تضاعف شركة Nvidia Corp. (NASDAQ: NVDA ) من استثماراتها في مجال الذكاء الاصطناعي من خلال استثمارات بمليارات الدولارات في شركات ناشئة مثل OpenAI وشركات راسخة مثل Intel Corp. (NASDAQ: INTC )؛ ومع ذلك، بدأ المحللون في تسليط الضوء على أن جزءًا من هذه الإيرادات قد يعود متخفيًا.

في الشهر الماضي، تعهدت شركة إنفيديا بتمويل يصل إلى 100 مليار دولار لشركة OpenAI. كما خصصت 5 مليارات دولار إضافية لشركة إنتل، مما يعزز دورها المزدوج كمورد ومستثمر في الوقت نفسه.

تُسهم هذه التحركات في توليد طلب هائل على الرقائق. ومع ذلك، يُبدي محللو جولدمان ساكس حذرهم: قد لا يكون بعض هذا الارتفاع طبيعيًا كما يبدو.

التدقيق الإضافي مطلوب

في مذكرة نُشرت يوم الاثنين، قال المحلل جيمس شنايدر إن تمويل إنفيديا بالأسهم لعملاء مثل OpenAI بدأ يُشبه "الإيرادات الدائرية". تتدفق الاستثمارات كتمويل، وتُحقق العوائد من خلال مبيعات وحدات معالجة الرسومات، مما يُعزز النمو.

في عام ٢٠٢٦ وحده، تتوقع إنفيديا تحقيق إيرادات بقيمة ١٣ مليار دولار من OpenAI. سيتم إعادة استثمار معظم الأرباح الإجمالية - حوالي ١٠ مليارات دولار - في الشركة، تمامًا كما يُموّل موردو الأغذية المطاعم التي تشتري مكوناتها.

وقال شنايدر "عندما يأتي الاستثمار في الأسهم من أحد الموردين، يصبح التدقيق الإضافي ضروريا"، خاصة عندما يتم إعادة تدوير نفس الدولارات من خلال علاقات الموردين.

البنية التحتية لـ OpenAI ضخمة

تقدر شركة جولدمان ساكس تكاليف البنية التحتية لشركة OpenAI بحلول عام 2026 بنحو 35 مليار دولار، ويرجع ذلك في المقام الأول إلى الأجهزة المطلوبة لعمليات الاستدلال وأحمال التدريب.

ومن المرجح أن يأتي التمويل من ثلاثة مصادر: الإيرادات الداخلية، والتي تقدر بنحو 17 مليار دولار، وتمويل الأسهم من إنفيديا، والذي يقدر بنحو 10 مليارات دولار، والأسهم الخارجية أو الديون، بنحو 9 مليارات دولار.

ومع ذلك، ينشأ الضغط الحقيقي عند أخذ الالتزامات طويلة الأجل في الاعتبار، بما في ذلك 60 مليار دولار لمراكز البيانات المدعومة من إنفيديا و19 مليار دولار للبنية التحتية لـ "ستارغيت". في المجمل، قد تحتاج OpenAI إلى 114 مليار دولار من الإنفاق النقدي الإجمالي لعام 2026 وحده.

ويعني هذا فجوة تمويلية تبلغ 62 مليار دولار، حتى بعد استغلال 17 مليار دولار من النقد في الميزانية العمومية، وهو ما يثير تساؤلات جديدة حول استدامة خط أنابيب الطلب من عملاء إنفيديا.

وقال شنايدر: "إن استدامة الإنفاق على البنية التحتية لشركة OpenAI ستعتمد بشكل متزايد على تمويل الأسهم والديون".

وأضاف: "نعتقد أن الأمر سيحتاج بشكل متزايد إلى الاعتماد على جمع الأسهم/الديون - بما يصل إلى حوالي 75 مليار دولار في عام 2026 وحده".

لماذا لا يزال جولدمان ساكس يُحب شركة إنفيديا؟

رغم هذه المخاوف، رفعت جولدمان ساكس سعرها المستهدف للسهم على مدى ١٢ شهرًا إلى ٢١٠ دولارات. هذا أعلى من ٢٠٠ دولار، ما يعني ارتفاعًا بنسبة ١١.٩٪ عن سعر سهم إنفيديا الحالي البالغ ١٨٧.٦٢ دولارًا.

جدد البنك توصيته بشراء السهم. ويشير المحللون إلى أن الصفقات الدائرية ستمثل أقل من 15% من إيرادات إنفيديا المتوقعة لعام 2027.

وترى جولدمان أن الاستثمارات لا تعتبر مجرد ألعاب مالية، بل خطوات استراتيجية تعمل على إدخال المطورين بشكل أعمق في النظام البيئي لبرمجيات CUDA من Nvidia، وتعزيز الطلب على أجهزتها، وتشكيل تطور سوق الذكاء الاصطناعي.

وقال شنايدر "تشير هذه الصفقات إلى وجهة نظر إنفيديا بشأن حجم الفرصة".

"إنهم يعززون قيادة السوق."

من يقود النمو الحقيقي لشركة Nvidia؟

ويرى جولدمان الآن أن إيرادات مركز البيانات التابع لشركة إنفيديا تتنوع خارج نطاق شركات التكنولوجيا العملاقة مثل Alphabet Inc. (NASDAQ: GOOGL )، و Meta Platforms Inc. (NASDAQ: META )، و Amazon.com Inc. (NASDAQ: AMNZ )، مع حصة متزايدة من الشركات الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي والمشترين السياديين - وهي قطاعات يُنظر إليها على أنها أكثر تقلبًا وتعتمد على التمويل الخارجي.

في حين تظلّ أجهزة التوسيع الضخمة التقليدية من أكثر عملاء إنفيديا موثوقية، تُعزّز برامج الاستثمار الوطنية واسعة النطاق في الذكاء الاصطناعي الطلب السيادي بشكل متزايد.

مع ذلك، تعمل الشركات الناشئة مثل OpenAI بهوامش ربح أقل. ويقول المحللون إنها أكثر تأثرًا بدورات سوق رأس المال، مما يجعل استدامة إنفاقها أصعب.

ومع ذلك، قام جولدمان بمراجعة تقديراته لإيرادات إنفيديا بالزيادة، وتوقع 294 مليار دولار في عام 2027 (مقابل التقدير السابق البالغ 280 مليار دولار) و349 مليار دولار في عام 2028، إلى جانب ارتفاع الأرباح لكل سهم واستقرار الهوامش الإجمالية.

الخلاصة

إن استراتيجية الاستثمار العدوانية التي تنتهجها شركة Nvidia في مجال الذكاء الاصطناعي تعمل على تعزيز الطلب وإثارة المستثمرين، ولكن مع تدفق المليارات إلى شركات مثل OpenAI وعودتها في شكل إيرادات، فإن الخط الفاصل بين النمو الذكي والتضخم الاصطناعي قد يصبح غير واضح.

يبدو أن بنك جولدمان ساكس متفائل في الوقت الراهن.

اقرأ الآن :

• سيصل سعر الذهب إلى 5000 دولار العام المقبل، و10000 دولار بحلول عام 2030: إد يارديني

الصورة: Shutterstock