الصورة: مايكل هيرلستون (الرئيس التنفيذي لشركة Lumentum) وآنا توتوفا (مؤسسة AI Crypto Minds) في قمة RAISE AI في باريس.

ارتفع سهم عملاق البصريات بنسبة 637% في عام واحد، لكن التراجع الأخير جعل وول ستريت تتساءل: هل تراجعت تجارة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، أم أن هذه هي أفضل فرصة شراء في العقد؟

عندما تولى مايكل هيرلستون زمام الأمور في شركة لومينتوم في فبراير 2025، كانت الشركة لاعباً محترماً ولكنه غير معروف نسبياً في مجال بصريات الاتصالات. بعد ثمانية عشر شهراً، أصبحت لومينتوم تبلغ القيمة السوقية لشركة (NASDAQ: LITE ) 59 مليار دولار، وقد حقق سهمها عائدًا بنسبة 637% خلال العام الماضي، وحصلت مؤخرًا على مقعد في كل من مؤشر ستاندرد آند بورز 500 ومؤشر ناسداك 100. والسبب؟ لقد رأى مايكل هيرلستون شيئًا لم يره بقية السوق: اللحظة التي سيبدأ فيها النحاس داخل مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي في مواجهة حدود فيزيائية صارمة، وسيتعين على الضوء أن يحل محله.

قال لي مايكل هيرلستون خلال قمة RAI للذكاء الاصطناعي في باريس: " لقد شغلت منصب الرئيس التنفيذي في ثلاث شركات مختلفة. وهذه هي المرة الثالثة التي أتولى فيها منصب الرئيس التنفيذي لشركة عامة. وهذا أمر نادر الحدوث، لأنه في كثير من الأحيان، يُقال الرئيس التنفيذي من منصبه أو يتقاعد". ثم توقف قليلاً، وأضاف: "في السابق، كنت أعمل في شركة أشباه الموصلات، Synaptics. ثم انضممت إلى هذه الشركة، وهي ثاني شركة لي في مجال البصريات، لأنني رأيت فيها فرصًا واعدة. كنت أعتقد أن السوق يتحول من تقنية الإيثرنت والنحاس إلى تقنية البصريات".

أصبح هذا التحول الآن هو الفرضية الاستثمارية الأساسية لازدهار البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وهو يحدث بوتيرة أسرع مما توقعه أي شخص تقريبًا.

من شركات الاتصالات إلى شركات الحوسبة السحابية العملاقة: قاعدة العملاء التي غيرت كل شيء

لعقود طويلة، تمحورت أعمال شركة لومينتوم حول الشركات المعتادة: إيه تي آند تي، وفيريزون، ودويتشه تيليكوم، وبريتيش تيليكوم. قامت هذه الشركات ببناء البنية التحتية للإنترنت باستخدام الألياف الضوئية، وقامت لومينتوم بتزويدها برقائق الليزر التي جعلت ذلك ممكناً. ثم ظهر الذكاء الاصطناعي.

يوضح مايكل هيرلستون قائلاً: "كان قطاع البصريات لدينا يركز بشكل كبير على الاتصالات. فكل ما يحتاج إلى الانتقال لمسافة طويلة ينتقل عادةً عبر الضوء. وما نراه الآن في مراكز البيانات هو أنه مع السرعات التي تسعى إلى تحقيقها عند نقل البيانات داخل مركز البيانات، تزداد الحاجة إلى المزيد والمزيد من البصريات."

تُظهر قائمة العملاء الصورة كاملة. فقد أصبحت شركات جوجل، وميتا، وإنفيديا، وأمازون، وهي الشركات العملاقة التي تقود الآن تطوير الذكاء الاصطناعي في العالم، السوق الأساسية لشركة لومينتوم. وتختلف متطلباتها اختلافًا جذريًا.

يقول مايكل هيرلستون: "إن الأحجام التي يطلبون منا توليدها أكبر بكثير" . "لقد تحولنا بالكامل نحو هذه الشركات العملاقة وابتعدنا عن شركات الاتصالات".

