أصبحت مقايضات التخلف عن سداد الائتمان، وهي المشتقات المالية المرتبطة بالأزمة المالية لعام 2008، النظام المفضل لدى وول ستريت للتعامل مع طفرة الإنفاق الهائلة على الذكاء الاصطناعي.

بينما تستنزف الشركات العملاقة تدفقاتها النقدية وتتجه بشكل متزايد إلى سوق الدين، يدفع المستثمرون ثمن الحماية من أكبر مشروع للقطاع الخاص في هذا القرن.

من مخلفات الأزمة إلى وكيل التكنولوجيا

تعمل مقايضة مخاطر الائتمان (CDS) كبوليصة تأمين ضد تعثر الشركات عن السداد. يدفع المشتري قسطًا دوريًا، يُحدد بنقاط الأساس، للبائع الذي يعوضه في حال تخلف المقترض عن الوفاء بالتزاماته. عند 100 نقطة أساس، تبلغ تكلفة تأمين 10 ملايين دولار من الديون 100 ألف دولار سنويًا.

لكن عندما يرتفع مستوى المخاطر المتوقعة، يزداد الطلب على الحماية وتتسع هوامش الربح. ووفقًا لرويترز، بلغ متوسط حجم التداول اليومي لعقود مقايضة مخاطر الائتمان في السوق 16 مليار دولار في الربع الثاني، مقارنةً بـ 13 مليار دولار في العام السابق.

بينما لا تزال البنوك تهيمن على مجال مقايضات مخاطر الائتمان للشركات، فإن شركات التكنولوجيا تكتسب حصة أكبر - حيث بلغ حجم التداول المرتبط بهذا القطاع ما يقرب من 650 مليون دولار في الربع الثاني، بزيادة قدرها 20٪ عن الربع الأول وأعلى بنسبة 600٪ تقريبًا من العام السابق، مدفوعة بدخول شركات جديدة مثل Meta Platforms, Inc. (ناسداك: META )، شركة إنفيديا (NASDAQ: NVDA )، وشركة ألفابت.(NASDAQ: GOOGL )، وفقًا لبيانات DTCC.

يأتي هذا الارتفاع في الوقت الذي تلجأ فيه شركات التكنولوجيا إلى المزيد من الديون لتمويل عمليات بناء البنية التحتية الضخمة للذكاء الاصطناعي، مما يثير قلق المستثمرين بشأن موعد تحقيق هذه النفقات للعوائد.

قال جون أيلوارد ، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة سونا لإدارة الأصول، لصحيفة فايننشال تايمز: "لا تتعامل أسواق الائتمان بشكل جيد مع عدم اليقين، وعدم القدرة على التنبؤ بوتيرة وتكلفة تمويل الذكاء الاصطناعي يؤدي إلى أزمة ثقة خطيرة في الوقت الحالي".

تمويل شركة ميتا لمركز بياناتها في تكساس بقيمة 12 مليار دولار أمريكي، بعائدات تُضاهي عوائد السندات المصنفة B، وهي فئة السندات عالية المخاطر. وأضاف أيلوارد: "إنه وضعٌ استثنائي، لكن هذا هو واقعنا اليوم".

عندما تتصادم الأشرطة: قراءة بيانات NVIDIA وMeta وOracle

إن ملاحظة التباين بين أسعار الأسهم وفروق أسعار مقايضات مخاطر الائتمان هي إشارة للسوق.

عندما تبقى أسعار الأسهم ثابتة أو ترتفع بينما تتسع هوامش مقايضات مخاطر الائتمان، فإن أسواق الائتمان تعمل كمؤشر رائد - حيث تقوم بتسعير تدهور الميزانية العمومية قبل وقت طويل من إدراك مستثمري الأسهم لذلك.

في مثال شركة ميتا، انخفض سعر السهم بنسبة 17.12% منذ بداية العام، وبنسبة 4.31% خلال الشهر. ورغم ارتفاع السهم بنسبة 25% بين 26 يونيو و15 يوليو، فقد اتسع فارق سعر مقايضة مخاطر الائتمان (CDS). ووفقًا لصحيفة فاينانشال بوست، بلغ هذا الفارق 95 نقطة أساس في 28 يوليو، أي بزيادة قدرها 39 نقطة أساس منذ بداية العام.

تُعدّ شركة NVIDIA مثالاً نموذجياً. لا يزال سهمها مرتفعاً بنسبة 3.28% منذ بداية العام، ومع ذلك فقد ارتفع خطرها الائتماني بشكل كبير، ليصل إلى ما يقرب من 80 نقطة أساس - وهو أعلى مستوى مسجل - مما أثار اهتمام مايكل بوري .

يُخفي صمود السهم مخاوف مبكرة بشأن الدخل الثابت، بما في ذلك مناقشات مُبلّغ عنها حول ضمانة احتياطية محتملة بقيمة 250 مليار دولار مرتبطة بمشروع مركز بيانات OpenAI بقدرة 10 جيجاوات في أوهايو. وقد أشارت التقارير الائتمانية إلى هذا التعرّض، لكن السهم لم يتأثر حتى الآن.

في غضون ذلك، شركة أوراكل. لا يترك سهم شركة (NYSE: ORCL ) مجالاً للتأويل. فقد انخفض بنسبة 34.82% منذ بداية العام، ويتداول حالياً عند 127.56 دولاراً، بعد أن هبط من أعلى مستوى له خلال العام (248.15 دولاراً) إلى أدنى مستوى له (114.99 دولاراً) في أقل من شهرين.

اتسع نطاق مقايضات مخاطر الائتمان لأجل خمس سنوات بمقدار 170 نقطة أساس خلال العام، ليصل إلى 215 نقطة أساس. وبعد إعلانها عن خطة استثمارية بقيمة 70 مليار دولار، خفضت وكالة ستاندرد آند بورز للتصنيفات الائتمانية تصنيف أوراكل إلى BBB-، أي درجة واحدة فوق تصنيف السندات غير الاستثمارية. ويصدر كل من تصنيف الديون وتصنيف حقوق الملكية نفس القرار.

التحوط المؤسسي

تحوّل التحوّط ضد ديون شركات الحوسبة السحابية العملاقة من مجرد إجراء تداول متخصص إلى استراتيجية أساسية في المحافظ الاستثمارية. وفي وقت سابق من هذا العام، طرح بنك جيه بي مورغان تشيس سلة مقايضات مخاطر الائتمان (CDS) التي تغطي أسهم شركات ألفابت وأمازون. (ناسداك: AMZN )، ميتا، شركة مايكروسوفت. (ناسداك: MSFT ) وأوراكل.

يتم تداول المنتج في كتل بقيمة 25 مليون دولار، أو 5 ملايين دولار لكل شركة، مما يسمح للمستثمرين بالتحوط أو اتخاذ نظرة أوسع على ائتمان شركات الحوسبة السحابية العملاقة بدلاً من العقود خارج البورصة.

صورة من موقع Shutterstock