شهد سهم شركة مايكرون تكنولوجي (ناسداك: MU ) أسوأ أداء شهري له منذ أكثر من عقد. لكن السؤال الأكثر إثارة للاهتمام هو ما يتوقعه المستثمرون عندما تنتهي طفرة الذاكرة الحالية في نهاية المطاف.

انخفضت أسهم شركة مايكرون بنسبة 28.7% في يوليو، وهو أسوأ أداء شهري منذ يونيو 2015. وجاء هذا الانخفاض بعد ارتفاع استثنائي، حيث ارتفعت الأسهم بأكثر من 300% خلال الأشهر الستة الأولى من عام 2026.

كان وراء هذا الانخفاض مزيج من عمليات جني الأرباح في قطاع أشباه الموصلات، والبيع القسري بعد انهيار صندوق آشينبرينر، والمخاوف المتزايدة بشأن المنافسة الصينية في مجال الذاكرة.

يشير هذا الانعكاس إلى أن المستثمرين لا يشككون في قوة أسعار الذاكرة اليوم، بل يحاولون توقع ما سيحدث عندما لا تكون كذلك.

في مذكرة نُشرت يوم الثلاثاء، يعتقد فيفيك آريا، محلل أشباه الموصلات في بنك أوف أمريكا، أن السوق قد ينظر إلى دورة الذاكرة الخاطئة.

حتى في ظل افتراضات تشبه التراجع التقليدي في سوق الذاكرة، يقدر آريا أن شركة مايكرون يمكن أن تربح ما يقرب من 100 دولار للسهم الواحد.

سيظل ذلك أكثر من ثمانية أضعاف ذروة الأرباح التي بلغت حوالي 12 دولارًا والتي تم الوصول إليها خلال الدورة السابقة في عام 2018.

ماذا لو انهارت أسعار الذاكرة مرة أخرى؟

قال آريا: "لا بد أن تعود أسعار وهوامش الذاكرة إلى وضعها الطبيعي في مرحلة ما".

يفترض السيناريو الأساسي لبنك أوف أمريكا انخفاض أسعار ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM) لشركة مايكرون بنسبة 10% في عام 2028، وانخفاض أسعار ذاكرة NAND بنسبة 18%. ومع ذلك، يتوقع البنك أرباحًا تقارب 150 دولارًا للسهم الواحد.

ويذهب موقفها المتشائم إلى أبعد من ذلك بكثير.

"حتى لو افترضنا سيناريو متشائم حيث تنخفض أسعار بيع ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية/ذاكرة NAND بنسبة 30%/40%"، قال آريا.

تتوافق هذه الانخفاضات مع فترات الركود التاريخية. ومع ذلك، تتوقع بنك أوف أمريكا أن شركة مايكرون لا تزال قادرة على تحقيق أرباح تقارب 100 دولار للسهم الواحد.

وقال آريا: "نعتقد أن ربحية السهم المحتملة ستظل قريبة من 100 دولار - وهو أعلى بكثير من ذروة الدورة السابقة التي بلغت حوالي 12 دولارًا في عام 2018".

هذا هو السؤال الاستثماري الرئيسي بعد انهيار شهر يوليو.

بلغت دورة شركة مايكرون السابقة ذروتها عند حوالي 12 دولارًا من الأرباح للسهم الواحد في عام 2018. أما سيناريو بنك أوف أمريكا المتشائم اليوم فهو أكثر من ثمانية أضعاف ذلك المستوى.

في 3 أغسطس، بلغ سعر سهم شركة مايكرون 829.50 دولارًا، أي ما يعادل ثمانية إلى تسعة أضعاف أرباح السيناريوهات المتشائمة.

وقال آريا إن التقييم لا يزال متسقاً مع "الإطار التاريخي الشبيه بالسلع" للسهم.

بمعنى آخر، قد لا يزال السوق يقيم شركة Micron الجديدة بنفس قيمة شركة Micron القديمة.

لماذا قد تكون دورة الذاكرة هذه مختلفة

الذكاء الاصطناعي ليس سوى جزء من التغيير.

يشهد قطاع صناعة الذاكرة تحولاً أيضاً من المفاوضات الفصلية إلى اتفاقيات توريد متعددة السنوات تستمر من ثلاث إلى خمس سنوات أو أكثر.

ذكر بنك أوف أمريكا أن سامسونج ومايكرون تتوقعان أن تخضع نحو 50% إلى 70% من الطاقة الإنتاجية لاتفاقيات طويلة الأجل. لن يمنع ذلك حدوث فترات ركود، ولكنه قد يحسن من وضوح الإمدادات ويقلل من تقلبات الأسعار.

وفي الوقت نفسه، لا يزال الطلب على الذكاء الاصطناعي قوياً.

يُظهر الرسم البياني لبنك أوف أمريكا في الصفحة الثانية أسعار تأجير وحدات معالجة الرسومات الرئيسية من إنفيديا بالقرب من أعلى مستوياتها التاريخية في أغسطس، مما يشير إلى أن العملاء ما زالوا يرون قيمة اقتصادية كبيرة في الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي.

"بالنظر إلى أن الحوسبة الخام نادراً ما تكون هي عنق الزجاجة في استدلال الذكاء الاصطناعي، فإننا ننظر إلى ذاكرة HBM المدمجة في وحدات معالجة الرسومات [...] باعتبارها المكون الفعلي المطلوب بشدة"، قال آريا.

تُشكل المنافسة الصينية مصدر قلق آخر. وتمثل شركة CXMT حاليًا نسبة ضئيلة من إجمالي الطاقة الإنتاجية العالمية لرقائق السيليكون، وفقًا لبنك أوف أمريكا.

لكن آريا ترى أن تأثيرها يتركز في ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM) التجارية بدلاً من HBM3E وHBM4 المستخدمة في أنظمة الذكاء الاصطناعي المتقدمة.

ما هو موقف بنك أوف أمريكا من مباراة مانشستر يونايتد؟

أكد بنك أوف أمريكا مجدداً توصيته بالشراء وهدفه السعري البالغ 1550 دولاراً، مما يعني ارتفاعاً محتملاً بنسبة 86.9% عن سعر سهم شركة مايكرون في 3 أغسطس.

ستعود أسعار الذاكرة إلى وضعها الطبيعي في نهاية المطاف. وستتوفر السعة في نهاية المطاف.

يدور النقاش حول ما إذا كان ذلك يعني عودة أرباح شركة مايكرون إلى مستوياتها التاريخية.

بعد انهيار يوليو بنسبة 28.7%، جاء رد بنك أوف أمريكا مذهلاً: حتى التراجع الاقتصادي يمكن أن ينتج عنه أرباح أعلى بثماني مرات من ذروة شركة مايكرون السابقة.

صورة: Shutterstock