تستعد وول ستريت لاكتساب منافس قوي جديد في سباق الذكاء الاصطناعي.

من المتوقع أن تبدأ شركة SK hynix(SKHY.US) عملاق صناعة الذاكرة الكوري الجنوبي، التداول في ناسداك(IXIC.US) في 10 يوليو تحت الرمز SKHY ، في ما قد يصبح أكبر عملية جمع تمويل للأسهم في الولايات المتحدة لشركة مدرجة في بورصة أجنبية . ومن المتوقع أن تجمع الشركة حوالي 29 مليار دولار أمريكي من خلال طرح أسهم إيداع أمريكية (ADS) بسعر حوالي 166 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد ، على أن تُخصص العائدات لتوسيع مجمع يونغين لأشباه الموصلات ومرافق التغليف المتقدمة في تشونغجو.

يُعدّ التوقيت لافتًا للنظر. فبعد أيام قليلة من خيبة أمل المستثمرين من شركة سامسونج للإلكترونيات بتوقعات أرباح أضعف من المتوقع، تدخل شركة إس كيه هاينكس إلى وول ستريت بصفتها المورد الرائد عالميًا لرقائق ذاكرة الذكاء الاصطناعي.

بالنسبة للمستثمرين، يتجاوز الإدراج مجرد جمع التمويل. فقد يُسهم في إعادة تقييم طال انتظارها، وجذب مليارات الدولارات من تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة السلبية، وربما إعادة إحياء زخم أسهم شركات ذاكرة الذكاء الاصطناعي. مع ذلك، يرى بعض خبراء السوق أن هذا قد يُمثل أيضاً تحذيراً كلاسيكياً في نهاية الدورة الاقتصادية لأحد أكثر قطاعات صناعة أشباه الموصلات تأثراً بالدورات الاقتصادية.

لماذا يُعدّ إدراج الأسهم في بورصة ناسداك أمراً مهماً؟

لطالما شكلت أسهم شركة إس كيه هاينكس تحدياً للمستثمرين الأمريكيين. فعلى الرغم من كونها من أهم موردي ذاكرة النطاق الترددي العالي (HBM) لشركة إنفيديا، إلا أن المستثمرين اضطروا في الغالب إلى تداول أسهمها الكورية أو الاعتماد على شهادات الإيداع الأمريكية (ADRs) المتداولة بشكل محدود خارج البورصة.

إن إدراج الشركة في بورصة ناسداك يغير ذلك.

يضع هذا الأمر شركة SK Hynix إلى جانب ميكرون تيكنولوجي(MU.US) ، مما يتيح للمستثمرين فرصة الاستثمار في شركتين رائدتين في مجال ذاكرة الذكاء الاصطناعي في نفس البورصة. ووفقًا لشركة Counterpoint Research ، تستحوذ SK Hynix حاليًا على ما يقارب 58% من سوق ذاكرة HBM العالمي ، مقارنةً بنسبة 21% لشركة Micron، بينما تستحوذ سامسونج للإلكترونيات(SSNLF.US) على معظم الحصة المتبقية.

يمنح هذا الإدراج وول ستريت فعلياً طريقة مباشرة أخرى للاستثمار في تطوير البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، حيث أصبحت رقائق الذاكرة واحدة من أكثر مكونات الصناعة التي تعاني من نقص في العرض.

قد تضيق فجوة التقييم

تتمحور فرضية استثمارية رئيسية أخرى حول التقييم.

تُتداول أسهم شركة إس كيه هاينكس حاليًا عند مضاعف ربحية متوقع يتراوح بين 6 و7 أضعاف ، وهو أقل من نطاق تقييم شركة مايكرون الذي يتراوح بين 8 و10 أضعاف ، وأقل أيضًا من مضاعف الربحية المتوقع البالغ 8 أضعاف تقريبًا الذي تُشير إليه الشركات العالمية المنافسة في مجال الذاكرة، مما يفسح المجال لإعادة تقييمها إذا أدى إدراجها في بورصة ناسداك إلى توسيع قاعدة مستثمريها. وأشارت المعلومات أيضًا إلى أن أسهم إس كيه هاينكس تُتداول بمضاعفات سعرية متوقعة أقل للمبيعات والقيمة الدفترية على الرغم من ريادتها في مجال ذاكرة HBM.

