يقول ماسك إن الطلب على الذاكرة ينمو بنسبة 200%، فلماذا انخفضت أسهم شركتي SNDK وWDC بنسبة 8% إلى 13% اليوم؟
Sandisk Corporation SNDK | 0.00 | |
ويسترن ديجيتال كورب WDC | 0.00 | |
SK hynix Inc. Sponsored ADR SKHY | 0.00 | |
سبيس إكس SPCX | 0.00 | |
تسلا TSLA | 0.00 |
حققت شركتا سانديسك وويسترن ديجيتال أرباحًا قياسية في الربع الأخير، ومع ذلك انخفضت أسهمهما. بالنسبة للمستثمرين، الرسالة واضحة: لم يعد الطلب القوي على الذكاء الاصطناعي كافيًا عندما تفترض التقييمات بالفعل أداءً شبه مثالي.
لم يعد تحقيق أرباح تفوق التوقعات بشكل كبير يضمن رفع قيمة أسهم شركات الذاكرة.
بعد إغلاق السوق الأمريكية في 5 أغسطس، أعلنت كل من Sandisk Corporation(SNDK.US) ويسترن ديجيتال كورب(WDC.US) عن نتائج مالية للربع الرابع فاقت التوقعات. كما أعلنت سانديسك عن برنامج لإعادة شراء أسهم بقيمة 14 مليار دولار.
ومع ذلك، انخفض كلا السهمين بأكثر من 8% في تداولات ما قبل افتتاح السوق اليوم.
انتشرت موجة البيع بسرعة في جميع أنحاء آسيا. انخفض SK hynix Inc. Sponsored ADR(SKHY.US) بأكثر من 8%، وتراجع سهم سامسونج للإلكترونيات بأكثر من 5%، وانخفض سهم شركة كيوكسيا اليابانية بأكثر من 10%.
لم تكن المشكلة تدهوراً مفاجئاً في أساسيات العمل. فبحسب فريق المحلل جيمس شنايدر من غولدمان ساكس، تجاوزت توقعات المستثمرين الواقع بكثير.
عندما تفترض أسعار الأسهم بالفعل تنفيذاً مثالياً ومفاجآت إيجابية مستمرة، يمكن اعتبار حتى التوجيهات القوية بمثابة خيبة أمل.
خلاصة للمستثمر
تشير أحدث النتائج إلى ثلاثة استنتاجات مختلفة:
- لا تزال المعنويات على المدى القريب هشة: قد لا تحمي الأرباح القوية الأسهم إذا فشلت التوجيهات في تجاوز مستوى عالٍ بشكل استثنائي.
- لا يزال الطلب على التخزين المتعلق بالذكاء الاصطناعي قوياً: لا يزال عملاء الشركات يتنافسون على سعة الذاكرة والتخزين.
- ستعتمد العوائد المستقبلية على الاستدامة: يحتاج المستثمرون الآن إلى دليل على أن التسعير والعقود والمزايا التكنولوجية يمكن أن تدعم الأرباح لما بعد الدورة الحالية.
ويسترن ديجيتال: أداء قوي، لكن المفاجأة لم تكن كافية.
أعلنت ويسترن ديجيتال كورب(WDC.US) عن إيرادات ربع سنوية بلغت 3.747 مليار دولار، بزيادة تقارب 44% على أساس سنوي. وبلغ هامش الربح الإجمالي غير المتوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً 54.4%، بينما بلغ ربح السهم غير المتوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً 3.56 دولار، وكلاهما أعلى من التوقعات.
كانت توقعات الربع القادم جيدة أيضاً. وتركزت توقعات الإيرادات على 4.1 مليار دولار، وبلغ هامش الربح الإجمالي المتوقع من 55% إلى 56%، وبلغ متوسط توقعات ربحية السهم غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً 4.00 دولارات.
تكمن الصعوبة في أن المستثمرين كانوا قد أخذوا في الحسبان بالفعل استمرار ارتفاع أسعار محركات الأقراص الصلبة، وزيادة هوامش الربح، واستمرار الطلب من كبرى شركات الحوسبة السحابية. ولم تقدم التوقعات التي كانت متوافقة مع التوقعات أو أعلى منها بشكل طفيف، سبباً كافياً لرفع قيمة السهم، خاصة بعد أن تضاعف سعره تقريباً هذا العام.
