تقدمت أكبر سلسلة مطاعم لبيع الزلابية في البلاد بطلب للإدراج في بورصة هونغ كونغ، على الرغم من أنها قد تواجه استقبالاً فاتراً بسبب قلة اهتمام المستثمرين بالشركات الاستهلاكية.

أهم النقاط الرئيسية:

• قدمت شركة يوين كي طلبًا للإدراج في بورصة هونغ كونغ، مشيرة إلى أن نمو إيراداتها تباطأ بشكل حاد في عام 2025 بعد التوسع السريع لشبكة متاجرها خلال العامين السابقين.
• قد تجد الشركة فرص نمو جديدة في أعمالها التجارية لبيع الزلابية المجمدة بالتجزئة، بالإضافة إلى التوسع في الخارج

قد تتاح لعشاق الطعام قريبًا فرصة الاستثمار فيما يُعتبر، على الأرجح، النسخة الصينية من الهامبرغر، على الأقل من حيث شعبيته كوجبة سريعة. هذه هي خلاصة ما استنتجناه من طلب الاكتتاب العام الأولي الذي قدمته شركة "يوين كي فود غروب" المحدودة يوم الاثنين في هونغ كونغ، والتي تُعرف محليًا باسم "جياوزي" ، والتي تُلقب نفسها بملك الزلابية الصينية.

قد تُهيمن شطائر الهامبرغر حاليًا على قائمة الوجبات السريعة المفضلة في العالم، بفضل جهود ماكدونالدز (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: MCD ) وسلاسل أصغر مثل منافستها الأمريكية برجر كينج وسلسلة مطاعم موس برجر اليابانية. لكن من الناحية التاريخية، فإن الهامبرغر، الذي لا يتجاوز عمره قرنًا من الزمان، متأخرٌ جدًا عن الزلابية الصينية.

تقول الأساطير إن أشهر الوجبات السريعة الصينية يعود تاريخها إلى حوالي 1800 عام، عندما ابتكر الطبيب الصيني التقليدي تشانغ تشونغجيان الزلابية خلال عهد أسرة هان لعلاج المرضى من سكان بلدته أثناء رحلة إلى مسقط رأسه. ومنذ ذلك الحين، أصبحت الزلابية بمثابة النسخة الصينية من الهامبرغر، على الأقل من حيث الانتشار، فهي تُعتبر وجبة أساسية يومية، كما أنها تُقدم كطبق تقليدي خلال الأعياد مثل رأس السنة الصينية والانقلاب الشتوي.

تُقدّم شركة يوين كي للأغذية تاريخًا عريقًا في مجالها، مُتباهيةً بكونها أكبر سلسلة مطاعم صينية تُقدّم الزلابية، بالإضافة إلى طبق الونتون المُشابه لها. بلغ عدد فروع الشركة 4266 فرعًا بنهاية سبتمبر الماضي، ما جعلها أكبر مُشغّل لسلسلة مطاعم الخدمة السريعة التي تُقدّم المأكولات الصينية في العام الماضي، وفقًا لنشرة الاكتتاب. للمقارنة، بلغ عدد فروع ثاني أكبر مُشغّل 3076 فرعًا في ذلك الوقت. لكن تجدر الإشارة أيضًا إلى أن شركة يوم تشاينا (YUMC.US؛ 9987.HK)، الرائدة في هذا القطاع، والتي تُدير سلسلة مطاعم كنتاكي، بلغ عدد فروعها 12640 فرعًا بنهاية سبتمبر الماضي، أي ما يُقارب ثلاثة أضعاف عدد فروع يوين كي.

تبدو البيانات المالية لشركة يوين كي جيدة عموماً، بما في ذلك هوامش ربح وأرباح قوية، فضلاً عن خطة توسع خارجية واعدة لا تزال في مراحلها الأولى، ولكنها تبدو مهيأة للنمو السريع. وتشمل الأسباب الطفيفة للقلق تباطؤ نموها في العام الماضي، بالإضافة إلى ارتفاع مستوى ديونها نتيجة لزيادة مفاجئة في القروض المصرفية.

على الرغم من انتشارها الواسع وتاريخها العريق في صناعة أحد أقدم الأطعمة الصينية التقليدية، فإن تاريخ شركة يوين كي قصير نسبياً. فقد تأسست الشركة عام 2017 في مدينة فوشان جنوب مقاطعة غوانغدونغ. وسرعان ما وصل عدد فروعها إلى 100 فرع في غضون عام واحد من تأسيسها، وتجاوزت حاجز الألف فرع عام 2021 بفضل نموذج الامتياز الذي مكّنها من التوسع السريع.

شهدت الشركة بعضًا من أكبر نموها في عام 2023، حيث زادت عدد متاجرها بنسبة 58% ليصل إلى 3141 متجرًا بنهاية ذلك العام. ومنذ ذلك الحين، تباطأ معدل النمو بشكل حاد، ليصل إلى 26% في عام 2024، و7.9% فقط على أساس سنوي خلال الأشهر التسعة المنتهية في سبتمبر الماضي.

