هناك خلل ما في حسابات السوق.

وصف المدير العام لوكالة الطاقة الدولية، فاتح بيرول، الوضع الراهن في مضيق هرمز بأنه أسوأ أزمة طاقة في التاريخ. ولا يزال سعر النفط، الذي يتجاوز 90 دولارًا للبرميل، أعلى بنسبة 38% من سعره قبل يوم من بدء النزاع.

بسعر 4.09 دولار للغالون على الصعيد الوطني، و5.86 دولار في كاليفورنيا، فإن المضخة لا تشير إلى حل.

ومع ذلك، فإن سبعة من كبار منتجي ومصافي الطاقة - الشركات التي تحفر النفط وتكرير البنزين وتجمع هامش الربح - تتداول كما لو أن مضيق هرمز مفتوح بالفعل، وأن الأزمة قد حُلت، وأن سعر النفط الخام سيعود إلى 65 دولارًا.

تتراوح مضاعفات السعر إلى الأرباح المستقبلية الخاصة بهم بين 7 و 11 ضعفًا، أي ما يقرب من نصف متوسط مضاعف السعر إلى الأرباح المستقبلية لمؤشر S&P 500 البالغ حوالي 22 ضعفًا.

إن هذا الانفصال ليس خفياً، بل هو انفصال بنيوي.

أسهم شركات الطاقة التي لم تستوعب الأمر

ارتفع مؤشر State Street Energy Select Sector SPDR ETF (NYSE: XLE ) بنسبة 27% منذ بداية العام، وهو ما يبدو مثيرًا للإعجاب حتى تأخذ في الاعتبار أن أسعار النفط الخام ارتفعت بنسبة 38% عن مستويات ما قبل الحرب.

لقد كان أداء القطاع أقل من أداء سلعته الأساسية - وتراجع بنسبة 10٪ عن ذروته في مارس - على الرغم من أن اضطراب الإمداد الأساسي لم يتحسن بشكل ملحوظ.

يكمن في هذا الضغط الفرصة والمخاطرة.

إن عملية السحب في أبريل هي الآلية التي أدت إلى خلق نقطة الدخول هذه.

انخفضت أسعار جميع الأسهم المدرجة في الجدول بنسبة تتراوح بين 5% و14% منذ بداية الشهر، على الرغم من أن سعر خام غرب تكساس الوسيط ظل عند حوالي 90 دولارًا، بينما اتجه سعر خام برنت نحو 95 دولارًا.

تراجعت أسهم شركة APA (المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: APA )، وهي الأرخص سعراً بنسبة 7.2 ضعف أرباحها المتوقعة، بنحو 14% خلال شهر أبريل وحده. أما أسهم شركة ديفون للطاقة (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: DVN ) فتتداول بنسبة 8.6 ضعف أرباحها المتوقعة، مقابل متوسط توقعات المحللين الذي يشير إلى ارتفاع محتمل بنسبة 31.6%. في المقابل، تتمتع أسهم شركة إكسباند للطاقة (المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: EXE )، وهي الشركة الوحيدة التي لا تزال أسهمها تتراجع هذا العام، بأكبر نسبة ارتفاع متوقعة بين أسهم المجموعة، حيث تبلغ 38.5%.

نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية (نسبة السعر إلى الأرباح المتوقعة للأشهر الاثني عشر القادمة) تحسب بقسمة سعر السهم على الأرباح التي يتوقع المحللون أن تحققها الشركة خلال العام المقبل. انخفاض هذه النسبة يعني أن المستثمرين يدفعون مبلغًا أقل مقابل كل دولار من الأرباح المتوقعة. عند نسبة تتراوح بين 7 و11 ضعفًا، تُسعّر هذه الأسهم كما لو أن دورة الطاقة ستنتهي قريبًا.