ينبغي على المستثمرين أيضاً النظر إلى ما هو أبعد من الربح المعلن وفقاً لمبادئ المحاسبة المقبولة عموماً.
أعلنت شركة ويسترن ديجيتال عن صافي دخل وفقاً لمبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (GAAP) بلغ 3.195 مليار دولار، إلا أن حوالي 2.05 مليار دولار منها جاءت من مكاسب إعادة تقييم حصتها المتبقية في شركة سانديسك. وباستثناء هذه البنود، بلغ صافي الدخل غير المتوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً 1.382 مليار دولار.
من الناحية التشغيلية، تركز ويسترن ديجيتال كورب(WDC.US) حالياً بشكل كبير على سوق الحوسبة السحابية، الذي حقق 89% من إيراداتها الفصلية. يوفر هذا تركيزاً قوياً على الطلب، ولكنه يجعل الشركة أيضاً معتمدة بشكل كبير على مجموعة صغيرة نسبياً من العملاء الرئيسيين.
يرى الرئيس التنفيذي إيرفينغ تان أن الذكاء الاصطناعي يُحفز الطلب على محركات الأقراص الصلبة: فالتدريب يُنتج بيانات، والاستدلال يُنتج المزيد، ووكلاء الذكاء الاصطناعي يُولدون بيانات وسيطة يجب تخزينها. وكما قال، يمكن إعادة استخدام سعة الحوسبة، لكن البيانات تستمر في التراكم.
كما تعمل الشركة على تطوير خطتها لزيادة الطاقة الإنتاجية. وقد بدأت بالفعل بشحن محركات الأقراص ePMR بسعة 40 تيرابايت، بينما من المقرر بدء الإنتاج الضخم لمحركات الأقراص HAMR بسعة 44 تيرابايت في النصف الأول من عام 2027، تليها منتجات بسعة 50 تيرابايت في النصف الثاني.
حافظت غولدمان ساكس على تصنيف محايد ويسترن ديجيتال كورب(WDC.US) وسعر مستهدف لمدة 12 شهرًا يبلغ 650 دولارًا ، مما يعني ارتفاعًا بنسبة 18.5٪ تقريبًا عن السعر المشار إليه في تقريرها.
سانديسك: ربع مذهل طغى عليه التوجيه
كانت أرقام سانديسك الفصلية أكثر إثارة للدهشة.
بلغت الإيرادات 8.965 مليار دولار، بزيادة قدرها 372% على أساس سنوي. وارتفع هامش الربح الإجمالي إلى 84.6%، بينما تجاوز ربح السهم غير المتوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً، والبالغ 39.25 دولاراً، توقعات وول ستريت بشكل مريح.
كان التسعير هو المساهم الأكبر. وقالت شركة سانديسك إن ما يقرب من ثلثي نمو إيراداتها المتتالية جاء من ارتفاع أسعار رقائق NAND، بينما جاء الثلث المتبقي من نمو الشحنات.
كما شهدت قاعدة عملائها تحولاً سريعاً نحو البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. وتضاعفت إيرادات مراكز البيانات ربعاً بعد ربع لتصل إلى 2.977 مليار دولار، وشكلت منتجات مراكز البيانات 38% من إجمالي شحنات البتات، بزيادة عن 12% في العام السابق.
في غضون ذلك، انخفضت إيرادات المستهلكين بنسبة 32% مقارنةً بالربع السابق، حيث أعادت سانديسك توجيه سعتها نحو عملاء المؤسسات. وصرح الرئيس التنفيذي ديفيد جوكيلر بأن قطاع المستهلكين لم يتمكن من مواكبة بيئة التسعير في سوق المعاملات.
على الرغم من الأداء القوي خلال الربع الأخير، إلا أن توقعات Sandisk Corporation(SNDK.US) خيبت آمال المستثمرين.
