صعود صناديق الاستثمار المتداولة ذات الطابع الاحتكاري

لطالما انجذب المستثمرون إلى الشركات ذات الخصائص الاحتكارية، أي تلك الشركات التي تتمتع بخصائص تجعلها مهيمنة في أسواقها مع منافسة فعّالة محدودة. وغالبًا ما تتمتع هذه الشركات بقوة تسعيرية قوية.

في الواقع، فإنهم في كثير من الأحيان يكونون "صانعي الأسعار".

ومن الطبيعي أن يؤدي هذا إلى هوامش أعلى، كما أن اقتصاديات الحجم تخلق حواجز تولد ريعاً اقتصادياً (أرباحاً تفوق ما تسمح به السوق التنافسية الكاملة للشركات)، مما يضمن بقاء هذه الشركات غنية بالنقد، الذي يمكنها إعادة استثماره في البحث والتطوير، والتكامل الرأسي، أو وضعه في عمليات الاستحواذ التي تعمل إما على تمديد امتيازاتها التنافسية بشكل أكبر أو تأمين حصتها في السوق.

ليس من المستغرب إذن ظهور العديد من صناديق الاستثمار المتداولة التي تدور حول الاستثمار "الاحتكاري" للاستفادة من هذه الصفات المرغوبة، مع الإضافة الأحدث وهي Strategy Shares Monopoly ETF (BATS: MPLY ).

في هذه المقالة، سأتناول مقارنة صندوق MPLY بصندوق مؤشرات متداولة احتكاري أكثر رسوخًا - صندوق VanEck Morningstar Wide Moat ETF (BATS: MOAT ) - وسأناقش أسباب الاختلاف الكبير في الأداء. باختصار، ليست جميع صناديق المؤشرات المتداولة الاحتكارية متشابهة، فكل منها يحمل طابعًا مختلفًا بعض الشيء، والاختلافات جلية للغاية عند مقارنة صندوق MPLY من Strategy Shares بصندوق MOAT من VanEck. سأبدأ بنظرة عامة موجزة على الصندوقين. عند قياس عوائد العام حتى تاريخه، قد يكون من المفيد مراعاة أن مؤشر S&P 500 قد حقق عوائد إجمالية بلغت +17.52% حتى 31/10/2025.

صندوق استراتيجية الأسهم الاحتكارية المتداول في البورصة (MPLY)

أُطلق صندوق MPLY في مايو 2025 ، ويُعرّف نفسه بأنه صندوق استثماري مُدار بنشاط، مُصمّم خصيصًا للشركات التي تُبدي "سمات احتكارية". ووفقًا لنشرة إصدار MPLY، يُركّز الصندوق على الشركات التي "تهيمن على السوق أو تُشكّل مجتمعةً احتكارًا قليلًا، بفضل سمات مثل هيمنة العلامة التجارية، والحصرية التنظيمية، وتركيز القطاع، وقوة التسعير، وارتفاع حواجز الدخول". والنتيجة هي محفظة استثمارية من المتوقع أن تضمّ ما بين 75 و125 سهمًا، مع ميل ملحوظ نحو الشركات ذات القيمة السوقية الكبيرة (في قطاعات مثل تكنولوجيا المعلومات، حيث توجد العديد من "الاحتكارات" الأمريكية الحديثة).

يتقاضى صندوق MPLY نسبة مصاريف قدرها 0.79%، لكن هذا لم يُثبط عزيمة المستثمرين، حيث جمع الصندوق 11.31 مليون دولار أمريكي من رأس مال المستثمرين خلال أول 24 أسبوعًا منذ إطلاقه. بلغت عوائد MPLY حتى تاريخه +21.55%، وهو أمرٌ مُلفتٌ للنظر، لا سيما وأن الصندوق أُطلق في مايو من هذا العام. نسبة +21.55% ليست رقمًا سنويًا، بل تُمثل العوائد من إطلاق الصندوق حتى 31 أكتوبر 2025. وبالتالي، يُعد صندوق MPLY المتداول في البورصة (ETF) الوحيد المُرتبط بقطاع الاحتكار والذي تفوق على مؤشر S&P 500 حتى تاريخه؛ وقد فعل ذلك خلال 24 أسبوعًا مُذهلة، بدلًا من 44 أسبوعًا كاملةً حتى تاريخه.

صندوق VanEck Morningstar Wide Moat ETF (MOAT)

أقدم وأكبر شركة في المجموعة (تم إطلاقها في عام 2012 بأصول تحت الإدارة حاليًا تزيد عن 12 مليار دولار).

يتتبع مؤشر MOAT مؤشر Morningstar Wide Moat Focus، الذي يختار الشركات الأمريكية التي يرى قسم أبحاث الأسهم في Morningstar أنها تتمتع بمزايا تنافسية مستدامة، والأهم من ذلك، أنها تُتداول أيضًا بتقييمات جذابة. تُنتج هذه الاستراتيجية السلبية، القائمة على المؤشرات، محفظة مركزة تضم حوالي 50 سهمًا أمريكيًا تتمتع بخنادق قوية - سواءً من خلال تأثيرات الشبكة، أو مزايا التكلفة، أو الملكية الفكرية، أو عوامل أخرى - ولكنها تُدرج أيضًا مُعامل قيمة.

