حققت شركة إنفيديا (المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: NVDA ) أعلى مستوى لها على الإطلاق في 13 مايو 2026، مما رفع قيمتها السوقية إلى 5.4 تريليون دولار. إلا أن هذا الرقم القياسي يحجب سؤالاً أكثر أهمية للمستثمرين: لماذا كان أداء شركة تصنيع الرقائق الإلكترونية الأغلى قيمة في العالم ضعيفاً مقارنةً بقطاعها لعدة أشهر؟ في نهاية المطاف، يكمن الجواب، والسبب وراء أهمية وجود جينسن هوانغ على متن طائرة الرئاسة الأمريكية، في سوق واحدة انخفضت فيها إيرادات إنفيديا إلى الصفر تماماً.

الأداء الضعيف الذي لا يتحدث عنه أحد

بات من المستحيل تجاهل الفجوة بين شركة إنفيديا ونظيراتها في قطاع أشباه الموصلات. ففي أبريل 2026، ارتفع سهم إنفيديا بنسبة 14%. في المقابل، خلال الفترة نفسها، حقق مؤشر iShares Semiconductor ETF (NASDAQ: SOXX ) ارتفاعًا بنسبة 40.4%، مسجلًا بذلك أفضل أداء شهري له على الإطلاق. ووفقًا لشركة بارتشارت، كان هذا الفارق بين المؤشرين هو الأوسع منذ أكثر من عامين.

تتجلى هذه الظاهرة بوضوح في مختلف الأسهم. فقد ارتفع سهم شركة أدفانسد مايكرو ديفايسز (ناسداك: AMD ) بنحو 90% خلال الشهر الماضي، بينما صعد سهم شركة مايكرون تكنولوجي (ناسداك: MU ) بنحو 76%. وبالمثل، حقق سهم شركة إنتل (ناسداك: INTC ) مكاسب تجاوزت 30%. في المقابل، ارتفع سهم شركة إنفيديا بنحو 19%.

من الواضح أن هذا التباين، بالنسبة لشركة تهيمن على الطلب العالمي على رقائق الذكاء الاصطناعي، يستدعي تفسيراً. ويشير المحللون باستمرار إلى الصين باعتبارها العامل المؤثر المسؤول عن هذا الضعف النسبي.

سوق بقيمة 17 مليار دولار تحولت إلى الصفر

قبل تصاعد القيود الأمريكية على الصادرات، كانت شركة إنفيديا تسيطر على نحو 95% من سوق رقائق الذكاء الاصطناعي المتقدمة في الصين. وكانت الصين تمثل ما لا يقل عن خُمس إيرادات الشركة من مراكز البيانات، والتي قدّرها هوانغ بنحو 50 مليار دولار سنوياً حتى عام 2025.

اليوم، بلغت إيرادات شركة إنفيديا من الصين صفراً. وأكدت المديرة المالية كوليت كريس خلال مكالمة هاتفية لمناقشة الأرباح أن الشركة لم تعد تُدرج الصين ضمن توقعاتها الأساسية. وأضافت: "لا نعلم ما إذا كان سيُسمح بدخول أي واردات إلى الصين أم لا".

تم تحديد حجم الخسائر المالية في ملفات شركة إنفيديا لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. تكبدت الشركة خسارة قدرها 4.5 مليار دولار في الربع الأول من السنة المالية 2026، مرتبطة بمخزون رقائق H20 والتزامات الشراء، بعد أن اشترطت الحكومة الأمريكية الحصول على تراخيص تصدير. وكان من المتوقع أن تختفي إيرادات أخرى بقيمة 8 مليارات دولار من رقائق H20 في الربع الثاني. في ديسمبر 2025، وافقت إدارة ترامب على بيع رقائق H200 الأكثر تطوراً إلى الصين، لكنها اشترطت حصول الحكومة الأمريكية على 25% من الإيرادات الناتجة. توقفت هذه المبيعات تماماً منذ ذلك الحين. وحتى آخر مكالمة هاتفية للإعلان عن الأرباح، لم تحقق إنفيديا أي إيرادات من برنامج H200.

لماذا لا يروي السجل القصة كاملة؟

يجدر بنا التوقف قليلاً لفهم المعنى الحقيقي لرقم 5.4 تريليون دولار في هذا السياق. تُعدّ شركة إنفيديا بالفعل الشركة الأغلى قيمة في العالم، وقد وصلت إلى هذه المكانة دون أي إيرادات من الصين. ارتفعت أسهم شركة AMD بنسبة 90%، وشركة مايكرون بنسبة 76% في الأشهر الأخيرة، ومع ذلك، لا تقترب أيٌّ من الشركتين من قيمة إنفيديا لأنهما انطلقتا من قاعدة أصغر بكثير.