تؤكد الأرقام ذلك. فقد تضاعفت إيرادات شركة لومينتوم الفصلية ثلاث مرات، من حوالي 300 مليون دولار إلى أكثر من 800 مليون دولار في غضون أربعة إلى خمسة أرباع فقط. وارتفعت هوامش الربح الإجمالية من 33% إلى حوالي 48%. وبحسب الشركة نفسها، فقد بيعت جميع منتجاتها حتى عام 2028.

رهان شركة إنفيديا بقيمة ملياري دولار، ولماذا تُعتبر شركة كوهيرنت عميلاً وليس مجرد منافس.

في مارس 2026، استثمرت شركة إنفيديا ملياري دولار في شركة لومينتوم، في خطوة استراتيجية تهدف إلى ضمان توريد رقائق الليزر التي تُشغّل أنظمة الذكاء الاصطناعي من الجيل التالي. كانت تلك لحظة فارقة، وإن شابها بعض المفارقات. فقد خسرت لومينتوم سابقًا مناقصة لصالح شركة كوهيرنت في عام 2021، لكنها الآن الشريك المفضل لشركة إنفيديا في سباق البصريات المتكاملة.

يقول مايكل هيرلستون: "إن شركة إنفيديا عميل رئيسي لنا . إنها رائدة في مجال البصريات المدمجة، حيث تمتلك القدرة التقنية على دمج المحرك البصري مع ركيزة السيليكون الخاصة بها. لذا، فهي تتمتع بريادة كبيرة في هذا المجال، ونحن شركاء معها. لقد استثمرت ملياري دولار في الشركة، وكانت بالفعل شريكًا قويًا للغاية."

لكن العلاقة مع شركة Coherent، التي غالباً ما يتم تصويرها على أنها المنافس الرئيسي لشركة Lumentum، أكثر تعقيداً مما توحي به العناوين الرئيسية.

يقول مايكل هيرلستون: "في الواقع، اتضح أن التعاون التنافسي هو السائد في هذا القطاع. شركة كوهيرنت هي إحدى أكبر عملائنا، وهي عميل مميز للغاية. أعتقد أن هذا السوق ضخم للغاية، خاصةً ما نتحدث عنه هنا من توسيع نطاق الاتصالات الضوئية واستبدال الأسلاك النحاسية في اللوحة الخلفية لنظام الخادم. السوق ضخم لدرجة أنه سيتطلب جهودًا متعددة لخدمته."

يُفرّق بوضوح بين استراتيجيتي الشركتين: "نحن نعتبر أنفسنا شركة متخصصة في المكونات، حيث نصمم رقائق الليزر هذه، وهذا هو صلب عملنا. أما شركة كوهيرنت، فأعتقد أنها تعتبر نفسها شركة متخصصة في أجهزة الإرسال والاستقبال، ومصنّعة أنظمة في المقام الأول، وهي من أفضل الشركات في العالم في مجال تصنيع الأنظمة. لذا، نحن نزوّد أنظمتهم بالمكونات، ونستغل نقاط قوتنا، وهم بدورهم يستغلون نقاط قوتهم في هذا القطاع."

مسألة النحاس: تحذير جنسن هوانغ ولماذا يتفق معه مايكل هيرلستون

في مؤتمر GTC لشركة Nvidia، صرّح الرئيس التنفيذي جنسن هوانغ بوضوح: "نستخدم البصريات حيثما لزم الأمر، ونستخدم النحاس حيثما أمكن". بالنسبة لشركة تعتمد قيمتها السوقية بالكامل على استبدال النحاس بالضوء، كان من الممكن أن يكون هذا التصريح بمثابة ضربة قاضية. ما كان رد فعل مايكل هيرلستون؟ لقد وافق.

