أظهر تقرير الربع الأول لشركة بيع منتجات نمط الحياة نموًا ملحوظًا في الأرباح الإجمالية، لكن نظرة فاحصة تكشف أن الزيادة تعود إلى مكاسب الاستثمار في الأسهم.

مصدر الصورة: بامبو ووركس

أهم النقاط الرئيسية:

• أعلنت شركة مينيسو أن أرباحها في الربع الأول من العام الحالي قد تضاعفت ثلاث مرات تقريبًا مقارنة بالعام الماضي، ولكن يعود جزء كبير من هذا الارتفاع إلى مكاسب استثمارية لا علاقة لها بنشاطها الأساسي.
• سجلت سلسلة متاجر "توب توي" التابعة لشركة "توب توي" المتخصصة في تجارة التجزئة لأسلوب الحياة نمواً في الإيرادات بأكثر من 50% خلال الربع الأخير لتصل إلى 515 مليون يوان.

يبدو التقرير المالي الأخير لشركة مينيسو جروب هولدينغ المحدودة (9896.HK) (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: MNSO ) لافتًا للنظر للوهلة الأولى. فقد أعلنت الشركة، التي تدير سلاسل متاجر التجزئة المتخصصة في بيع منتجات نمط الحياة والألعاب، عن نمو إيراداتها بنسبة 28.5% على أساس سنوي لتصل إلى 5.69 مليار يوان (839 مليون دولار أمريكي) في الربع الأول، بينما تضاعفت أرباحها ثلاث مرات تقريبًا لتصل إلى 1.25 مليار يوان.

بفضل الزيادة الملحوظة في مبيعات المتاجر القائمة، ارتفعت إيرادات عمليات الشركة الأساسية في الصين بنسبة 29.6%، بينما ارتفعت إيراداتها الخارجية بنسبة 21.9%. وشهدت شركة "توب توي"، التابعة لها والمتخصصة في ألعاب البوب، نموًا سنويًا أكبر تجاوز 50%، حيث بلغت إيراداتها 515 مليون يوان.

يبدو تقدم مينيسو في توسيع شبكة متاجرها مثيرًا للإعجاب. ففي نهاية الربع، بلغ عدد متاجر الشركة 8,565 متجرًا، بزيادة قدرها 797 متجرًا عن العام السابق، مع إضافة صافية قدرها 80 متجرًا في الربع الأول وحده. أما في الخارج، فتدير الشركة حاليًا 3,617 متجرًا، بزيادة قدرها 404 متاجر على أساس سنوي، مع إضافة صافية قدرها 34 متجرًا جديدًا منذ بداية العام.

دفع الأداء القوي المؤسس ورئيس مجلس الإدارة، يي غوفو، إلى التصريح بجرأة بأن التقييم الحالي لشركة مينيسو لا يعكس بعد إمكاناتها الحقيقية. ويأتي هذا التصريح في ظل تراجع سعر سهم الشركة بشكل ملحوظ في الآونة الأخيرة. فعلى الرغم من النتائج القوية ظاهريًا للربع الأول، انخفضت أسهم الشركة المدرجة في بورصة هونغ كونغ بشكل غير متوقع بنسبة 6% في اليوم التالي للإعلان، لتغلق عند 24.36 دولارًا هونغ كونغياً.

أرباح تشغيلية ضعيفة

يُظهر تحليل معمق للنتائج المالية للشركة أنه باستثناء مكاسب وخسائر صرف العملات الأجنبية، ارتفع الربح التشغيلي المعدل للشركة بنسبة 14.3% فقط على أساس سنوي ليصل إلى 838 مليون يوان في الربع الأول. علاوة على ذلك، نما صافي الربح المعدل، باستثناء مكاسب وخسائر صرف العملات الأجنبية أيضاً، بنسبة أقل بلغت 8.1% ليصل إلى 633 مليون يوان. هذه الزيادات أقل بكثير من نمو صافي الربح المعلن في بيان الدخل.

يكشف التدقيق الدقيق أيضاً أن الارتفاع الحاد في أرباح الشركة خلال الربع الأول جاء بالكامل من استثمارها في شركة الذكاء الاصطناعي "ميني ماكس"، التي شهدت أسهمها ارتفاعاً كبيراً منذ طرحها للاكتتاب العام في بورصة هونغ كونغ مطلع هذا العام. ونتيجة لذلك، سجلت مينيسو تغيرات في القيمة العادلة لاستثماراتها بقيمة 875 مليون يوان خلال الربع، مما أدى إلى زيادة أرباحها بشكل كبير خلال تلك الفترة.

بالإضافة إلى ذلك، حققت شركة يونغهوي (601933.SH)، المشغلة لسلسلة متاجر السوبر ماركت والتي استحوذت عليها مينيسو العام الماضي، دخلاً للشركة بلغ 77.5 مليون يوان خلال الربع الأول. بعبارة أخرى، وباستبعاد الأرباح الدفترية من الاستثمارات ومساهمات الأنشطة غير الأساسية الأخرى، لم تسجل مينيسو سوى نمو متوسط في أرباح نشاطها الأساسي، على الرغم من نمو إيراداتها بنسبة تقارب 30% خلال الفترة نفسها.

يعود تباطؤ نمو الأرباح مقارنةً بالإيرادات بشكل أساسي إلى الارتفاع الكبير في نفقات مينيسو خلال تلك الفترة. فقد بلغت نفقاتها العامة والإدارية 297 مليون يوان، بزيادة قدرها 22.7% على أساس سنوي. أما نفقات البيع والتوزيع فقد قفزت بنسبة أكبر بلغت 44% لتصل إلى 1.47 مليار يوان.