تبلغ القيمة السوقية لشركة AMD ما بين 300 و400 مليار دولار تقريبًا، بينما تبلغ قيمة Micron حوالي 130 مليار دولار. وحتى بعد هذه المكاسب الهائلة، لا تزال قيمة هاتين الشركتين ضئيلة مقارنةً بحجم Nvidia. ولا يُعدّ هذا الأداء الضعيف مؤشرًا على خسارة Nvidia، بل هو دليل على أن السوق قد استوعب بالفعل هيمنة Nvidia في كل مكان باستثناء الصين. وهذا تحديدًا ما يجعل الصين العامل الأهم في قصة Nvidia الحالية.

كان بودكاست هوانغ بمثابة حجته الافتتاحية

قبل أسابيع من إطلاق طائرة الرئاسة الأمريكية، اختار هوانغ منصة غير مألوفة لعرض قضيته علنًا. ففي 15 أبريل 2026، أجرى حوارًا مع مقدم البودكاست التقني دواركش باتيل استمر 103 دقائق، وحصد أكثر من 712 ألف مشاهدة على يوتيوب، وهيمن على نقاشات قطاع التكنولوجيا لأيام.

اشتدّ النقاش عندما تساءل باتيل عمّا إذا كان تصدير رقائق الذكاء الاصطناعي المتقدمة إلى الصين يُشكّل مخاطر على الأمن القومي. واستشهد بنموذج كلود ميثوس التابع لشركة أنثروبيك، والذي يُقال إنه كشف عن آلاف الثغرات الأمنية الخطيرة، كمثال على ما قد يفعله مختبر صيني في حال توفّرت لديه إمكانيات حاسوبية أكبر.

ردّ هوانغ مباشرةً، مُجادلاً بأنّ برنامج ميثوس "تمّ تدريبه على قدرات حاسوبية عادية إلى حدّ ما"، وأنّ الصين تمتلك بالفعل قدرات حاسوبية محلية مُكافئة. ودعم ادّعاءه بنقطتين تقنيتين: أولاً، أنّ رقائق 7 نانومتر تُعادل وظيفياً جيل هوبر من إنفيديا، الذي تمّ تدريب معظم نماذج الذكاء الاصطناعي الرائدة عليه اليوم؛ وثانياً، أنّ وفرة الطاقة الرخيصة في الصين تُمكّن مُشغّلي الشبكات من تعويض أيّ فجوة في جيل الرقائق ببساطة عن طريق تشغيل المزيد من الأجهزة بالتوازي.

مع اشتداد النقاش، رفض هوانغ فكرة أن شركة إنفيديا تتخلى عن السوق. وقال: "إن فكرة أننا، حتى لو نافسنا في الصين، سنخسر تلك السوق على أي حال، لا تعني أنك تتحدث إلى شخص استيقظ خاسراً".

لكن حجته الأعمق كانت تتعلق بهيمنة المنصات لا بالإيرادات. قال هوانغ: "نريد التأكد من أن جميع مطوري الذكاء الاصطناعي في العالم يطورون تطبيقاتهم باستخدام البنية التقنية الأمريكية. سيكون من الحماقة بمكان إنشاء نظامين بيئيين منفصلين". ويكمن قلقه في أن كل مطور صيني ينتقل إلى منصة Ascend من هواوي يُضعف نظام CUDA البيئي لشركة Nvidia عالميًا، وليس في الصين فقط. وقد أيّد كريستوف فوكيه، الرئيس التنفيذي لشركة ASML Holdings NV (المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: ASML )، هذا المنطق علنًا. وقال فوكيه لموقع TechCrunch: "أعتقد أنه محق تمامًا. يمكنك الحفاظ على تفوقك التقني من خلال الحفاظ على فجوة بين الأجيال في ما تبيعه". وأشار إلى أن Nvidia تعمل بفجوة تقارب ثمانية أجيال بين ما تبيعه محليًا وما تقدمه للصين.

