ستدفع سلسلة متاجر شاي الحليب الرائدة 40 مليون دولار مقابل 51% من شركة فولوجيا، إحدى الشركات الرائدة في البلاد في مجال تشغيل المتاجر التي تبيع المشروبات القائمة على البيرة

أهم النقاط الرئيسية:

• ستدفع شركة ميكسيو 285.6 مليون يوان مقابل حصة أغلبية في شركة تشغيل متاجر مشروبات البيرة الكبرى، وذلك في إطار توسعها خارج قطاع شاي الفقاعات المزدحم.
• تسيطر زوجة الرئيس التنفيذي لشركة ميكسوي على شركة فولوجيا التي تم الاستحواذ عليها، ولكن يبدو أن الطرفين قد تفاوضا على سعر عادل للشراء.

مع تراجع بريق شركات شاي الحليب في سوقٍ تزداد فيه المنافسة، تعتقد شركة ميكسيو جروب (2097.HK)، الرائدة في هذا القطاع، أنها وجدت ضالتها في مشروبٍ مختلفٍ لنموها المستقبلي. فقد أعلنت الشركة، المعروفة بأسعارها المنخفضة لشاي الحليب والآيس كريم التي تتراوح بين 6 و10 يوانات للوجبة، الأسبوع الماضي عن دخولها سوق البيرة بحثًا عن آفاقٍ جديدة، مسجلةً بذلك أول استحواذٍ كبيرٍ لها منذ طرحها الأولي الناجح للاكتتاب العام في مارس.

أعلنت شركة ميكسوي أنها ستدفع 285.6 مليون يوان (40 مليون دولار أمريكي) مقابل 51% من أسهم شركة فولوجيا (تشنغتشو) لإدارة المشاريع المحدودة ، وهي الشركة المشغلة لسلسلة تضم حوالي 1200 متجر في جميع أنحاء الصين، تبيع البيرة بسعر يتراوح بين 6 و10 يوانات للكوب سعة 500 مل. وأوضحت ميكسوي أنها ستدفع ثمن الصفقة من مواردها الخاصة، والتي تشمل رصيدها النقدي الضخم الذي تجاوز 17 مليار يوان في نهاية يونيو، والذي جاء جزء كبير منه من طرحها الأولي للاكتتاب العام الذي جمع 444 مليون دولار أمريكي.

يبدو أن عملية الاستحواذ مناسبة تمامًا لشركة ميكسوي، إذ تُكمّل عروضها الأساسية من شاي الحليب والآيس كريم والقهوة، بإضافة مشروب آخر يستهدف فئة عمرية أكبر، وتحديدًا مُحبي البيرة. تبيع الشركة المُستحوذ عليها منتجاتها تحت العلامة التجارية فولو، بأسعار مُقاربة لأسعار ميكسوي. كما تعتمد فولوجيا نموذج امتياز تجاري مُشابهًا لنموذج ميكسوي، مما مكّن الأخيرة من توسيع نطاق انتشارها الحالي إلى أكثر من 53,000 متجر في الصين و12 سوقًا عالميًا.

ليس من الصعب فهم سبب تشابه فلسفتي العمل لدى شركتي ميكسوي وفولوجيا، إذ أن كبار مسؤوليهما زوج وزوجة. ففي حالة ميكسوي، يتولى الرئيس التنفيذي تشانغ هونغفو زمام الأمور، بينما تسيطر زوجته تيان هايكسيا على فولوجيا. قبل استحواذ ميكسوي، كانت تيان تمتلك حوالي 76% من أسهم فولوجيا من خلال حصتها المباشرة البالغة 60% وحصتها البالغة 80% في شركة ميلينغ تونغتشو، التي تمتلك بدورها 20% أخرى من أسهم فولوجيا.

ستجذب هذه الصفقة ذات الصلة الوثيقة حتماً تدقيقاً شديداً من المستثمرين القلقين بشأن احتمال حصول شركة تيان هايكسيا على صفقة مغرية. لكن نظرة فاحصة على الأرقام تُظهر أن الزوجين قد بذلا جهداً حقيقياً لتقييم شركة فولوجيا بشكل عادل، وهو ما سنوضحه لاحقاً. كما تبدو الصفقة منطقية تماماً من منظور استراتيجي.

انعكس هذا الوضع بشكل كبير في رد فعل المساهمين على الخبر، حيث ارتفع سهم شركة ميكسيو بنسبة 2.7% يوم الخميس الماضي، أي في اليوم التالي للإعلان، ليتراجع في اليوم التالي. فالفرص السانحة سرعان ما تزول. لكن غياب ردود الفعل السلبية الكبيرة يُشير إلى أن المستثمرين لم يكونوا قلقين للغاية، ولم يكونوا متحمسين بشكل مفرط، ربما بسبب صغر حجم شركة فولوجيا نسبيًا مقارنةً بالشركة الأكبر التي استحوذت عليها.

ارتفع سهم شركة Mixue إلى ما يقرب من الضعف منذ طرحها للاكتتاب العام، مما منحها نسبة سعر إلى ربحية (P/E) رائدة في السوق تبلغ 25. وبالمقارنة، يتم تداول أسهم الشركات المنافسة مثل Chagee (CHA.US) و Chabaidao (2555.HK) و Guming (1364.HK) بمضاعفات أقل تبلغ 23 و20 و19 على التوالي، بينما يتم تداول أسهم شركة Auntea Jenny الأصغر حجماً (2589.HK) بنسبة أعلى تبلغ 32.

