السيولة تتزايد بشكل كبير، ولكن من أين تأتي في الواقع؟

الموجة

ركز الأسبوع الماضي على تجارة الين، وأشار إلى أنها أحد العوامل الهامشية العديدة المؤثرة على السيولة. ومع تجاوز هذا الموضوع، ووقوع تدخل آخر في سوق الين منذ نشر المقال، بات لزامًا علينا مواجهة حقيقة بالغة الأهمية:

إن سيولة الدولار ترتفع بشكل كبير للغاية.

كان أحد الأسباب الرئيسية التي دفعتني إلى توخي المزيد من الحذر في أواخر صيف/أوائل خريف العام الماضي هو تراجع السيولة بشكل واضح. لم يكن سوق إعادة الشراء يعاني من ضائقة متزايدة فحسب، بل كان المعروض النقدي العام يتباطأ أيضاً.

من الناحية النظرية، كان مؤشر M2 لا يزال ينمو (وهو كذلك دائمًا تقريبًا)، لكن هذا هو المقياس الخاطئ - المقياس الصحيح هو معدل تغير المعروض النقدي، وقد بدأ هذا المعدل في التراجع في أواخر ربيع عام 2025.

عرض النقد الواسع (M2)، معدل التغير لمدة 6 أشهر

لكن حدث شيء جدير بالذكر مؤخراً: لقد شهدنا ارتفاعاً هائلاً في السيولة في النظام المالي.

سوق الأسهم متقلب للغاية. انخفض سعر البيتكوين بنسبة 30% عن أدنى مستوياته الأخيرة. لكن مصدر هذا الارتفاع مثير للفضول.

لنلق نظرة أولاً على النقد الواسع. M2، أو عرض النقد الواسع، هو مقياس لإجمالي كمية النقود في الاقتصاد، بما في ذلك النقد المادي والودائع الجارية و"شبه النقود" القابلة للتحويل بسهولة.

إذا قمنا بالتكبير قليلاً والنظر إلى السنوات الخمس الماضية فقط (وإطار زمني أقصر لمعدل التغيير)، يمكننا أن نرى بالتأكيد أن هناك طفرة في هذا "الأموال الواسعة" في الأشهر القليلة الماضية.

عرض النقود M2 ومعدل التغير لمدة 3 أشهر.

تذكر، بينما يركز الجميع على سياسة طباعة النقود التي يتبعها الاحتياطي الفيدرالي، فإن المحرك الأكبر بكثير (من حيث القيمة المطلقة) هو خلق الائتمان من قبل البنوك الخاصة. وكما أثبت ريتشارد ويرنر بشكل قاطع، فإن البنوك الخاصة تطبع النقود من العدم عندما تقدم قرضًا جديدًا.

في الواقع، يعد خلق الائتمان المصرفي الخاص محركًا أكبر بكثير من محرك الاحتياطي الفيدرالي، حيث أن M2 أكبر بأكثر من 4 مرات من M0 (النقد الأساسي، بما في ذلك احتياطيات البنوك والعملة المادية).

عرض النقود M2، عرض النقود M0، إجمالي القروض والتأجيرات المصرفية

طابعة النقود التابعة للاحتياطي الفيدرالي

ربما يتصور معظم مستخدمي البيتكوين أن تدفق السيولة يأتي من الاحتياطي الفيدرالي. بالطبع، يستطيع الاحتياطي الفيدرالي طباعة النقود، وهو يفعل ذلك بالفعل .

عندما يُجري الاحتياطي الفيدرالي برنامج التيسير الكمي، فإنه يقوم بطباعة النقود، وتحديداً ما يُعرف باحتياطيات البنوك. ثم يستخدم هذه الدولارات المطبوعة حديثاً لشراء أوراق مالية متنوعة من البنوك. تحصل البنوك على دولارات مطبوعة حديثاً (رقمية)، ويحصل الاحتياطي الفيدرالي على أصل يُدرجه في ميزانيته العمومية.

