انخفض سهم شركة Strategy (NASDAQ: MSTR ) إلى 90 دولارًا - بانخفاض قدره 20٪ منذ يوم الاثنين - مما أثار جدلاً حول استدامة استراتيجية التمويل المدعومة بالبيتكوين للشركة.

محرك تجميع البيتكوين يواجه اختبارًا

في منشور على موقع X بتاريخ 24 يونيو، استشهد الكاتب الخبير شانكا أنسلم بيريرا بملف شركة Strategy المقدم في أغسطس 2025 والذي يشير إلى سيناريو يتم فيه تداول الأسهم بأقل من 1x NAV، فحينها ستنظر الشركة في إصدار ائتمان لإعادة شراء أسهمها الخاصة.

إصدار أسهم بسعر أعلى من صافي قيمة الأصول قد يزيد من حصة البيتكوين (العملة الرقمية: BTC) لكل سهم بالنسبة للمساهمين الحاليين. في المقابل، فإن إصدار أسهم بسعر أقل من صافي قيمة الأصول له تأثير معاكس، حيث يُخفّض ملكية البيتكوين لكل سهم.

ونتيجة لذلك، تصبح الآلية التي ساعدت شركة Strategy في بناء أكبر خزانة بيتكوين للشركات في العالم أقل جاذبية عندما يتم تداول الأسهم بأقل من قيمة حيازات البيتكوين الأساسية.

يزعم النقاد أن قدرة الشركة على تمويل عمليات شراء البيتكوين بشكل مستمر من خلال إصدار الأسهم متوقفة فعلياً حتى يستعيد السهم تقييمه المرتفع.

التزامات توزيع الأرباح تلفت الانتباه

وقد تركز النقاش أيضاً على مجموعة الأوراق المالية المفضلة المتزايدة لشركة "ستراتيجي".

يقدر المحللون أن الشركة تتحمل الآن التزامات توزيع أرباح سنوية ممتازة تبلغ حوالي 1.7 مليار دولار أمريكي عبر إصدارات متعددة من الأسهم الممتازة.

بينما تحتفظ شركة ستراتيجي باحتياطيات نقدية تبلغ حوالي 1.4 مليار دولار، يجادل بعض المشاركين في السوق بأن هذه الاحتياطيات تمثل فترة زمنية محدودة إذا ظل البيتكوين تحت الضغط وظلت أسواق الأسهم غير متقبلة.

ازدادت المخاوف بعد أن كشفت شركة "ستراتيجي" عن بيع 32 بيتكوين في وقت سابق من هذا العام لتمويل دفع أرباح مفضلة، مما يمثل أول عملية بيع بيتكوين للشركة منذ عام 2022.

اعتبر النقاد الصفقة دليلاً على أن الشركة قد تحتاج في نهاية المطاف إلى الاعتماد على أصول الخزينة إذا أصبحت قنوات التمويل التقليدية مقيدة.

ماذا بعد؟

يمثل الوضع الحالي أحد أول اختبارات الضغط واسعة النطاق لنموذج خزانة البيتكوين للشركات.

يزعم المتفائلون أن شركة "ستراتيجي" قد نجحت في تجاوز أسواق البيتكوين الهابطة السابقة، ولا تزال تمتلك خيارات تمويل متعددة .

ويرد المتشككون بأن الجمع بين التزامات توزيع الأرباح الثابتة، والاحتياطيات النقدية المحدودة، وتداول الأسهم بأقل من صافي قيمة أصول البيتكوين، يخلق تحديًا مختلفًا جوهريًا عن فترات الركود السابقة.

يشعر المستثمرون حاليًا بالقلق بشأن ما إذا كان بإمكان البيتكوين التعافي قبل أن تواجه الميزانية العمومية لشركة "ستراتيجي" فترة طويلة من العمل دون العتبة التي حددتها قبل عام تقريبًا.

صورة: Shutterstock