حذّر جيم تشانوس، المستثمر في الأسهم التي تستثمر على المكشوف، في أواخر عام 2025 من أن البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تُبنى على تمويل مُقترض مرتبط بأجهزة تتناقص قيمتها بسرعة. ويصعب الآن تجاهل هذا التحذير، لا سيما مع تحوّل شركة إنفيديا (المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: NVDA ) إلى مثالٍ واضح على هذا الوضع.

عادةً ما يُنظر إلى طفرة الذكاء الاصطناعي لشركة إنفيديا على أنها قصة تتعلق بأشباه الموصلات. ولكن في الخفاء، تتحول بشكل متزايد إلى قصة تتعلق بالائتمان.

قامت شركة CoreWeave Inc (المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: CRWV )، إحدى أسرع عملاء Nvidia نموًا، ببناء سحابتها للذكاء الاصطناعي باستخدام أكثر من 10 مليارات دولار من القروض الخاصة، مدعومة في معظمها بوحدات معالجة الرسومات (GPUs) وأصول مراكز البيانات من Nvidia. ويُقدّر المحللون أن CoreWeave تحمل ديونًا مضمونة بوحدات معالجة الرسومات تبلغ حوالي 10.45 مليار دولار، مع بعض التقارير التي تُشير إلى أن إجمالي التزامات الديون سيتجاوز 12 مليار دولار بحلول عام 2025.

تم تكثيف التمويل بشكل مكثف. حصلت شركة CoreWeave على تسهيلات مدعومة بوحدات معالجة الرسومات بقيمة 2.3 مليار دولار في عام 2023، وتسهيلات ائتمانية خاصة بقيمة 7.5 مليار دولار في عام 2024، وقرض لأجل بقيمة 2.6 مليار دولار في عام 2025، وسندات قابلة للتحويل بقيمة 2 مليار دولار، وذلك لتمويل شراء أجهزة الذكاء الاصطناعي بشكل أساسي.

لا تُعدّ CoreWeave الشركة الوحيدة في هذا المجال.

دولاب موازنة ديون وحدة معالجة الرسومات

جمعت شركات الحوسبة السحابية المتخصصة في الذكاء الاصطناعي، بما فيها Fluidstack و Lambda و Crusoe، مليارات الدولارات من خلال قروض مضمونة بوحدات معالجة الرسومات (GPU) لتوسيع بنيتها التحتية المدعومة بتقنيات Nvidia. وتشير التقارير إلى أن Fluidstack جمعت أكثر من 10 مليارات دولار باستخدام وحدات معالجة الرسومات من Nvidia كضمان، بينما حصلت Lambda على قرض مضمون بوحدات معالجة الرسومات بقيمة 500 مليون دولار، ثم أبرمت لاحقًا صفقة تأجير وحدات معالجة الرسومات مع Nvidia بقيمة 1.5 مليار دولار . كما حصلت Crusoe على مئات الملايين من الدولارات كقروض مضمونة بوحدات معالجة الرسومات، حيث قامت Nvidia بتزويد الشركة بالرقائق واستثمرت فيها.

يقدر المحللون أن قطاع "الحوسبة السحابية الجديدة" الأوسع نطاقاً يحمل الآن أكثر من 20 مليار دولار من الديون المدعومة بوحدات معالجة الرسومات، مما يخلق فئة أصول ائتمانية خاصة جديدة تتمحور حول البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

لماذا يُعدّ هذا الأمر مهمًا للمستثمرين؟

بالنسبة لمساهمي إنفيديا، فإن الخلاصة واضحة: يرتبط الطلب على الذكاء الاصطناعي بشكل متزايد بتوافر التمويل الخاص ، وليس فقط بتبني الشركات له. ومع تمويل المقرضين لتطوير وحدات معالجة الرسومات، تصبح إيرادات إنفيديا مرتبطة بظروف سوق رأس المال.

لم يكن تحذير شانوس أن الطلب على الذكاء الاصطناعي وهمي، بل كان أن عملية التوسع تعتمد بشكل كبير على التمويل .

المبيعات حقيقية. العملاء حقيقيون. هيكل رأس المال يعتمد بشكل متزايد على تمويل الديون.

لا تزال شركة إنفيديا قصةً في مجال أشباه الموصلات. لكنها تتحول أيضاً إلى شركة استثمارية ذات أهمية اقتصادية كلية خاصة، وول ستريت بدأت للتو في استيعاب ذلك.

صورة: JRdes / Shutterstock