قال بيتر شيف يوم الأربعاء إن شركة Strategy Inc. (NASDAQ: MSTR ) قد دخلت في دوامة الموت، بحجة أن الشركة قد استنفدت المستثمرين المستعدين لدفع مبالغ زائدة مقابل أسهمها.

لماذا انهار النموذج لحظة انخفاض قيمة mNAV إلى ما دون الواحد؟

في مقابلة أجريت في الأول من يوليو، صرح شيف بأن نموذج شركة "ستراتيجي" لم ينجح إلا عندما كان يتم تداول أسهمها بسعر أعلى من سعر البيتكوين (CRYPTO: BTC) الذي كانت تمتلكه.

وقد سمح هذا لمايكل سايلور ببيع أسهم مبالغ في سعرها وشراء المزيد من البيتكوين بالعائدات.

وبما أن قيمة السهم الآن أقل من قيمة حيازاته الأساسية من البيتكوين، فإن هذه الصفقة لم تعد مجدية.

قال شيف: "لقد استنفد سايلور جميع السذج المستعدين لدفع مبالغ طائلة مقابل أسهمه". لجأ سايلور إلى وعد بعوائد عالية على الأسهم الممتازة لجمع الأموال، لكن هذه العوائد أصبحت غير مستدامة.

يبلغ العائد الحالي لشركة STRC 15% في السوق على الرغم من توزيعات الأرباح بنسبة 12%، مما يعني أن المستثمرين يأخذون في الاعتبار مخاطر عدم قدرة سايلور على دفعها من شركة ليس لديها دخل تشغيلي يتجاوز رصيدها من البيتكوين.

آليات دوامة الموت، كما يراها شيف

انخفض سعر البيتكوين، لذا تحتاج شركة "ستراتيجي" إلى بيع المزيد من البيتكوين للحفاظ على احتياطياتها النقدية. هذا البيع يدفع سعر البيتكوين إلى مزيد من الانخفاض.

انخفاض سعر البيتكوين يعني ارتفاع العائد الضمني لشركة STRC مع انخفاض سعرها. أما ارتفاع العائد الضمني فيعني أن شركة Strategy بحاجة لبيع المزيد من البيتكوين لسداد هذا الدين.

قال شيف: "كلما انخفض سعر البيتكوين، زادت كمية البيتكوين التي يتعين عليه بيعها لجمع الأموال التي يحتاجها. وهذا بدوره يدفع السعر إلى الانخفاض أكثر".

جادل بأن مشتريات شركة "ستراتيجي" من البيتكوين بقيمة 17 مليار دولار منذ أكتوبر 2025 لم تمنع انخفاض السعر بنسبة 53٪، وتساءل عما سيحدث الآن بعد أن تتحول الشركة إلى بائع صافٍ.

شيف لديه رأي أكثر صراحة بشأن أطروحة البيتكوين الأوسع

وصف شيف سردية البيتكوين كذهب رقمي بأنها السبب الرئيسي وراء ضعف أداء الذهب مقارنة بأساسياته، بحجة أن المستثمرين الذين كان من الممكن أن يشتروا الذهب اختاروا البيتكوين بدلاً من ذلك كتحوط ضد التضخم.

وقال إن انهيار البيتكوين سيفيد الذهب في نهاية المطاف من خلال إزالة هذا المفهوم الخاطئ من السوق.

كما رفض شيف حجة الاحتياطي الاستراتيجي الوطني، قائلاً إن الصين وروسيا ليس لديهما أي اهتمام بالبيتكوين و"يضحكان بشدة" على اقتراح سباق تسلح عالمي لتجميعه.

وصف موقف دونالد ترامب المؤيد للبيتكوين بأنه عملية تضخيم وتفريغ استفاد منها البائعون الأوائل، مشيراً إلى أن البيتكوين يتداول الآن بأقل من سعره عندما فاز ترامب بالانتخابات على الرغم من كل العوامل السياسية الداعمة.

يتوقع شيف أن يستقر سعر الذهب عند 4000 دولار، وأن يكون 6000 دولار هو الهدف التالي.

قال شيف إن التصحيح الذي أعقب عمليات البيع المكثفة بسبب الحرب الإيرانية يبدو وكأنه نموذج شراء بناءً على الشائعات وبيع بناءً على الحقائق، حيث استقر سعر 4000 دولار كقاعدة جديدة.

ويتوقع أن يحقق الذهب محاولة أخرى للوصول إلى 5000 دولار وأن يصل إلى 6000 دولار بحلول العام المقبل، مدفوعًا ببقاء أسعار الفائدة الحقيقية سلبية حتى لو قام الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة الاسمية.

وقال أيضاً إن رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش من غير المرجح أن يلتزم بخطابه المتشدد، بحجة أن البنوك المركزية دائماً ما تختار التضخم على حساب انهيار أسعار الأصول وارتفاع معدلات البطالة وخفض الإنفاق الحكومي القسري.

قال شيف: "ليس لديهم عصا. لذلك عليهم أن يتحدثوا بصوت عالٍ".

صورة: Shutterstock