قد يكون إعطاء الأولوية للقيمة سلاحًا ذا حدين، لأن الاحتكارات الحقيقية عادةً ما تحمل تقييمات مرتفعة، مما يجعلها استثمارات غير جذابة من وجهة نظر MOAT. يتضح ذلك من خلال دراسة استثمارات MOAT. من بين حوالي 50 سهمًا تمتلكها، ما يقرب من 32% منها شركات ذات رأس مال متوسط، وحوالي 22% منها شركات ذات رأس مال صغير. قارن ذلك بصندوق MPLY ETF حيث 95% من الاستثمارات شركات ذات رأس مال كبير. تبلغ نسبة مصاريف MOAT 0.47%، وسجلها المالي مخيب للآمال مقارنةً بمؤشر S&P 500. كما أن العائد السنوي للصندوق على مدى 10 سنوات أقل بقليل من أداء مؤشر S&P 500 (14.47% مقابل 14.64% لمؤشر S&P 500).

ويرجع هذا الأداء الضعيف إلى حد كبير إلى الأداء الضعيف في السنوات الخمس الماضية حيث حقق الصندوق عائدًا سنويًا بنسبة +15.25% مقابل العائد الأكثر إثارة للإعجاب لمؤشر S&P 500 بنسبة +17.64%.

مقارنة استراتيجيات المحفظة والممتلكات

لا داعي لأن أخبر أحداً أن سوق الأسهم اليوم يختلف تماماً عما كان عليه عام ٢٠١٢ عند إطلاق مؤشر MOAT. في عام ٢٠١٥، ساهمت الشركات السبعة الكبرى (Apple، Amazon، Google/Alphabet، Meta، Microsoft، Nvidia، وTesla) بنسبة ١٢.٣٪ فقط من القيمة السوقية لمؤشر S&P ٥٠٠. أما اليوم، فتُمثل هذه الشركات ٣٦.٦٪، مع تضخم عائداتها مقارنةً بمؤشر S&P ٥٠٠. في الواقع، ساهمت هذه الشركات بأكثر من ٥٠٪ من عائدات مؤشر S&P ٥٠٠ في الفترة ٢٠٢٣-٢٠٢٤، مُمثلةً حوالي ٦٣٪ من أداء المؤشر في عام ٢٠٢٣ تحديداً.

مع وضع كل هذا في الاعتبار، يبدو الأمر غريبًا بعض الشيء أن MOAT لا تمتلك أي حصص في 4 من الأسهم الرائعة السبعة (AAPL، وMETA، وTSLA، وNVDA).

كما أن حصصها في الشركات الثلاث المتبقية صغيرة بشكل مفاجئ. تُمثل GOOG وMSFT وAMZN 1.61% و1.30% و1.21% فقط من حصص MOAT (حتى 30/09/2025). وبينما تُمثل هذه الأسهم الثلاثة 4.12% فقط من حصص MOAT، إلا أنها حققت 16.3% من إجمالي عوائد مؤشر S&P 500 في عام 2024.

في المقابل، تمتلك MPLY جميع أسهم Magnificent 7 وتخصص 22.95% للأسهم المذكورة أعلاه (اعتبارًا من 30/09/2025).

لماذا لا ينجح فرض القيمة على الاستثمار الاحتكاري؟

يتضح من البيانات أن صندوق MOAT يفشل في تحقيق أداء جيد مقارنةً بمؤشر S&P 500، بينما تألق صندوق MPLY ETF في فترة وجيزة من وجوده. ليس من السهل وصف ذلك. يفشل صندوق MOAT مقارنةً بمؤشر S&P 500 لأنه يركز على القيمة، مما يُقوّض مبادئه المتعلقة بالخصب الواسع والاحتكار. وكما ذُكر سابقًا، تميل الشركات ذات الخنادق الواسعة إلى الحصول على تقييمات عالية لأن السوق الأوسع ينظر إليها على أنها احتكارات، ويكافئ هذه الصفات.

على سبيل المثال، أحد أسباب ضعف أداء MOAT مقارنةً بمؤشر S&P 500 في السنوات الأخيرة هو عدم استفادة الصندوق تمامًا من عوائد NVDA. وقد عجز الصندوق عن تحقيق هذه العوائد لأن NVDA كانت دائمًا باهظة التكلفة بالنسبة لـ MOAT لتخصيص رأس مال المستثمرين لها. هذا على الرغم من أن NVDA ستحقق عائدًا بنسبة 171% في عام 2024، مساهمةً بنسبة مذهلة بلغت 22% في إجمالي عوائد مؤشر S&P 500. أما Apple وMeta، وهما سهمان لا تستثمر فيهما MOAT، فقد ساهمتا بنسبة 7.4% و5.5% إضافية في إجمالي عوائد مؤشر S&P 500.

