يقول بوب إليوت ، المدير التنفيذي السابق لشركة بريدج ووتر أسوشيتس والرئيس التنفيذي للمعلومات في شركة أنليميتد ، إن الارتفاع في أسهم الذكاء الاصطناعي مبني على سيناريو اقتصادي يعتمد على نمو غير مسبوق في الإنتاجية، وتراجع حاد في مدخرات الأسر، وتدفق دائري لرأس المال بين شركات التكنولوجيا.

قال إليوت إن السوق يشهد "هوساً بالتوقعات". لا تكمن المشكلة في ضعف الاقتصاد أو في خيبة أمل أرباح الشركات، بل في أن المستثمرين يتوقعون نتائج استثنائية لسنوات عديدة قادمة، لا سيما في قطاعات أشباه الموصلات، والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وأسهم شركات التكنولوجيا العملاقة.

تشير تقديرات المحللين إلى نمو الأرباح بنحو 25% سنوياً على مدى السنوات الخمس المقبلة.

وقال إليوت: "ما يعنيه ذلك على مدى خمس سنوات هو أننا سنحقق أفضل نمو في الأرباح على مدى خمس سنوات بفارق كبير مقارنة بأي فترة أخرى خلال حقبة ما بعد الحرب العالمية الثانية بأكملها".

مفارقة توسع الهامش

يتطلب هذا التوقع مزيجًا صعبًا من نمو المبيعات وتوسيع هوامش الربح. حتى بافتراض نمو اسمي في الإيرادات بنسبة 10% سنويًا، ستحتاج الشركات إلى توسيع هوامش الربح بنحو 1 إلى 1.5 نقطة مئوية سنويًا لتحقيق نمو في الأرباح بنسبة 25%.

مع ذلك، لا تنشأ هوامش الربح من فراغ. يرى إليوت أنها نظير لدخل العمل، وتكاليف التمويل، وأسعار المدخلات. فإذا زادت الشركات هوامش ربحها عن طريق تقليل حصة العمل من الدخل، سيقلّ ما يتبقى للأسر من أموال للإنفاق. وبالتالي، سيضطر المستهلكون إلى سحب مدخراتهم للحفاظ على مستوى استهلاكهم.

يفترض السيناريو المتفائل أيضاً طفرة في الإنتاجية لم تظهر بعد في البيانات الوطنية. يقول إليوت: "تخيل معدل تضخم 2% ونمو اسمي 10%، أي نمو حقيقي 8%. في ظل ثبات القوى العاملة، فإن هذا يعني نمواً في الإنتاجية بنسبة 8%. وللتوضيح، لم يحدث هذا قط في أي اقتصاد عبر التاريخ".

حلقة تمويل الذكاء الاصطناعي بقيمة 5 تريليون دولار

خمسة تريليونات دولار على مدى خمس سنوات، ثم حساب الإيرادات ومكاسب الإنتاجية اللازمة لتبرير ذلك. وقال إن الإيرادات السنوية الحالية من الذكاء الاصطناعي، بالمقارنة، تتراوح بين 130 و150 مليار دولار تقريباً.

إن الوصول إلى الحجم المطلوب لدعم الاستثمار يعني توليد تدفق إيرادات سنوية بمليارات الدولارات. ومع ذلك، فإن ترابط الصناعة يعقد هذه الحسابات.

شركة مايكروسوفت تستفيد أعمال الحوسبة السحابية لشركة (ناسداك: MSFT ) من إنفاق شركة OpenAI ، بينما لا تزال OpenAI تتكبد خسائر. شركة NVIDIA (ناسداك: NVDA )، مايكروسوفت، ألفابت إنك. (NASDAQ: GOOG ) ومطورو النماذج مرتبطون من خلال شبكة من الاستثمار والعقود والطلب على الحوسبة.

قال إليوت: "في الأزمة المالية، كان أحد الأسباب الرئيسية لانهيار النظام المصرفي بأكمله هو أن الجميع كانوا مرتبطين ببعضهم البعض. المشكلة هي أننا في الأساس قد أعدنا خلق وضع مشابه."

اختبار الاقتصاد الحقيقي، والتداولات المزدحمة، وحماية المحفظة

وجادل بأن الإيرادات النهائية يجب أن تأتي من الاقتصاد الحقيقي، مستشهداً بشركة كيلوجز ، منتجة الحبوب الأسطورية، كمثال.

قال إليوت: "في نهاية المطاف، لا بد من وجود كيلوجز. لا يمكنك الاكتفاء بأن تتحدث OpenAI مع مايكروسوفت، أو NVIDIA، أو جوجل. فجميعهم مزودو خدمات للاقتصاد الحقيقي."

كما أنه يعارض فكرة أن الإنفاق الرأسمالي لشركات الحوسبة السحابية العملاقة هو المحرك الرئيسي للنمو الأمريكي. فالإنفاق السنوي الذي يتراوح بين 600 و700 مليار دولار يعادل حوالي 2% من الناتج المحلي الإجمالي، في حين أن العديد من المكونات عالية القيمة تُستورد من تايوان وكوريا الجنوبية.

يظل الإنفاق المنزلي أكثر أهمية: ينمو الدخل بنحو 3.5٪، بينما يرتفع الاستهلاك بنسبة 6٪ إلى 7٪، مما يعني استمرار انخفاض المدخرات.

قال إليوت: "يبلغ معدل الادخار حاليًا 3%. وسيتعين عليهم خفض معدل ادخارهم إلى حوالي -15% على مدار السنوات الخمس المقبلة".

مع ازدحام مراكز الاستثمار في أشباه الموصلات لدى المستثمرين الأفراد وصناديق التحوط والأدوات المالية ذات الرافعة المالية، حثّ إليوت المستثمرين على النظر إلى ما هو أبعد من تجارة الذكاء الاصطناعي. فهو يُفضّل سندات الخزانة المحمية من التضخم والتي تُقدّم عوائد حقيقية بنحو 3%، والذهب كأداة تحوّط ضد انخفاض قيمة العملة (من خلال الاستثمار في صناديق المؤشرات المتداولة المادية)، وفرص الاستثمار القيّمة في أوروبا واليابان والتكنولوجيا الحيوية.

وقال إن "الضجة المركزة" قد تحقق مكاسب، لكن التنويع بعيدًا عنها قد يوفر عوائد أفضل على المدى الطويل معدلة حسب المخاطر.

صورة من موقع Shutterstock