"انظر، إنه سؤال وجيه حقًا"، هكذا أجاب عندما سُئل عن تعليق جنسن هوانغ. "أعتقد أنني أتفق مع ما قاله جنسن. فالبصريات أغلى ثمنًا بشكل أساسي. لذا، إذا أمكن استخدام النحاس، فإن الشركات سترغب في ذلك. وهذا منطقي جدًا."

لكن إليكم المشكلة، وهي باختصار جوهر قضية الاستثمار بأكملها.

يوضح مايكل هيرلستون قائلاً: "ما حدث هو أن سرعات نقل البيانات داخل هذه اللوحة الخلفية تتزايد. وهناك رسم بياني يُظهر أنه مع ازدياد السرعات، تتناقص المسافة التي يمكن أن تقطعها الإشارات عبر النحاس. فإذا كنا نتحدث عن 1.6 تيرابت في الثانية، فإن المسافة التي يمكن أن تقطعها الإشارات عبر النحاس قد تتراوح بين متر ومترين. وإذا نظرنا إلى اللوحة الخلفية للخزانة، سنجد العديد من المسارات التي يزيد طولها عن متر أو مترين."

النتيجة واضحة: لن يختفي النحاس، لكنه يقترب من حدوده المادية في الوقت الذي تتطلب فيه مجموعات الذكاء الاصطناعي نطاقًا تردديًا أعلى باستمرار. بالنسبة لشركة لومينتوم، يعني هذا سوقًا جديدًا تمامًا، يتمثل في توصيل اللوحة الخلفية للرفوف، وهو سوق لم يكن متاحًا لشركات البصريات من قبل.

"ليس الأمر كما لو أن النحاس سيختفي غداً. سيظل هناك تعايش بين البصريات والنحاس. لكن بالنسبة لصناعة البصريات، إنها فرصة جديدة تماماً. لم يسبق لنا أن شاركنا في توصيل اللوحة الخلفية لحامل الخوادم. لذا، بالنسبة لنا، هذا أمر بالغ الأهمية."

مفارقة التراجع: بيعت الأسهم بالكامل حتى عام 2028، وانخفض سعر السهم بنسبة 29.5% عن أعلى مستوياته.

وهنا يصبح الأمر مثيراً للاهتمام بالنسبة للمستثمرين. فعلى الرغم من بيع جميع أسهم شركة لومينتوم حتى عام 2028، وعلى الرغم من مضاعفة الإيرادات ثلاث مرات وتوسيع هوامش الربح، فقد تراجع سهم الشركة بشكل حاد من أعلى مستوى له على الإطلاق عند 1085.68 دولارًا أمريكيًا إلى حوالي 765 دولارًا أمريكيًا اعتبارًا من 20 يوليو، أي بانخفاض قدره 29.5% تقريبًا.

يقول مايكل هيرلستون: "وصل سعر سهمنا إلى أكثر من 1000 دولار. أما الآن، فيتداول عند حوالي 700 دولار، ويعود ذلك بشكل كبير إلى العوامل الاقتصادية الكلية. أعتقد أن هناك قلقًا كبيرًا لدى مجتمع المستثمرين بشأن الذكاء الاصطناعي وتجارة أجهزة الذكاء الاصطناعي. وبالطبع، هناك الآن مخاوف إضافية تتعلق بالنفط والصراع في إيران. كل هذه الاتجاهات الاقتصادية الكلية تؤثر على سعر سهمنا، وكذلك على سعر أسهم جميع الشركات الأخرى في هذا القطاع."

لكنه لا يتردد في التعبير عن رأيه بشأن مستقبل السهم: "لن أتفاجأ إذا تجاوز سعر سهمنا 1000 دولار في المستقبل القريب جدًا. أعتقد أن أرقامنا ستكون قوية للغاية، وهذا سيساهم في ارتفاع سعر السهم".

يبدو أن وول ستريت تتفق على ذلك، على الأقل من حيث الاتجاه. ويُبقي المحللون على متوسط سعر مستهدف يبلغ 1104.89 دولارًا، مع تقدير أعلى يصل إلى 1400 دولار، مما يعني ارتفاعًا محتملاً يتراوح بين 50% و90% تقريبًا عن المستويات الحالية.