بلغ متوسط توقعات إيرادات الربع القادم 10.55 مليار دولار، أي أقل بنسبة 5.4% من متوسط التوقعات، وأقل بنسبة 9.5% من توقعات غولدمان ساكس. وبلغت توقعات هامش الربح الإجمالي 84%، أي أقل من متوسط التوقعات البالغ 86.7%، بينما كانت توقعات ربحية السهم البالغة 45 دولارًا متوافقة بشكل عام مع توقعات وول ستريت، ولكنها أقل من توقعات غولدمان ساكس.
دخل السوق موسم إعلان الأرباح متوقعًا ارتفاعًا قويًا في أسعار ذاكرة NAND، وانتشارًا سريعًا لتقنية الذكاء الاصطناعي في مراكز البيانات، واستمرارًا للنمو بعد النتائج القوية للشركات المنافسة. وقد انخفضت أسهم Sandisk Corporation(SNDK.US) بنحو 40% عن ذروتها في يونيو، إلا أن التوقعات الأقل تفاؤلًا أشارت إلى أن التوقعات لا تزال قابلة للتغيير.
ومع ذلك، لا تزال غولدمان تحتفظ بتوصية الشراء وهدف لمدة 12 شهرًا عند 2200 دولار ، وهو ما يمثل ارتفاعًا محتملاً بنسبة 54٪ تقريبًا عن السعر المذكور في تقريرها.
هل يمكن لشركة سانديسك أن تصبح أقل تأثراً بالدورات الاقتصادية؟
يُعد "نموذج الأعمال الجديد" جزءًا أساسيًا من استراتيجية SanDisk طويلة الأجل، والذي بموجبه يلتزم عملاء الحوسبة السحابية بحجم وتسعير مستقبلي.
وقّعت الشركة عشر اتفاقيات مع ثمانية عملاء، تمثل حداً أدنى من الإيرادات المتعاقد عليها بقيمة 93.9 مليار دولار. وتدعم هذه الاتفاقيات ودائع نقدية بقيمة 16.5 مليار دولار وضمانات مالية أخرى، بمتوسط مدة مرجحة تتجاوز أربع سنوات.
تغطي هذه الترتيبات بالفعل حوالي 50% من شحنات البتات المتوقعة لشركة SanDisk في السنة المالية 2027، وترتفع هذه النسبة إلى ما يقرب من ثلثي الشحنات في السنة المالية 2028.
إذا استمرت هذه الالتزامات خلال فترات انكماش القطاع، فقد تصبح Sandisk Corporation(SNDK.US) أقل اعتمادًا على تقلبات سوق ذاكرة NAND قصيرة الأجل. ومع ذلك، يظل التنفيذ واستدامة العقود اختبارين أساسيين للمستثمرين.
يرى ماسك ندرة لا فائضاً في العرض
بينما تشعر الأسواق بقلق متزايد بشأن استدامة دورة الذاكرة، يرى إيلون ماسك صورة مختلفة تمامًا للعرض والطلب.
خلال مكالمة أرباح سبيس إكس(SPCX.US) ، وصف ماسك الذاكرة بأنها العامل المحدد الحالي لتوسع الذكاء الاصطناعي. وأشار إلى أن إنتاج الذاكرة ينمو بنحو 20% سنوياً، بينما قد يزداد الطلب عليها بنسبة 200% أو أكثر.
هذا الرأي له وزن كبير لأن تسلا(TSLA.US) و سبيس إكس(SPCX.US) تعتبران من كبار مشتري رقائق الذكاء الاصطناعي والذاكرة والبنية التحتية لمراكز البيانات.
ويتناقض هذا مع المخاوف من أن يؤدي توسيع الطاقة الإنتاجية من قبل منتجين مثل SK hynix Inc. Sponsored ADR(SKHY.US) . ويرى ماسك أن الطلب يتزايد بسرعة تفوق قدرة نمو الإنتاج الحالي على مواكبته.
كما يدعم حجم الإنفاق الرأسمالي المتوقع لعام 2026، والذي يتجاوز 800 مليار دولار أمريكي لدى كبرى شركات الحوسبة السحابية العالمية، فرضية الطلب الهيكلي. وتستهلك مجموعات تدريب الذكاء الاصطناعي والاستدلال فيها ذاكرة وتخزيناً أكبر بكثير مما كان متوقعاً سابقاً.