تقدم شركتا التكرير ماراثون بتروليوم كوربوريشن (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: MPC ) وفاليرو إنرجي كوربوريشن (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: VLO ) منطقهما الخاص: فروق أسعار التكرير - الهامش بين تكلفة مدخلات النفط الخام وسعر المنتج المكرر - عادة ما تتسع عندما يظل سعر النفط الخام مرتفعًا ويبقى الطلب قائمًا.

يتم تداول كلا الاسمين بأقل من 11 ضعفًا للأرباح المتوقعة على الرغم من بيئة العرض التي من شأنها أن تدعم هوامش التكرير بشكل هيكلي خلال موسم القيادة الصيفي.

ما الذي يُسعّره السوق فعلياً؟

لطالما تم تداول أسهم شركات الطاقة بخصم مقارنةً بالسوق الأوسع، مما يعكس الطبيعة الدورية لأرباح السلع. لكن خصمًا يزيد عن 50% في ظل بيئة تجاوز فيها سعر النفط 80 دولارًا لأكثر من ستة أسابيع، وفي ظل عدم وجود حل فوري لأزمة مضيق هرمز، يُعد أمرًا غير معتاد.

يكمن التفسير في ما يُسعّره السوق ضمنيًا. فالمستثمرون الذين يمنحون منتج النفط مضاعف 7 أو 8 أضعاف يفترضون أحد أمرين: إما أن ينهار سعر النفط عائدًا إلى حوالي 60 دولارًا عند وقف إطلاق النار، أو أن دورة الأرباح تبلغ ذروتها قبل أن تتمكن من النمو.

كلاهما مخاطر معقولة. ولا يوجد شيء مؤكد.

يظهر التباين بشكل أوضح في شركة APA Corp. ، التي يتم تداولها عند 7.2 ضعف الأرباح المستقبلية على الرغم من عائد بنسبة 49.6٪ منذ بداية العام - وهو لا يزال أدنى مضاعف بين المنتجين الأمريكيين ذوي رأس المال الكبير.

تُظهر شركة ديفون إنرجي كورب أكبر قدر من ثقة المحللين، حيث يشير متوسط السعر المستهدف إلى ارتفاع بنسبة 31.6٪ عن المستويات الحالية على الرغم من الأداء القوي بالفعل.

ماذا يعني هذا للمستثمرين؟

يمثل التفاوت في التقييم صفقة ذات شقين. فمن جهة، إذا ثبت أن اضطراب مضيق هرمز دائم - أي بدون وقف لإطلاق النار، وبدون حل لإعادة توجيه المياه بشكل فعال لاستعادة التدفق - فإن سعر النفط عند 90 دولارًا يصبح الحد الأدنى، وليس الحد الأقصى، وستبدو مضاعفات 7 إلى 11 ضعفًا بمثابة خطأ كبير في التسعير.

كل دولار من النفط الذي يزيد سعره عن 70 دولارًا يتدفق بشكل مباشر تقريبًا إلى التدفق النقدي الحر لمنتجي النفط ذوي نقطة التعادل المنخفضة مثل EOG Resources و Coterra Energy.

من جهة أخرى، قد يؤدي وقف إطلاق النار السريع وإعادة فتح المضيق إلى عودة أسعار النفط إلى ما بين 65 و70 دولارًا في غضون أسابيع، مما يؤدي إلى انخفاض الأرباح وجعل المضاعفات الحالية تبدو أقل جاذبية في المستقبل.

ليس من الخطأ أن يدمج السوق هذا الخيار - إنها ببساطة مسألة أي سيناريو يستحق وزناً أكبر.

سبعة من أرخص الأسهم في مؤشر S&P 500 حاليًا تقع في القطاع الأكثر تعرضًا بشكل مباشر للقصة الاقتصادية الكلية الحاسمة لعام 2026.

يعتمد ما إذا كان ذلك يمثل فرصة أم فخاً بشكل كامل على ممر مائي يبعد 7000 ميل عن وول ستريت.

صورة: Shutterstock