نقاش فقاعة الذكاء الاصطناعي: "نحن في الواقع أقل قيمة مقارنة بأقراننا"

مع تداول أسهم الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي بأسعار خيالية، يصبح التساؤل حول وجود فقاعة أمراً لا مفر منه. ويستند رد مايكل هيرلستون على أسس السوق، لا على الضجة الإعلامية.

يقول : "لقد نمّينا الشركة من 300 مليون دولار ربع سنويًا إلى مليار دولار ربع سنويًا. لذا، فقد تجاوز نمونا ثلاثة أضعاف خلال الفترة القصيرة التي قضيتها في الشركة . وفي الوقت نفسه، شهدنا توسعًا في هامش الربح، حيث ارتفع من 33% إلى ما يقارب 48%. كل ذلك يُسهم في زيادة الأرباح، وقد ازدادت قدرتنا على تحقيق الأرباح بشكل ملحوظ خلال الأرباع الأربعة أو الخمسة التي قضيتها في الشركة."

ويضيف: "إذا نظرنا إلى أسهمنا على وجه الخصوص، فأعتقد أننا في الواقع مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية مقارنة بنظرائنا بسبب النمو، وبسبب توسع الأرباح الذي شهدناه".

يرى أن العوامل الهيكلية الداعمة هي ما يميز شركة لومينتوم عن شركات الذكاء الاصطناعي المتخصصة التي قد تنهار إذا تباطأ بناء مراكز البيانات. ويضيف: "بغض النظر عن نمو مراكز البيانات، هناك تحول تقني، تحول نحو تقنية الألياف الضوئية. لذا، حتى لو توقف عدد مراكز البيانات، ولم نشهد معدل النمو الذي شهدناه خلال السنوات الأربع أو الخمس الماضية من حيث التوسع، فلا يزال لدينا محرك نمو، وهو التحول داخل مركز البيانات من استخدام الأسلاك النحاسية إلى الألياف الضوئية."

لا حاجة لشراء منتجات النمو، لكنهم يبحثون عن منتجات التكنولوجيا.

على عكس شركته السابقة، سينابتكس، التي "بُنيت على عمليات الاندماج والاستحواذ"، يقول مايكل هيرلستون إن شركة لومينتوم تتمتع بوضعٍ يُحسد عليه، إذ لا تحتاج إلى عمليات استحواذ لتحقيق النمو. فالطلب العضوي ببساطة قوي للغاية.

"في الماضي، عندما كنا نعمل في قطاع الاتصالات ونخدم عملاء الاتصالات، كان معدل النمو أقل بكثير. لذلك، كانت الشركة بحاجة إلى الاستحواذ لتحقيق النمو"، كما يقول. "لكننا الآن في وضع لا نحتاج فيه إلى ذلك."

مع ذلك، تسعى الشركة بانتقائية إلى البحث عن تقنيات تكميلية لتوسيع محفظة منتجاتها المخصصة للحوسبة السحابية فائقة التوسع. يقول مايكل: "من الواضح بالنسبة لنا أن المكونات الإضافية التي تُحيط بالبصريات المدمجة والبصريات شبه المدمجة ستكون خيارًا بديهيًا". يقول هيرلستون: "إذا نظرنا إلى تقنيتي CPO وNPO، نجد أن الليزر عنصر أساسي. ولكن هناك أيضًا دوائر متكاملة ضوئية. نحن نصنع دائرة متكاملة ضوئية، لكنني لا أدعي أننا الأفضل. هناك ثنائيات ضوئية تستقبل المعلومات في جانب الاستقبال، ونود دخول هذا السوق إن أمكن. وهناك مشغلات ليزر ومضخمات مقاومة تحويلية تدخل في هذا المحرك البصري."

فجوة الأتمتة ولماذا قد لا تكون مهمة

في صناعة يمكن أن تؤثر فيها كفاءة التصنيع بشكل كبير على هوامش الربح، كان مايكل هيرلستون صريحًا بشكل مفاجئ بشأن أوجه القصور في أتمتة شركة لومينتوم.