يعتقد العديد من المستثمرين أن هذا الخصم يعكس هيكل السوق أكثر من كونه يعكس العوامل الأساسية. وقد يؤدي تسهيل وصول المستثمرين الأمريكيين، وزيادة السيولة، وتوسع ملكية المؤسسات إلى تضييق فجوة التقييم تدريجياً بين الشركتين الرائدتين في مجال ذاكرة الذكاء الاصطناعي.

قد يأتي عامل محفز إضافي من إدراج المؤشر.

بحسب أبحاث مجموعة يو بي إس(UBS.US) ، قد تجذب شركة إس كيه هاينكس ما يقارب 3.5 مليار دولار من التدفقات الاستثمارية السلبية إذا أُدرجت في مؤشر MVIS لأشباه الموصلات المدرجة في الولايات المتحدة (الذي تتابعه صحيفة SMH). وعلى المدى البعيد، قد يؤدي إدراجها في مؤشرات أمريكية أكبر، مثل مؤشر ناسداك 100، إلى تدفقات استثمارية سلبية تراكمية تصل إلى 15 مليار دولار .

إدراج المؤشرات وفرص المراجحة: عاملان محفزان ينتظران الإصدار

وفقًا لبلومبرج، فإن إحدى الفوائد المحتملة الهامة لهذا الإدراج هي أهلية شركة SK Hynix للإدراج في مؤشرات الأسهم الأمريكية، مما قد يؤدي إلى عمليات شراء منهجية في صناديق الاستثمار المتداولة المُدارة بشكل سلبي.

على سبيل المثال، سيشهد صندوق Invesco QQQ Trust، الذي يتتبع مؤشر ناسداك 100 ويدير 482 مليار دولار، تدفقات سلبية كبيرة بمجرد إدراج SK Hynix.

في غضون ذلك، تبدأ الفرصة الحقيقية بعد بدء التداول. من المتوقع أن يُسعّر الطرح بحوالي 166 دولارًا أمريكيًا لكل سهم إيداع أمريكي ، أي ما يعادل تقريبًا 255,000 وون كوري للسهم العادي - وهو سعر يتماشى إلى حد كبير مع سعر تداول أسهم شركة إس كيه هاينكس الأخير في بورصة كوريا، مما يعني أن الاكتتاب العام الأولي نفسه لا يُطرح بعلاوة سعرية كبيرة.

إذا دفع الطلب المؤسسي الأمريكي القوي شهادات الإيداع الأمريكية (ADR) إلى تجاوز نظيرتها الكورية، فبإمكان صناديق المراجحة شراء الأسهم المدرجة في بورصة سيول وبيع شهادات الإيداع الأمريكية ذات السعر الأعلى، مما يُسهم في تضييق فجوات الأسعار وتعزيز السيولة. ويراهن بعض المستثمرين أيضًا على أن القدرة المحدودة لتحويل شهادات الإيداع الأمريكية - والتي يُقدرها المشاركون في السوق بنحو 15% إلى 20% من الأسهم القائمة - قد تسمح للأسهم المدرجة في الولايات المتحدة بالحفاظ على علاوة سعرية ثابتة مع مرور الوقت، على غرار شركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات المحدودة(TSM.US) .

هل يمكن أن يؤدي إدراج الشركة في البورصة إلى رفع مستوى قطاع الذاكرة بأكمله؟

يأتي هذا الإدراج في وقت لا يزال فيه الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يهيمن على استثمارات أشباه الموصلات.