من المرجح أن تتعرض جميع الشركات لضغوط خلال العام المقبل نتيجةً لزيادة التشبع في سوقها المحلي في الصين. ويتوقع المحللون أيضًا تباطؤًا حادًا في نمو مبيعات المجموعة مع اقتراب نهاية هذا العام، حيث تُقلّص شركات توصيل الطعام الدعم الحكومي الكبير الذي كان يُساهم في ازدهار مبيعات شاي الفقاعات. ويعود تاريخ دعم خدمات توصيل الطعام إلى مطلع هذا العام، عندما دخلت شركة التجارة الإلكترونية العملاقة JD.com السوق.

قيمة عادلة

بعد ذلك، سنلقي نظرة فاحصة على بعض مؤشرات أعمال فولوجيا التي تُظهر أنها أصغر بكثير من ميكسوي، ولكنها في الوقت نفسه تتمتع بموقع جيد نسبيًا لتحقيق نمو قوي محتمل. بدايةً، لدى فولوجيا عدد أقل بكثير من المنافسين مقارنةً بميكسوي، نظرًا لأن سوق سلاسل البيرة في الصين أقل تطورًا بكثير من سوق منتجات الشاي بالحليب والقهوة.

لم تُقدّم شركة ميكسوي أيّ بياناتٍ إحصائيةٍ عن سوق البيرة في الصين، وتحديدًا عن متاجر البيرة من النوع الذي تُديره شركة فولوجيا. ولكن من المُرجّح أن فولوجيا، بامتلاكها 1200 منفذ بيع، تُعدّ من أكبر مُشغّلي هذا النوع من المتاجر، إن لم تكن أكبرهم. وإلى جانب أنواع البيرة التقليدية، تُقدّم الشركة أيضًا مجموعةً من المنتجات المُشابهة، بما في ذلك بيرة الفواكه، وبعض المنتجات الصينية المُميّزة مثل بيرة الشاي وحتى بيرة الحليب، وفقًا لما جاء في البيان.

خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، سجلت شركة فولوجيا إيرادات بلغت حوالي 150 مليون يوان، أي ما يعادل جزءًا ضئيلاً جدًا - حوالي ^1/200 - من إيرادات شركة ميكسوي البالغة 29 مليار يوان خلال الفترة نفسها المنتهية في يونيو. ويتوافق هذا الرقم تقريبًا مع سعر الشراء الذي يُقيّم فولوجيا بحوالي 571 مليون يوان، أي حوالي ^1/230 من أحدث قيمة سوقية لشركة ميكسوي البالغة 143 مليار دولار هونغ كونغ.

حققت شركة فولوجيا أرباحًا العام الماضي، إذ تحولت من خسارة قدرها 1.53 مليون يوان في عام 2023 إلى ربح متواضع بلغ 1.07 مليون يوان. لا يُعد أي من هذين الرقمين كبيرًا، ويشير ميكسوي إلى أنه نظرًا لعدم استقرار أرباح الشركة، فمن الأفضل استخدام مبيعات فولوجيا لتقييم قيمتها. من هذا المنظور، يُمثل سعر الشراء نسبة سعر إلى مبيعات تبلغ حوالي 3.45، وهي نسبة مرتفعة نسبيًا، لكنها أقل من نسبة ميكسوي نفسها البالغة 4.56.

على الرغم من أننا نشك دائمًا بشكل طفيف في الشركات التي أصبحت مربحة للتو، نظرًا لأن هذه الربحية قد تكون نتيجة للمحاسبة الإبداعية، إلا أن مقاييس التقييم القائمة على المبيعات تبدو وكأنها تُظهر أن شركة Mixue قد حاولت التفاوض على سعر عادل لشركة Fulujia وأنها لا تدفع علاوة كبيرة بسبب علاقة الزوج والزوجة بين رئيسي الشركتين.

ومن منظور استراتيجي، تبدو الصفقة منطقية للغاية، وهو ما أكدته شركة ميكسيو عدة مرات في بيانها. وأشارت إلى أن الصفقة ستساعدها على "النمو لتصبح علامة تجارية عالمية مؤثرة في مجال الأغذية والمشروبات"، كما ستعزز مكانة فولوجيا من خلال منحها إمكانية الوصول إلى سلاسل التوريد والخدمات اللوجستية الواسعة لشركة ميكسيو وقدرتها الشرائية الكبيرة.

وقال ميكسو: "بعد هذا الاستثمار، ستتوسع محفظة منتجات المجموعة لتشمل البيرة الطازجة، بالإضافة إلى مشروبات الفاكهة الطازجة ومشروبات الشاي والآيس كريم والقهوة، مما يلبي بشكل أكبر متطلبات المستهلكين الشائعة للمنتجات عالية الجودة ذات القيمة مقابل المال، ويعزز مهمة المجموعة المتمثلة في تمكين الجميع في جميع أنحاء العالم من الاستمتاع بمنتجات لذيذة عالية الجودة ذات قيمة مقابل المال".

رغم أننا لسنا متأكدين من مدى استعداد العالم لمشروبات البيرة المصنوعة من الحليب والشاي، إلا أننا نميل إلى الموافقة على أن إضافة المشروبات القائمة على البيرة ستساعد شركة ميكسيو بالتأكيد على التوسع في أسواق جديدة، سواء من حيث المنتجات أو التركيبة السكانية للعملاء. ونظرًا لموارد ميكسيو الهائلة، فلن نستغرب رؤية توسع كبير لشركة فولوجيا مع دخول أعمالها في مجال البيرة مرحلة نمو جديدة.

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو دقته.