عناوين IP باهتة

مع تباطؤ نمو متاجرها الأساسية المتخصصة في أسلوب الحياة، اتجهت مينيسو إلى توب توي كمحرك نمو ثانٍ. تقدمت السلسلة بطلب إدراج منفصل في بورصة هونغ كونغ العام الماضي، لكنها لم تتمكن من إتمام الصفقة خلال المدة الزمنية المطلوبة وهي ستة أشهر. ورغم أن نمو إيرادات توب توي في الربع الأول كان قويًا، إلا أنه لا يزال يمثل أقل من 10% من إجمالي إيرادات الشركة، مما يعني أن حجمها لا يزال صغيرًا جدًا بحيث لا يُحدث تأثيرًا ملموسًا.

يكمن جزء من المشكلة في شركة "بوب مارت" (9992.HK) التي حققت نجاحًا باهرًا غيّر نظرة الناس إلى الألعاب. فما كان يُعتبر في السابق مجرد ألعاب للأطفال، بات اليوم يحمل هالة من القيمة العاطفية، حتى أنه يُنظر إليه كعمل فني، مما أدى إلى ارتفاع هائل ومفاجئ في أسعار الألعاب. فعلى سبيل المثال، قد يصل سعر مجسم واحد من سلسلة "لابوبو" الشهيرة من "بوب مارت" إلى أكثر من مليون يوان في المزادات في أوج شهرتها، مما يجعل هذه المنتجات أقرب إلى الأعمال الفنية منها إلى الألعاب.

لقد حقق متجر بوب مارت نجاحًا باهرًا، ما دفع العديد من الشركات إلى محاولة تقليده. وبفضل خبرته الواسعة في السوق، كان يي غوفو يطمح بوضوح إلى اقتناص حصة من هذا النجاح بإطلاقه علامة توب توي التجارية في عام 2020. وفي الوقت نفسه، استغل شبكة متاجر وموردي مينيسو الواسعة لشراء وبيع المنتجات بهدف تطوير ملكيته الفكرية الخاصة.

ومع ذلك، وبعد ست سنوات من العمل ككيان مستقل، لم تُنتج شركة توب توي أي لعبة ناجحة تجاريًا. تجاوزت مبيعات شخصيات نومي، المعروفة نسبيًا، 200 مليون يوان العام الماضي. لكن هذه الملكية الفكرية لم تُصبح تحت مظلة توب توي إلا بعد استحواذها على 51% من أسهم شركة هاي توي، مبتكرة الشخصية، في منتصف العام الماضي.

في غضون ذلك، لم تحقق سلسلة "يويو" من شركة توب توي، التي أُطلقت العام الماضي، مبيعات تتجاوز 100 مليون يوان. وبالمقارنة مع سلسلة "مونسترز" من شركة بوب مارت، التي تضم لابوبو وحققت مبيعات فلكية بلغت 14.1 مليار يوان العام الماضي، تبدو حقوق الملكية الفكرية الخاصة بشركة توب توي ضئيلة للغاية.

يعتمد على حقوق الملكية الفكرية المرخصة

بلغ هامش الربح الإجمالي لشركة توب توي 32% فقط العام الماضي، أي نصف هامش ربح شركة بوب مارت تمامًا، ويعود ذلك إلى افتقارها إلى منتجات ناجحة للغاية، إذ تعتمد بشكل أساسي على حقوق الملكية الفكرية المرخصة من شركات معروفة مثل ديزني وسانريو. هذا يعني أنها لا تضطر فقط إلى دفع رسوم ترخيص باهظة، بل عليها أيضًا التنافس مباشرةً مع متاجر التجزئة الأخرى التي حصلت على تراخيص لنفس حقوق الملكية الفكرية، مما يحد من الأسعار المرتفعة التي يمكنها فرضها على منتجاتها.

خلاصة القول، على الرغم من توسع شركة توب توي إلى 355 متجرًا في الربع الأول، مع ارتفاع إيراداتها بنسبة 50% لتتجاوز 500 مليون يوان، إلا أنها لا تزال تُعتبر على الأرجح متجرًا لبيع ألعاب البوب، حيث تجني أرباحها من بيع ألعاب تحمل علامات تجارية مرخصة. في الواقع، هي مجرد موزع، ولا تعتمد على إبداعها الخاص، مما يحد من إمكانات نموها من خلال فتح متاجر جديدة بدلاً من فرض أسعار مميزة مثل بوب مارت.

مع انحسار الضجة المضاربية الأخيرة حول ألعاب البوب، انخفض سهم شركة بوب مارت ليتداول عند نسبة سعر إلى ربحية مستقبلية تبلغ 14 ضعفًا فقط. أما شركة بلوكس (0325.HK)، التي تستخدم في الغالب حقوق ملكية فكرية مرخصة، فتتداول عند نسبة أعلى قليلاً تبلغ حوالي 17 ضعفًا. بينما يقل سهم مينيسو عن كليهما بنسبة سعر إلى ربحية تبلغ 12 ضعفًا فقط، مما يجعله يبدو رخيصًا للغاية. قد يشير هذا إلى إمكانية ارتفاع سعر السهم إذا واصلت الشركة إظهار تحسن مطرد طوال العام.

للاشتراك في النشرة الإخبارية الأسبوعية المجانية لشركة بامبو ووركس، انقر هنا

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو دقته.