لا تزال شركات الحوسبة السحابية العملاقة، بما في ذلك مايكروسوفت(MSFT.US) ألفابيت (جوجل)(GOOG.US) أمازون دوت كوم(AMZN.US) وشركة ميتا بلاتفورمس(META.US) ، تستثمر بقوة في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، في حين أن وحدات معالجة الرسومات من الجيل التالي إنفيديا(NVDA.US) تتطلب كميات متزايدة من ذاكرة HBM.

إذا اجتذبت شهادات الإيداع الأمريكية طلبًا مؤسسيًا قويًا، فقد يتحول المستثمرون إلى سلسلة توريد ذاكرة الذكاء الاصطناعي الأوسع نطاقًا بدلاً من SK hynix(SKHY.US) وحدها.

أسهم تستحق المتابعة

قد يكون لظهور ناجح لشركة SK Hynix في بورصة ناسداك تداعيات تتجاوز بكثير نطاقها. فكثيراً ما يستخدم المستثمرون إدراجات شركات أشباه الموصلات البارزة كحافز للتحول إلى أسهم شركات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ذات الصلة، لا سيما تلك العاملة في مجال ذاكرة HBM والتغليف المتقدم ومعدات تصنيع الرقائق . وإذا تجاوز الطلب المؤسسي على أسهم SK Hynix التوقعات، فقد يمتد هذا التفاؤل إلى منظومة أشباه موصلات الذكاء الاصطناعي الأوسع، مما يعزز ريادة هذا القطاع في دورة السوق الحالية.

شركة	لماذا يهم ذلك
ميكرون تيكنولوجي(MU.US)	مورد مباشر للذاكرة الأمريكية ومورد ذاكرة HBM لشركة Nvidia
SAMSUNG ELECTRONICS CO(SSNNF.US)	توسيع إنتاج مادة HBM لاستعادة الحصة السوقية
إنفيديا(NVDA.US)	أكبر عميل لرقائق HBM المتقدمة
أدفانسد مايكرو ديفايسز(AMD.US)	تتطلب مسرعات الذكاء الاصطناعي سعة كبيرة من ذاكرة النطاق الترددي العالي (HBM).
برودكوم(AVGO.US)	شبكات الذكاء الاصطناعي والسيليكون المخصص
Marvell Technology(MRVL.US)	البنية التحتية للذكاء الاصطناعي والرقائق المخصصة
ابليد ماتيريالس(AMAT.US)	معدات تصنيع الذاكرة
لام للأبحاث(LRCX.US)	معدات تصنيع الرقائق
كاي ال ايه - تينكور كورب(KLAC.US)	التحكم في عمليات تصنيع أشباه الموصلات
Amkor Technology, Inc.(AMKR.US)	تغليف أشباه الموصلات المتقدم

قد يراقب المستثمرون الذين يبحثون عن تنويع استثماراتهم أيضًا صناديق المؤشرات المتداولة لأشباه الموصلات مثل ETF لأشباه الموصلات VanEck Vectors(SMH.US) و Ishares قطاع أشباه الموصلات في PHLX Sox(SOXX.US) ، وكلاهما قد يستفيد من الاهتمام المتجدد بالبنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

صندوق المؤشرات المتداولة	لماذا ينبغي على المستثمرين المتابعة
ETF لأشباه الموصلات VanEck Vectors(SMH.US)	أكبر فرصة لتدفقات الدخل السلبية على المدى القريب (حوالي 3.5 مليار دولار، وفقًا لتقديرات يو بي إس)
Ishares قطاع أشباه الموصلات في PHLX Sox(SOXX.US)	صندوق المؤشرات المتداولة لأشباه الموصلات الثانوية
صندوق Invesco QQQ، السلسلة 1(QQQ.US)	أكبر عامل محفز طويل الأجل في حال دخول شركة إس كيه هاينكس إلى مؤشر ناسداك 100
صندوق المؤشر المتداول لناسداك -100 Invesco(QQQM.US)	يتتبع نفس مؤشر QQQ، مع إضافة طلب سلبي متزايد

أم أن هذه هي ذروة الدورة؟

على الرغم من الحماس، إلا أن الجميع ليسوا مقتنعين.