أجرت الشركة عدة جولات تمويلية، إلا أنها لم تجذب بعد أي مستثمرين بارزين. ويُلاحظ غياب الأسماء الكبيرة أيضاً في طلب الاكتتاب العام الأولي، الذي ترعاه شركتا هواتاي وجي إف سيكيوريتيز، وهما من الشركات المتوسطة. ويؤكد هذا الغياب ضعف الإقبال على هذا النوع من الشركات التقليدية في سوق الاكتتابات العامة الأولية المزدهرة حالياً في هونغ كونغ، حيث يُبدي المستثمرون اهتماماً أكبر بالاستثمارات في قطاع التكنولوجيا المتقدمة.

تباطؤ النمو

ينعكس ضعف جاذبية المجموعة بالنسبة لمشغلي المطاعم أيضاً في نسب تقييمها، مما قد يُبقي قيمة شركة Yuen Kee دون عتبة المليار يوان التي تُعتبر الشركة التي تتجاوزها "شركة يونيكورن". وتتداول أسهم شركة Yum China حالياً بنسبة سعر إلى مبيعات تبلغ 1.53، بينما تتداول أسهم شركات أخرى مثل DPC Dash (1405.HK)، التي تُشغل سلسلة مطاعم Domino's Pizza في الصين، و Xiao Noodles (2408.HK)، التي تُدير سلسلة مطاعم نودلز سريعة شهيرة، بنسب مماثلة تتراوح بين 1.7 و2.1.

إن التقييم القريب من أعلى هذا النطاق، عند حوالي 2، نظراً لمكانتها كشركة رائدة في واحدة من أشهر الوجبات السريعة المحلية في الصين، سيظل يقدر قيمة شركة Yuen Kee بحوالي 5.3 مليار يوان (760 مليون دولار)، استناداً إلى إيراداتها المتوقعة للعام الماضي.

تتطابق البيانات المالية للشركة تقريبًا مع توسع شبكة متاجرها. فقد نمت إيراداتها بنسبة 26% في عام 2024، لكن هذا المعدل تباطأ بشكل حاد إلى 11% فقط على أساس سنوي، لتصل إلى 1.98 مليار يوان في الأشهر التسعة الأولى من عام 2025. وتأتي الغالبية العظمى من مبيعات الشركة من قطاع المطاعم، والذي يشمل في معظمه بيع حشوات وألواح الزلابية لأصحاب الامتياز من خلال شبكتها المكونة من خمسة مصانع مركزية و24 مستودعًا في جميع أنحاء الصين.

رغم تباطؤ قطاع المطاعم، إلا أن هناك مؤشراً مشجعاً ينبع من نشاطها الأصغر المتمثل في بيع الزلابية والوانتون المجمدة المعبأة تحت علامتها التجارية "يوان كي تيست". فقد نما هذا الجزء من النشاط بنسبة 46.4% على أساس سنوي خلال الأشهر التسعة الأولى من العام الماضي ليصل إلى 52.4 مليون يوان، مع أنه لا يزال يمثل 2.6% فقط من إجمالي الإيرادات.

ومن المؤشرات المشجعة الأخرى توسع الشركة عالميًا، والذي قد يُعزز إيراداتها مستقبلًا. فقد افتتحت أول متجر لها خارج الصين الكبرى في سنغافورة عام ٢٠٢٤، وتوسعت هناك بسرعة لتصل إلى ١٠ متاجر. كما افتتحت مؤخرًا أول متجر لها في تايلاند، وأعلنت عن نيتها استخدام جزء من عائدات طرحها الأولي للاكتتاب العام للتوسع في جنوب شرق آسيا على المدى القريب، وفي أسواق أخرى تشمل شرق آسيا وأوروبا والولايات المتحدة على المدى المتوسط إلى الطويل.

يبدو أن الشركة تُحسِن إدارة التكاليف، مما مكّنها من الحفاظ على هوامش ربح إجمالية جيدة نسبياً عند حوالي 25%. وهذا أفضل بكثير من نسبة 17.1% لشركة "يام تشاينا"، مع أنه أقل بكثير من شركتي "دي بي سي داش" و"شياو نودلز"، اللتين تبلغ هوامش ربحهما الإجمالي حوالي 45%.

كما ذكرنا سابقًا، قد يكون ارتفاع نسبة مديونية شركة يوين كي إلى 20.9% في نهاية سبتمبر الماضي، مقارنةً بـ 14.8% في العام السابق، مصدر قلق آخر. وتُرجع الشركة هذا الارتفاع إلى زيادة قروضها المصرفية إلى 250 مليون يوان في الأشهر التسعة الأولى من العام الماضي، مقارنةً بـ 95 مليون يوان في العام السابق، دون توضيح سبب هذه الزيادة الكبيرة. تجدر الإشارة هنا إلى أن نسبة 20.9% لا تزال ضمن النطاق المقبول.

لعلّ أكبر مخاوف شركة يوين كي تكمن في عزوف مستثمري هونغ كونغ عن أسهم المطاعم هذه الأيام. وتُعدّ سلسلة مطاعم شياو نودلز مثالاً على هذا التوجه. فعلى الرغم من وضعها المالي القوي، انخفضت أسهم شياو بنسبة تقارب 40% منذ طرحها للاكتتاب العام الشهر الماضي، ما دفعها إلى الإعلان عن خطة لإعادة شراء أسهمها الأسبوع الماضي.

للاشتراك في النشرة الإخبارية الأسبوعية المجانية لشركة بامبو ووركس، انقر هنا

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو دقته.