أصول الاحتياطي الفيدرالي مقابل التزاماتها

من الواضح أننا نعلم أن الاحتياطي الفيدرالي قد انخرط في طباعة النقود. إنهم يطلقون على ذلك اسم "مشتريات إدارة الاحتياطيات"، ولكنه في الأساس تيسير كمي، ولكن بدلاً من الأوراق المالية طويلة الأجل، يقومون بشراء سندات الخزانة قصيرة الأجل (لمعالجة مشاكل سوق إعادة الشراء المتوقعة في عام 2025).

لقد نمت ميزانيتهم العمومية بحوالي 200 مليار دولار منذ أن بدأوا هذه السياسات المتعلقة بإدارة المخاطر في نوفمبر 2025. وتمثل احتياطيات البنوك (التي تشكل نصف المعروض النقدي M0) حوالي نصف الالتزامات المقابلة، مع زيادة طفيفة في TGA تشكل الباقي.

احتياطيات البنك

من المؤكد أن قيام الاحتياطي الفيدرالي بطباعة النقود يمثل سبباً مهماً في ارتفاع السيولة.

لكن هناك المزيد:

من الواضح أن الاحتياطي الفيدرالي يساهم في بعض هذا، ولكن هناك جوانب أخرى للقصة:

هل تتذكرون المعروض النقدي الواسع؟ أحد مكوناته هو الودائع المصرفية المتزايدة.

كما ذكرنا سابقاً، فإن M2 يمثل في الواقع حصة أكبر بكثير من إجمالي خلق الائتمان كما نرى هنا من الزيادة البالغة 611 مليار دولار في الودائع المصرفية منذ الأسبوع الأول من ديسمبر (عندما بدأت RMP).

الودائع المصرفية، مع خط اتجاه لمعدل النمو التقريبي من 2024 إلى 2025

عندما يقدم بنك خاص قرضاً لفرد أو شركة، يحدث شيئان في وقت واحد:

1. يتم إنشاء وديعة (التزام البنك، أصلك)
2. يتم إنشاء قرض (أصل البنك، والتزامك)

بما أن الودائع وحجم النقد يشهدان ارتفاعاً ملحوظاً، فلا بد من النظر إلى البيانات التفصيلية للحصول على فهم أعمق. إليكم البيانات مباشرة من الاحتياطي الفيدرالي.

تقرير أصول وخصوم البنوك الصادر عن الاحتياطي الفيدرالي، بتاريخ 10 مايو 2026. تمت إضافة الأسطر للتأكيد.

ما نراه هو بعض الأمور:

1. تنمو أصول البنوك الإجمالية (القروض) بنسبة كبيرة تتراوح بين 7 و8%
2. هذه القروض هي في الأساس قروض تجارية وصناعية
3. انتعشت عمليات إعادة الشراء العكسي بشكل ملحوظ في مارس بعد أشهر من التراجع.
4. تتزايد القروض المقدمة للبنوك التجارية الأخرى بمعدل سريع للغاية

للأسف، لا يمكننا الحصول على تفاصيل أدق من هذه. هل الأمر متعلق بالذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات؟ إذا كان عليّ التخمين، ونظرًا للدور المحوري الذي لعبه هذا القطاع في الاقتصاد الأمريكي مؤخرًا، فأرجح أن يكون هذا هو السبب، لكن من المستحيل الجزم بذلك.

لكن من الواضح أن هذه الزيادة في السيولة لا تقتصر فقط على طباعة الأموال من قبل الاحتياطي الفيدرالي - فالبنوك الخاصة تقوم أيضاً بطباعة الأموال بمعدل سريع جداً، ولكن ليس من جانب المستهلكين أو العقارات.

هناك أمر واحد مؤكد أيضاً: مع ارتفاع السيولة، فإنها تشق طريقها في النهاية إلى الأصول النادرة مثل البيتكوين.

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو دقته.