ما الذي يرمز إليه مقعد طائرة الرئاسة الأمريكية؟

لم يكن هوانغ ضمن الوفد الذي رافق ترامب إلى بكين في البداية، والذي ضمّ الرئيس التنفيذي لشركة آبل (AAPL) تيم كوك، والرئيس التنفيذي لشركة تسلا (TSLA) إيلون ماسك، والرئيس التنفيذي لمجموعة غولدمان ساكس (GS) ديفيد سولومون، وغيرهم. بعد أن سلطت التغطية الإعلامية الضوء على غياب هوانغ، اتصل به ترامب مباشرةً وطلب منه الانضمام. سافر هوانغ إلى ألاسكا للصعود على متن طائرة الرئاسة "إير فورس ون" في منتصف الرحلة.

أكد ترامب هذا التطور على منصة "تروث سوشيال"، مضيفًا أن "طلبه الأول" من شي جين بينغ سيكون فتح الصين أمام الشركات الأمريكية. هذا التأطير مهم، إذ يُصوّر الوصول إلى سوق الرقائق الإلكترونية ليس كنزاع تجاري ضيق، بل كبند رئيسي على جدول أعمال القمة التي تتناول أيضًا حوكمة الذكاء الاصطناعي والعلاقات التكنولوجية الأوسع بين الولايات المتحدة والصين.

صرح وزير التجارة الأمريكي السابق كارلوس غوتيريز لشبكة سي إن بي سي بأن التوصل إلى اتفاق كامل بشأن مراقبة الصادرات لا يزال أمراً مستبعداً. ومع ذلك، قال إن وجود هوانغ كان ذا مغزى: "من الإيجابي وجوده هناك، وكونه جزءاً من وفد الرئيس، وهذا أمر مهم له وللرئيس".

حالات الدببة والثيران بعبارات بسيطة

يأتي هذا الرأي المتشكك من هاو هونغ، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة لوتس لإدارة الأصول. فقد صرّح لشبكة سي إن بي سي بأنه لن يكون هناك "الكثير" من النتائج الملموسة من القمة، وأن الانفصال التكنولوجي بين الولايات المتحدة والصين من المرجح أن يزداد بدلاً من أن يتراجع.

تؤكد الاحتكاكات الهيكلية هذا الحذر. فقد أعلنت الهيئة الصينية لتنظيم السوق في سبتمبر 2025 أن شركة إنفيديا انتهكت شروط مراجعة مكافحة الاحتكار لعام 2020. ووجهت بكين الشركات المحلية إلى إعطاء الأولوية لبدائل الرقائق المحلية، وأدرجت فعلياً معالج H200 على القائمة السوداء. حتى مبيعات H200 المعتمدة تواجه تعريفة استيراد أمريكية بنسبة 25%، مما يضيف طبقة أخرى من الاحتكاك لأي صفقة.

من جهة أخرى، يرتكز التفاؤل على حقيقة أساسية: تستثني توجيهات إنفيديا الحالية الصين صراحةً. وأي إعادة فتح، حتى لو كانت جزئية، ستجبر المحللين على مراجعة نماذجهم صعودًا من مستوى الصفر. ومع تصنيف 37 محللًا لسهم NVDA على أنه "شراء قوي"، ومتوسط سعر مستهدف خلال 12 شهرًا يبلغ 272.08 دولارًا، أي أعلى بنحو 23% من الأسعار الحالية، يبقى الطلب على الذكاء الاصطناعي قويًا. ومن المتوقع أن يقترب إجمالي الإنفاق الرأسمالي لشركات الحوسبة السحابية العملاقة، ألفابت (GOOGL) وأمازون (AMZN) وميتا بلاتفورمز (META) ومايكروسوفت (MSFT)، من 725 مليار دولار في عام 2026، مما يوفر حدًا أدنى قويًا للطلب بغض النظر عن الخطوة التالية لبكين.

ماذا تشاهد بعد ذلك؟

ستعلن شركة إنفيديا عن أرباح الربع الأول من السنة المالية 2027 في 20 مايو 2026، بعد أيام من اختتام قمة ترامب-شي. وسيركز المستثمرون على أي تعليق من الإدارة بشأن الصين، ولا سيما ما إذا كان هناك تقدم في برنامج H200 المتعثر.

في الثالث عشر من مايو/أيار 2026، صرّح هوانغ بوضوح في معرض الإلكترونيات الاستهلاكية (CES) في يناير/كانون الثاني: "لا نتوقع أي بيانات صحفية أو تصريحات كبيرة. الأمر سيقتصر على طلبات الشراء". وقد كانت الجهود الدبلوماسية واضحة، لكن طلبات الشراء لم تصل بعد.

مصدر الصورة: المؤلف

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو دقته.