يبدو أن إجبار القيمة على النقاش حول الاحتكارات والخنادق الواسعة لا يُجدي نفعًا سوى اختيار استثمارات فخ القيمة. هذا هو التفكير الذي ينتهي باستثمار صندوق مثل MOAT في نايكي (بمخصصات 2.29%)، وفايزر (بمخصصات 1.19%)، وإير بي إن بي (بمخصصات 1.25%)، وكلوروكس (بمخصصات 2.13%). على التوالي، حققت هذه الأسهم عوائد بلغت -13.18%، و-2.06%، و-3.71%، و-28.15% حتى تاريخه (حتى 31/10/2025) - كل ذلك في ظل عوائد مؤشر ستاندرد آند بورز 500 التي بلغت +17.52% حتى تاريخه.

من الواضح أن استراتيجية MOAT لم تعد فعالة بعد الآن.

لماذا يعمل MPLY بشكل أفضل بكثير

على عكس MOAT، لا تحاول MPLY كبح جماح استراتيجيتها الاحتكارية بأمتعة وقيود إضافية.

وهذا يترك لك سلة من الأسهم التي تميل بشكل كبير نحو التكنولوجيا، ولكنها تحتوي أيضًا على مزيج صحي من القطاعات الأخرى أيضًا.

على الرغم من قِصر مدة وجود MPLY، فقد حققت هذه الاستراتيجية نجاحًا استثنائيًا. يتمثل أكبر انتقاد لصندوق MPLY ETF في أنه قد يُعرِّض مستثمريه لمخاطر مفرطة في قطاع تكنولوجيا المعلومات خلال فترات الركود.

على سبيل المثال، يبلغ تداخل MPLY من حيث الوزن مع Invesco QQQ Trust (NASDAQ: QQQ ) وSchwab US Large-Cap Growth ETF (NYSE: SCHG ) 59.28% و68.26% على التوالي (اعتبارًا من 26/09/2025) وقد حقق أداءً جيدًا بشكل معقول مقابل QQQ وSCHG، متفوقًا بشكل طفيف على كلا الصندوقين منذ إطلاقه في 15/05/2025، كما هو موضح في الرسم البياني YCharts أدناه.

ومع ذلك، ينبغي للمستثمرين أن يلاحظوا المخاطر المرتبطة بالاستثمار في صندوق المؤشرات المتداولة الذي تم إطلاقه حديثًا، والتي قد تشمل إغلاق الصندوق إذا ثبت عدم قدرة الصندوق على تحقيق حجم اقتصادي قابل للاستمرار ماليًا لمديريه.

الأفكار النهائية

يمكن أن تكون "الاحتكار" قصة قوية.

ومع ذلك، فإن تنفيذ هذا السرد يحدد النتائج بشكل كبير.

من الواضح أن شركة MOAT هي المخضرمة هنا، ولكن استراتيجيتها فشلت مؤخراً في مضاهاة عوائد مؤشر S&P 500 ــ ويرجع هذا على الأرجح إلى الطبيعة المتغيرة لسوق الأسهم مع احتكارات Magnificent 7 التي تنتج أكبر حصة من عوائد مؤشر S&P 500، وبالتالي تكسب تقييمات باهظة، وهو ما يجعلها استثمارات غير جذابة من وجهة نظر MOAT.

أجد هذا الأمر مُقلقًا لي شخصيًا، لأن أكبر خسائري الاستثمارية خلال السنوات العشر الماضية تقريبًا كانت في أسهم كانت تُتداول بتقييمات "مُغرية" - ولم أُدرك تمامًا أن السوق كان يُعاقب هذه الشركات لسبب أو لآخر. أخشى أن تركيز شركة MOAT على القيمة قد يُجبرها على اتخاذ نفس قرارات الاستثمار السيئة التي اتخذتها عندما كنت في الخامسة والعشرين من عمري.

مع وضع كل هذا في الاعتبار، ربما يكون من السهل فهم سبب ترحيب صندوق MPLY بهذا الوافد الجديد. فهو يلغي كل ادعاءات التقييم، ويستثمر في الاحتكارات ذات التدفقات النقدية الجيدة، مستخدمًا ما قد يكون التفسير الأكثر حرفية للاستثمار الاحتكاري، ومُفضلًا الشركات ذات القيمة السوقية الضخمة التي تعتمد على السيولة النقدية.

وهذا يجعلها معرضة بشكل مفرط لقطاع التكنولوجيا وتقلباته، ولكن إذا نظرنا إلى السنوات العشر الماضية، فمن المفترض أن يسمح ذلك لـ MPLY بإنتاج عوائد أقوى في المتوسط من كل من MOAT وS&P 500.

إخلاء مسؤولية بنزينجا: هذه المقالة من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. لا تعكس هذه المقالة تقارير بنزينجا، ولم تُحرَّر من حيث المحتوى أو الدقة.