لطالما كانت الذاكرة واحدة من أكثر الأعمال التجارية دورية في صناعة أشباه الموصلات، ويجادل بعض المستثمرين بأن عمليات جمع رؤوس الأموال الكبيرة خلال فترات الازدهار غالباً ما سبقت فائض العرض في الصناعة.

أشار جيان شي كورتيسي، مدير محفظة الاستثمار في شركة GAM لإدارة الاستثمارات، إلى أن أسهم شركات تصنيع الذاكرة غالباً ما تصل إلى ذروتها قبل أن تصل أسعار ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM) نفسها إلى أعلى مستوياتها. وبمجرد أن يبدأ زخم الأسعار في التباطؤ، يمكن أن تتدهور تقييمات الأسهم بسرعة.

يحذر آخرون من أن دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي تعتمد في نهاية المطاف على استمرار الإنفاق من قبل شركات الحوسبة السحابية العملاقة. فإذا بدأت شركات مثل مايكروسوفت، وألفابت، وأمازون، وميتا في إبطاء استثماراتها في مراكز البيانات مع دخول سعة ذاكرة جديدة حيز التشغيل، فقد تضعف القدرة على تحديد الأسعار في جميع أنحاء القطاع بوتيرة أسرع بكثير مما هو متوقع.

وقد أبرزت التقلبات الأخيرة في أسهم أشباه الموصلات الخاصة بالذكاء الاصطناعي تلك المخاوف، مما يذكر المستثمرين بأن حتى الشركات الرائدة في هذا القطاع لا تزال عرضة للدورات الاقتصادية بشكل كبير.

الجدول الزمني: ما يجب على المستثمرين مراقبته

9 يوليو - من المتوقع تحديد الأسعار النهائية لـ ADS

10 يوليو - بدأت شركة SK Hynix التداول في بورصة ناسداك تحت الرمز SK hynix(SKHY.US)

الأسابيع القادمة – راقب اتجاهات ملكية المؤسسات، وسيولة شهادات الإيداع الأمريكية، وفروق الأسعار المحتملة بين الأسهم الأمريكية والكورية

الأشهر القادمة - راقب أهلية إدراج مؤشرات أشباه الموصلات وإدراجها المستقبلي ناسداك-100(NDX.US) ، مما قد يفتح المجال أمام تدفقات إضافية من صناديق المؤشرات المتداولة السلبية.

موسم إعلان أرباح الربع الثالث – سيركز المستثمرون على الطلب على تقنية HBM، والإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وتوجيهات الإدارة بشأن توسيع الطاقة الإنتاجية في عام 2027

---

يمثل إدراج شركة SK Hynix في بورصة ناسداك أكثر من مجرد حدث تاريخي، فهو يمثل فصلاً جديداً في كيفية وصول المستثمرين العالميين إلى تجارة ذاكرة الذكاء الاصطناعي.

إذا لاقت الشركة ترحيباً في وول ستريت، فقد يُسهم إدراجها في البورصة في تقليص الفجوة في تقييمها، وجذب مليارات الدولارات من الاستثمارات السلبية، ومنح زخم جديد لقطاع أشباه الموصلات بشكل عام. ولكن ينبغي على المستثمرين أيضاً أن يتذكروا أن قطاع الذاكرة لا يزال من أكثر القطاعات تقلباً في السوق، حيث غالباً ما تبلغ المعنويات ذروتها قبل أن تبلغ العوامل الأساسية ذروتها.

قد يعتمد ما إذا كانت شركة SK Hynix ستصبح الشركة المفضلة التالية في سوق الذكاء الاصطناعي - أو أحدث إشارة على أن التوقعات قد تجاوزت الحد - في نهاية المطاف بشكل أقل على الاكتتاب العام الأولي نفسه وأكثر على استدامة طفرة الإنفاق العالمي على الذكاء الاصطناعي.