرا للاكتتاب العام، حافظت مورغان ستانلي على تصنيف "زيادة الوزن" لشركة هينغروي فارما، مشيرة إلى إمكانية تحقيق الدخل من محفظة GLP-1 من خلال ارتفاع قيمة الأسهم، ومدفوعات الإنجازات، وحقوق الملكية، مما يؤدي إلى توليد تدفق نقدي موثوق.

تدفق دخل ثابت

استخدمت شركة هينغروي هيكل الشركات الجديدة (NewCo) أكثر من مرة. واستُخدم نموذج مماثل في سبتمبر 2025 للحصول على حقوق دواء لعلاج حالة في عضلة القلب في الخارج. وقد رُخِّص مثبط الميوسين القلبي HRS-1893 لشركة بريفهارت بايو، المدعومة من شركتي رأس المال الاستثماري فوربيون وأوربي ميد. وشملت الصفقة دفعة أولية وحصصًا في رأس المال بقيمة إجمالية قدرها 65 مليون دولار، بقيمة إجمالية محتملة تصل إلى 1.09 مليار دولار.

أبرمت شركة هينغروي خمس صفقات ترخيص خارجية العام الماضي بقيمة 3.39 مليار يوان (500 مليون دولار أمريكي)، بزيادة سنوية تقارب 26%، مما أرسى محرك نمو جديد مع تحولها من توريد الأدوية الجنيسة إلى ريادة علاجات جديدة. وارتفعت إيرادات الشركة بنسبة 13% في عام 2025 لتصل إلى 31.63 مليار يوان، بينما زاد صافي الربح بنسبة تقارب 22% ليصل إلى أعلى مستوى له بعد الإدراج في البورصة عند 7.71 مليار يوان. وقفزت الإيرادات من الأدوية المبتكرة بنسبة 26% لتصل إلى 16.34 مليار يوان، ما يمثل حوالي 58% من إجمالي مبيعات الأدوية ويتجاوز دخل الأدوية الجنيسة.

مع ذلك، لا يُمكّن نموذج الشركة الجديدة شركة هينغروي من تحقيق مكانة دولية ونجاح تجاري كامل إلا جزئياً. فبينما ساهمت هذه الاستراتيجيات في تعزيز قيمة خط الإنتاج قبل طرح المنتج، لا تزال محفظة الشركة تفتقر إلى أدوية ذات مبيعات ضخمة، مما يحد من القيمة السوقية لأسهم هينغروي.

يتم تداول الشركة بنسبة سعر إلى ربحية تبلغ حوالي 53 مرة، بينما تتمتع شركة تطوير الأدوية BeiGene ، التي أصبحت الآن BeOne Medicines (NASDAQ: ONC ) (6160.HK; 688235.SH) بنسبة مرتفعة تبلغ 132 مرة، على الرغم من أنها خرجت من الخسارة العام الماضي بربح يعادل خُمس صافي أرباح Hengrui فقط.

في الوقت الراهن، يُولي المستثمرون أهمية أكبر لإمكانات شركة BeiGene التجارية. وسيكون تحويل خط إنتاجها القوي في مجال البحث والتطوير إلى منتجات ناجحة تجارياً وقادرة على المنافسة عالمياً تحدياً رئيسياً أمام شركة Hengrui في المستقبل.

للاشتراك في النشرة الإخبارية الأسبوعية المجانية لشركة بامبو ووركس، انقر هنا

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو دقته.