يمكن أن يتعايش الطلب القوي مع تباطؤ التسعير
قد لا يكون الخطر الأكبر على المدى القريب هو الانهيار التام في الطلب، بل قد يكون تباطؤاً في وتيرة ارتفاع الأسعار.
تتوقع شركة TrendForce ارتفاع أسعار عقود ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM) في الربع الثالث بنسبة تتراوح بين 13% و18% مقارنةً بالربع السابق، بينما قد ترتفع أسعار ذاكرة NAND Flash بنسبة تتراوح بين 10% و15%. وستظل هذه مكاسب كبيرة، لكنها أقل بكثير من الزيادات الهائلة التي شهدناها في الأرباع السابقة.
كما خفضت شركة جيفريز تقديراتها لزيادات الأسعار في الربع الثالث من 25٪ - 30٪ إلى 15٪ - 20٪، محذرة من أن ذروة الأسعار قد تصل في وقت أقرب مما كان متوقعاً سابقاً.
تُعدّ مقاومة المستهلكين مؤشراً آخر يجب مراقبته. فقد أفادت التقارير أن شركتي OPPO وvivo رفضتا أسعار سامسونج المقترحة للربع الثالث، في حين انخفضت إيرادات Sandisk Corporation(SNDK.US) من المستهلكين بشكل حاد.
بالنسبة للمستثمرين، فإن هذا التمييز مهم: يمكن أن يظل الطلب على الذاكرة قويًا من الناحية الهيكلية حتى مع بدء زخم التسعير ونمو الأرباح في العودة إلى الوضع الطبيعي.
أربع إشارات يجب على المستثمرين مراقبتها لاحقاً
- أسعار عقود الذاكرة الفعلية
إذا تباطأت زيادات الأسعار باتجاه تقديرات TrendForce و Jefferies، فقد يستنتج السوق أن الجزء الأكثر حدة من الدورة قد مر. - تنفيذ عقد Sandisk Corporation(SNDK.US)
قد تساهم اتفاقياتها طويلة الأجل في الحد من التقلبات الدورية، لكن المستثمرين يحتاجون إلى دليل على أن الأحجام الملتزم بها والأسعار والضمانات المالية تظل موثوقة في ظل ظروف السوق المختلفة. - خارطة طريق التكنولوجيا ويسترن ديجيتال كورب(WDC.US)
سيحدد التوسع في إنتاج منتجات سعة 40 تيرابايت والانتقال إلى محركات أقراص HAMR بسعة 44 تيرابايت و50 تيرابايت ما إذا كانت الشركة قادرة على الحفاظ على سعة أعلى وأسعار وهوامش ربح أعلى. - تأثير ممتد إلى شركة مايكرون وغيرها من الشركات المنافسة
تتوقع غولدمان ساكس أن تؤدي توقعات سانديسك الأضعف من المتوقع إلى الضغط على ميكرون تيكنولوجي(MU.US) نظرًا لتداخل أسواقها النهائية. ولذلك، قد تكون توقعات الشركات المنافسة بنفس أهمية تجاوز أرباحها المتوقعة.
الخلاصة
لا يعني الانخفاض الأخير في الأسعار بالضرورة أن الطلب على الذاكرة المدعومة بالذكاء الاصطناعي قد بلغ ذروته، بل يُظهر أن السوق قد غيّر المعيار الذي تُقاس به أسهم شركات الذاكرة.
تُتيح Sandisk Corporation(SNDK.US) فرصًا أكبر للنمو في دورة NAND والطلب المتزايد على مراكز البيانات، لكنها في الوقت نفسه أكثر عرضة لتقلبات الأسعار. ويسترن ديجيتال كورب(WDC.US) فلديها نموذج أقراص صلبة أكثر استقرارًا، على الرغم من أن اعتمادها على عملاء الحوسبة السحابية يُشكل خطرًا على تركيز السوق.
بالنسبة للشركتين، لم تعد الأرباح القياسية كافية. فالمستثمرون الآن يريدون دليلاً على أن القدرة على تحديد الأسعار، والالتزامات تجاه العملاء، والمزايا التكنولوجية يمكن أن تُحقق أداءً متميزاً ومستداماً، وليس مجرد ربع سنوي قوي آخر.