من المقرر أن يلقي رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، كيفن وارش، كلمته الرئيسية الأولى في جاكسون هول في تمام الساعة العاشرة صباحًا بتوقيت شرق الولايات المتحدة يوم الجمعة (الخامسة مساءً بتوقيت الرياض) ، حيث يترقب المستثمرون بشغف أي مؤشرات تتعلق بالتضخم وأسعار الفائدة وإطار سياسة الاحتياطي الفيدرالي. وقد أكد بنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي أنه سيتم بث كلمة وارش مباشرةً في ذلك الوقت.

المخاطر مرتفعة بشكل غير معتاد. لا يزال التضخم أعلى بكثير من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%، وينقسم صناع السياسات حول الخطوة التالية في أسعار الفائدة، وظلت عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل مرتفعة. وتشير رويترز إلى أن الأسواق تتوقع حاليًا احتمالًا بنسبة 35% تقريبًا لرفع أسعار الفائدة في سبتمبر .

أما بالنسبة لوارش، فقد يكون الأمر الليلة أكثر أهمية للإجابة على سؤال أكبر: كيف سيتفاعل الاحتياطي الفيدرالي بالضبط مع التضخم المستمر وارتفاع عوائد السندات طويلة الأجل؟

---

1. هل سيوضح وارش أخيراً وظيفة رد فعل الاحتياطي الفيدرالي؟

من المرجح أن تكون هذه هي الإشارة الأهم.

منذ توليه منصبه، قلّص وارش عمداً التوجيهات المستقبلية التقليدية، بحجة أن حالة عدم اليقين تجعل الإشارات السياسية التفصيلية أقل فائدة. لكن هذا النهج ترك الأسواق أيضاً أمام مؤشرات أقل حول ما قد يدفع إلى رفع أو خفض أسعار الفائدة.

لذا سيستمع المستثمرون الليلة إلى ثلاثة أمور:

• كيف يُعرّف الاحتياطي الفيدرالي التضخم الأساسي
• ما هي توليفة التضخم والتوظيف والأوضاع المالية التي من شأنها أن تحفز اتخاذ إجراءات سياسية؟
• هل يمكن أن يبرر التضخم المستمر رفع سعر الفائدة مرة أخرى؟

قد يؤدي تبني سياسة نقدية متشددة بشكل واضح إلى زيادة التوقعات برفع أسعار الفائدة والضغط على الأصول طويلة الأجل. في المقابل، إذا أكد وارش أن ضغوط التضخم قد تكون مؤقتة وأبقى الباب مفتوحاً أمام التيسير النقدي، فقد تتراجع عوائد سندات الخزانة والدولار بينما ترتفع أسعار الأسهم.

النقطة الأساسية: ليس بالضرورة أن يقدم وارش توجيهات مسبقة. يكفي أن يفهم السوق القواعد التي تحكم قراراته.

---

2. كيف سيتعامل مع سوق السندات وسياسة الخزانة؟

أما السؤال الرئيسي الثاني فيتعلق بعوائد سندات الخزانة طويلة الأجل.

تراوح عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات مؤخراً بين 4.6% و4.7% ، بينما بقي عائد السندات لأجل 30 عاماً عند حوالي 5.2% . ويتزايد نقاش المستثمرين حول ما إذا كانت العوائد المرتفعة طويلة الأجل تعكس مخاطر التضخم، أو المخاوف المالية، أو علاوة الأجل المرتفعة.

وهذا ما يجعل العلاقة بين الاحتياطي الفيدرالي ووزير الخزانة سكوت بيسنت ذات أهمية خاصة.

أثارت جهود بيسنت لدعم أسعار سندات الخزانة طويلة الأجل تساؤلات حول مدى تأثر سوق سندات الخزانة بالسياسة المالية مقابل قوى السوق. قد لا ينتقد وارش سياسة الخزانة بشكل مباشر، لكن المستثمرين سيبحثون عن مؤشرات حول ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي يأخذ في الاعتبار ارتفاع عوائد السندات طويلة الأجل.

أ. دليل على استمرار التضخم، وبالتالي سبب لتشديد السياسة النقدية، أو

ب. في المقام الأول انعكاس للضغوط المالية وضغوط علاوة الأجل التي لا ينبغي للسياسة النقدية أن تحاول قمعها.

قد يُسهم التمييز الواضح بين السياسة النقدية وإدارة الدين في استقرار سوق السندات. أما الإجابة المبهمة فقد تدفع المستثمرين إلى المطالبة بعلاوة مخاطرة أعلى.

---

3. هل سيكشف وارش المزيد عن برنامجه لإصلاح الاحتياطي الفيدرالي؟

يعمل وارش على إعادة صياغة نهج الاحتياطي الفيدرالي في التواصل بشأن السياسات والتحليل الاقتصادي. وقد يُتيح خطابه في جاكسون هول لمحة مبكرة عن كيفية عمل إطاره الجديد.

قد تسمع الأسواق المزيد عن تدابير التضخم البديلة، ودور الأوضاع المالية، وكيف يعتزم الاحتياطي الفيدرالي التواصل دون الاعتماد بشكل كبير على التوجيهات المستقبلية التقليدية.