"بشكل عام، أقول إننا متأخرون في استخدام الذكاء الاصطناعي كشركة"، كما يعترف. "ومن المثير للاهتمام، كما ذكرت، أننا نبني كل هذه البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وقد وظفنا للتو شخصًا سيكون داعمًا قويًا داخليًا للبحث عن حالات الاستخدام المختلفة التي يمكننا فيها توظيف الذكاء الاصطناعي."

كما يُقرّ بتأخره عن شركة كوهيرنت في مجال الروبوتات الصناعية. ويقول : "إذا نظرنا إلى أفضل شركات البصريات، سنجد أن كوهيرنت هي التي تحدثنا عنها. تُبلي كوهيرنت بلاءً حسناً في توظيف الأتمتة، أي الروبوتات، داخل مصنعها. لدينا بعض الروبوتات، ونستخدمها بالتأكيد في بعض جوانب عملياتنا، لكنني أعتقد أن أمامنا فرصةً لاستخدامها على نطاق أوسع."

ما سبب هذه الفجوة؟ على عكس تصنيع أشباه الموصلات، حيث يتم توحيد العمليات عبر مصانع مثل TSMC، فإن التصنيع البصري يتم تخصيصه بشكل كبير.

يوضح مايكل هيرلستون قائلاً: "في صناعة البصريات، هناك الكثير من التخصيص. ربما يختلف مصنعنا عن مصنع شركة كوهيرنت، ولذلك علينا تخصيص الروبوتات. ولعلّ أكبر مشكلة نواجهها هي الابتكار. كيف نبتكر الروبوتات المناسبة؟ وكيف نصنعها؟"

ماذا بعد؟

مع اقتراب موعد إعلان الأرباح في 11 أغسطس، وتعافي سعر السهم من أدنى مستوياته الأخيرة، تتجه الأنظار إلى قدرة لومينتوم على تحقيق أرقام تبرر عودتها إلى خانة الأربعة أرقام. بالنسبة لميشيل هيرلستون، فإن الطريق واضح: تعزيز الشراكات مع مزودي خدمات الحوسبة السحابية العملاقة، وتوسيع محفظة المكونات، وترك ديناميكيات عرض النطاق الترددي لمراكز البيانات تتولى الباقي.

يقول: "تُعدّ إنفيديا شريكًا مهمًا لنا لأنها شركة رائدة في مجال الهندسة البصرية، وهي تُعلّمنا أفكارًا قيّمة، تُفيدنا ليس فقط في رقائق الليزر الخاصة بنا، بل في منتجات أخرى قد نُطوّرها. وينطبق الأمر نفسه على جوجل . فنحن نتعلّم منها الكثير، ونتعلّم كيفية تعديل منتجاتنا وتكييفها مع احتياجاتها. وبفضل هذه العلاقات الوثيقة، تمكّنا من تنمية أعمالنا بنجاح كبير."

في سوق الذكاء الاصطناعي المهووس بإصدارات النماذج الجديدة أو معمارية وحدات معالجة الرسومات، تُذكّرنا قصة لومينتوم بأنّ أكثر فرص الاستثمار استدامةً غالبًا ما تكمن في سلسلة التوريد: في رقائق الليزر التي لا يتحدث عنها أحد، لكن الجميع يحتاجها. ويبدو أن مايكل هيرلستون، من جانبه، راضٍ بترك المتشككين يبيعون أسهمهم.

في النهاية، عندما تكون جميع منتجاتك مباعة حتى عام 2028، لن تحتاج إلى إقناع أي شخص. كل ما عليك فعله هو الشحن.

أغلق سهم شركة لومينتوم (LITE) عند 765.55 دولارًا في 20 يوليو 2026. وستعلن الشركة عن أرباح الربع الرابع من السنة المالية 2026 في 11 أغسطس.

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو دقته.