سيشهد وول ستريت يوم الجمعة المقبل حدثًا غير مسبوق يُعرف باسم "التحول الثلاثي"، حيث سيصل حجم تداول خيارات الأسهم المنتهية الصلاحية إلى مستوى قياسي تاريخي. وتشير غولدمان ساكس إلى أن حوالي 5 تريليونات دولار من المخاطر مرتبطة بمؤشر ستاندرد آند بورز 500، بالإضافة إلى 880 مليار دولار أخرى مرتبطة بأسهم فردية. وقد يؤدي هذا التركيز الشديد إلى تقلبات كبيرة في السوق قبل نهاية العام. ويراقب المحللون عن كثب ما إذا كان مؤشر ستاندرد آند بورز 500 سيتمكن من الحفاظ على مستوى 6800 نقطة الحاسم.

في آخر يوم تداول هذا الأسبوع، قد تشهد وول ستريت تقلبات حادة مع استعداد المتداولين لانتهاء صلاحية عقود خيارات قياسية. ووفقًا لبيانات غولدمان ساكس، ستنتهي صلاحية عقود خيارات بقيمة اسمية تتجاوز 7.1 تريليون دولار، وهو رقم قياسي غير مسبوق. يُعرف هذا بـ"التزامن الثلاثي"، حيث تنتهي صلاحية العقود الآجلة للمؤشرات وخيارات المؤشرات وخيارات الأسهم الفردية في آن واحد، مما يؤدي عادةً إلى تضخيم حجم التداول وتقلباته.

في هذا التاريخ القياسي لانتهاء صلاحية الخيارات، يرتبط ما يقارب 5 تريليونات دولار إس آند بي 500(SPX.US) ، بالإضافة إلى 880 مليار دولار أخرى مرتبطة بأسهم فردية. وتشير غولدمان ساكس إلى أنه على الرغم من أن تاريخ انتهاء صلاحية الخيارات في ديسمبر هو عادةً الأكبر خلال العام، إلا أن هذا التاريخ يتجاوز جميع الأرقام القياسية السابقة، حيث تبلغ القيمة الاسمية حوالي 10.2% من إجمالي القيمة السوقية لمؤشر راسل 3000. ويأتي هذا بعد مكاسب كبيرة حققها المؤشر هذا العام؛ إذ ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنحو 15%، ويتداول حاليًا بالقرب من 6770 نقطة. وقد يكون هذا التاريخ القياسي لانتهاء صلاحية الخيارات عاملًا رئيسيًا في نهاية العام، مما يزيد من حالة عدم اليقين.

أطول فترة انتهاء صلاحية مسجلة

ما يجعل هذا التاريخ جديراً بالذكر هو حجمه غير المسبوق. ويقدر جون مارشال، المحلل في غولدمان ساكس، أن أكثر من 7.1 تريليون دولار من المخاطر الاسمية ستنتهي صلاحيتها اليوم.

يحدث هذا الحدث، المعروف باسم "التسوية الثلاثية" في وول ستريت، أربع مرات فقط في السنة - في مارس ويونيو وسبتمبر وديسمبر، في يوم الجمعة الثالث من كل شهر. في هذا اليوم، تُسوى جميع أنواع المشتقات الثلاثة معًا، مما يُجبر المتداولين وصنّاع السوق على إغلاق أو تمديد أو التحوّط من مراكز ضخمة، ما يجعل التداول نشطًا للغاية. ووفقًا لغولدمان ساكس، تُمثّل خيارات اليوم الصفر لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 (0DTE) الآن أكثر من 62% من إجمالي تداول الخيارات، ما يزيد من تعقيد العملية.

هل هو ارتفاع مفاجئ في التقلبات أم تأثير "التثبيت"؟

قد يؤدي هذا العدد الهائل من حالات انتهاء الصلاحية إلى نتيجتين مختلفتين تمامًا. فمن جهة، قد يزيد بشكل كبير من تقلبات السوق. يقول جيف كيلبورغ، المؤسس والرئيس التنفيذي لشركة KKM Financial: "أتوقع أن يتجاوز حجم التداول المستويات الطبيعية بكثير، حيث يحتاج متداولو الخيارات إلى تسوية أرباحهم وخسائرهم لعام 2025". وأشار تحديدًا إلى أن مستوى 6800 نقطة على مؤشر S&P 500 يُعد مستوىً حاسمًا؛ ويراقب المتداولون ما إذا كان بإمكان المشترين الحفاظ على هذا المستوى.

من جهة أخرى، قد يؤدي الحجم الهائل للتداول إلى تأثير "تثبيت" السعر، مما يحد من التقلبات. وتوضح غولدمان ساكس ذلك قائلة: إذا كان عدد كبير من العقود له أسعار تنفيذ عند السعر الحالي أو بالقرب منه ("عند سعر السوق")، فإن إجراءات التحوط التي يقوم بها صناع السوق قد تدفع سعر المؤشر نحو سعر التنفيذ هذا، مما يؤدي إلى استقراره قرب تاريخ انتهاء الصلاحية.

وجد غولدمان أن الأسهم بما في ذلك GeneDx Holdings Corp Ordinary Shares - Class A(WGS.US) ، و Bill.com Holdings(BILL.US) ، و Avis Budget Group, Inc.(CAR.US) ، و غيمستوب كورب(GME.US) لديها خيارات تنتهي صلاحيتها تمثل حصة كبيرة من حجم التداول اليومي العادي، مما يجعل هذه الأسماء عرضة بشكل خاص للتثبيت.

المستويات الفنية الرئيسية ومعنويات السوق

من الناحية الفنية، يشهد السوق توازناً دقيقاً. فبحسب SpotGamma، يتداول مؤشر S&P 500 في نطاق "غاما السلبية" بين 6700 و6900، ما يعني أن السوق يميل إلى تضخيم تحركاته في كلا الاتجاهين. وتعتبر SpotGamma مستوى 6800 نقطة تحول للمخاطر. فإذا تعافى المؤشر فوق هذا المستوى، فقد يشير ذلك إلى انتعاش قوي. أما إذا بقي دونه، فقد يهيمن ضغط الهبوط، مع وجود مستويات دعم قليلة أسفله. وتحذر الشركة من أنه حتى لو ارتد السوق إلى 6800، فإنه قد يهبط مجدداً بسهولة، ولن يجذب دعماً جديداً من بائعي خيارات البيع إلا اختراق واضح للمستوى الأعلى.

بالنسبة للمتداولين، يقترح موقع SpotGamma عمليات شراء في فروق أسعار خيارات الشراء لشهر ديسمبر 31 بالقرب من سعر التنفيذ 6900؛ أما بالنسبة للبائعين، فيقترحون خيارات بيع لشهر فبراير أو مارس لتجنب التآكل الزمني المفرط خلال العطلات.

قد يثبت انتهاء صلاحية هذه الخيارات التاريخية أنه عامل رئيسي في تشكيل تحركات السوق في نهاية العام.