لكن لا ينبغي للمستثمرين أن يتوقعوا نظاماً سياسياً جديداً مكتملاً الليلة.

النتيجة الأكثر ترجيحاً هي وضع إطار عمل بدلاً من خارطة طريق : قد يشرح وارش ما سيركز عليه الاحتياطي الفيدرالي دون إخبار الأسواق بالضبط بما سيفعله في اجتماع سبتمبر.

---

ما الذي يمكن أن يتحرك بعد الخطاب؟

يشير التاريخ إلى أن رد فعل السوق على جاكسون هول يعتمد بشكل كبير على نبرة رسالة رئيس الاحتياطي الفيدرالي ، وليس على الحدث نفسه.

على مدى العقد الماضي، ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 في 70% من أيام انعقاد مؤتمر جاكسون هول ، بمتوسط ارتفاع قدره 0.39% . وبعد أسبوع، كان المؤشر أعلى أيضاً في 70% من الحالات، بينما كان الرقم القياسي للشهر الواحد أكثر توازناً عند 50%.

كان أوضح مثال على ذلك في عام 2022 ، عندما ألقى جيروم باول خطاباً متشدداً بشكل ملحوظ محذراً من أن مكافحة التضخم ستؤدي على الأرجح إلى معاناة اقتصادية. انخفض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 3.37% في ذلك اليوم ، وظل منخفضاً بنسبة 3.29% بعد أسبوع ، ثم انخفض بنسبة 10% تقريباً بعد شهر .

في المقابل، غالباً ما أعقبت الخطابات الأكثر طمأنينة أو الأقل تشدداً أداءً إيجابياً نسبياً في سوق الأسهم. وهذا يشير إلى أن نبرة وارش وإطاره السياسي قد يكون لهما أهمية أكبر من أي إشارة منفردة لسعر الفائدة الليلة .

من المرجح أن يعتمد رد فعل السوق بشكل أقل على ما إذا كان وارش يبدو "متشدداً" أو "متساهلاً"، وبشكل أكبر على ما إذا كان سيقلل من حالة عدم اليقين .

أصل	حرب هوكيش	وارش الهادئة / التوضيحية
عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات	↑	↓
دولار أمريكي	↑	↓
ذهب	↓ مبدئياً	↑
مؤشر ستاندرد آند بورز 500 / ناسداك	↓	↑
الأسهم الحساسة لأسعار الفائدة	تحت الضغط	انتعاش محتمل
Direxion Daily 7-10 Year Treasury Bull 3x Shares(TYD.US)	↓↓	↑↑
صندوق الصعود المقوم بالدولار الأمريكي Bloomberg لصندوق الائتمان Wisdomtree(USDU.US)	↑	↓
SPDR Gold Shares(GLD.US)	↓ مبدئياً	↑
صندوق المؤشر المتداول إس آند بي 500 SPDR(SPY.US)	↓	↑
صندوق Invesco QQQ، السلسلة 1(QQQ.US)	↓↓	↑↑

أسهم تستحق المتابعة

تظل إنفيديا(NVDA.US) وغيرها من أسهم التكنولوجيا ذات النمو المرتفع حساسة بشكل خاص للتغيرات في عوائد سندات الخزانة لأن ارتفاع معدلات الخصم يمكن أن يضغط على التقييمات.

قد تتفاعل آبل(AAPL.US) مايكروسوفت(MSFT.US) أيضاً من خلال مؤشر ناسداك الأوسع نطاقاً وتداول أسهم النمو ذات رأس المال الكبير.

للحصول على تعرض أكبر لتقلبات أسعار الفائدة، يمكن للمستثمرين مراقبة صندوق المؤشر المتداول iShares لسندات الخزانة لمدة 20+ عامًا(TLT.US) إلى جانب الأسهم المالية مثل جي بي مورغان تشيس وشركاه(JPM.US) .

يُعدّ الذهب مؤشراً رئيسياً آخر في السوق. قد يستفيد SPDR Gold Shares(GLD.US) إذا فشل وارش في استعادة الثقة في إطار عمل الاحتياطي الفيدرالي لمكافحة التضخم، لا سيما إذا استمرت المخاوف بشأن الاستدامة المالية والتضخم طويل الأجل مرتفعة. وقد تراوح سعر الذهب بين 4560 و4600 دولار أمريكي قبل الخطاب، بعد أن اقترب مؤخراً من 4700 دولار أمريكي.

---

الخلاصة

إن خطاب الليلة يدور بشكل أكبر حول ما إذا كان بإمكان وارش أن يقدم للأسواق إطاراً موثوقاً به للتنقل بين ثلاث قوى متضاربة: التضخم الجامد، والعوائد المرتفعة على المدى الطويل، والضغوط المالية المتزايدة .

إذا نجح، فقد تخف حدة التقلبات في أسعار السندات والدولار والأسهم. أما إذا استمر في الغموض المتعمد، فقد يضطر السوق إلى تسعير حالة عدم اليقين نفسها، مما قد يُبقي الضغط على الأصول طويلة الأجل ويدعم الذهب.

بالنسبة للأسواق، قد لا تكون أهم جملة الليلة هي ما سيقوله وارش عن شهر سبتمبر، بل ما سيقوله عن القواعد التي ستُطبق بعده.