ممر بحري نادراً ما يفكر فيه معظم المستثمرين يملي مرة أخرى اتجاه الأسواق العالمية.

ارتفع سعر خام غرب تكساس المتوسط الخفيف بنسبة 30% منذ بداية العام ليصل إلى حوالي 75 دولارًا للبرميل، حيث أدت الاضطرابات في مضيق هرمز - الممر الملاحي الضيق المسؤول عن حوالي خُمس تجارة النفط العالمية - إلى انخفاض حاد في صادرات الشرق الأوسط.

يحذر المحللون في غولدمان ساكس الآن من أن السوق قد لا يزال يقلل من تقدير مدى سرعة تصاعد الصدمة.

في مذكرة صدرت يوم الأربعاء، حذر المحلل دان سترويفن من غولدمان ساكس من أن استمرار الاضطرابات في مضيق هرمز قد يؤدي إلى ارتفاع حاد في أسعار النفط، مما قد يدفع خام برنت إلى 100 دولار للبرميل إذا استمر الوضع على هذا المنوال.

إن التداعيات تتجاوز بكثير مجرد ارتفاع مؤقت في الأسعار.

قد تؤدي اختناقات التخزين إلى خفض الإنتاج

تستند توقعات غولدمان المعدلة إلى افتراض محدد: وهو أن صادرات النفط عبر مضيق هرمز ستظل مقيدة بشدة على المدى القريب قبل أن تتعافى تدريجياً.

وتشير تقديرات البنك إلى أن التدفقات عبر المضيق تبلغ حاليًا حوالي 15٪ من المستويات الطبيعية.

في ظل هذا السيناريو، تقدر غولدمان أن الاضطراب قد يؤدي إلى خسارة حوالي 200 مليون برميل من الإنتاج في الشرق الأوسط خلال شهر مارس وحده.

يكمن السبب في قيد نادراً ما يتم مناقشته في التعليقات الكلية: التخزين.

وقال سترويفن: "نفترض أن خمسة أيام إضافية من انخفاض صادرات مضيق هرمز إلى مستوى منخفض للغاية (15٪ من المعدل الطبيعي) تليها فترة تعافٍ تدريجي على مدى 28 يومًا ستؤدي في مارس إلى انخفاضات كبيرة في مخزونات منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية وخسائر في إنتاج النفط الخام في الشرق الأوسط تقدر بنحو 200 مليون برميل مع اقتراب التخزين من الازدحام".

بمجرد إغلاق طرق التصدير، يتراكم النفط الخام بسرعة في مواقع الإنتاج. وعندما تقترب سعة التخزين من الحد الأقصى، يضطر المنتجون إلى إغلاق الآبار.

تشير تقديرات غولدمان إلى أن المنطقة لديها ما يقرب من 300 مليون برميل من سعة التخزين الاحتياطية، وهو ما يعادل 18-23 يومًا فقط من الصادرات في ظل سيناريو الإغلاق الكامل.

وبالتالي، تبدأ تخفيضات الإنتاج في وقت أبكر بكثير مما قد تتوقعه الأسواق. وهذا يقلب الموازين.

العراق يخفض إنتاجه بالفعل بنحو 1.5 مليون برميل يومياً بسبب قيود التخزين.

تشير تقديرات غولدمان إلى أن خسائر الإنتاج قد تصل إلى ذروتها عند ما يزيد قليلاً عن 7 ملايين برميل يومياً قبل أن تتعافى تدريجياً بمجرد عودة تدفقات الشحن إلى طبيعتها.

غولدمان ساكس ترفع توقعاتها لأسعار النفط الخام

يتوقع غولدمان الآن أن يبلغ متوسط سعر خام برنت 76 دولارًا للبرميل في الربع الثاني من عام 2026، ارتفاعًا من التوقعات السابقة البالغة 66 دولارًا.

ارتفعت توقعاتها لسعر خام غرب تكساس الوسيط إلى 71 دولارًا، من 62 دولارًا سابقًا.

يعتقد البنك أن الأسعار ستتداول على الأرجح في منتصف الثمانينيات من الدولارات خلال شهر مارس، حيث يوازن السوق بين علامات التعافي الجزئي للشحن وأدلة الخسائر المتزايدة في الإنتاج.

وعلى المدى البعيد، يتوقع غولدمان أن تتلاشى الصدمة تدريجياً.

ويتوقع البنك انخفاض سعر خام برنت إلى حوالي 66 دولارًا بحلول الربع الأخير من عام 2026، مع عودة تدفقات هرمز إلى طبيعتها وبدء المخزونات العالمية في إعادة البناء.

هناك قوتان ستؤديان إلى هذا التراجع.

أولاً، التلاشي التدريجي لما يقدره غولدمان ساكس بعلاوة مخاطر جيوسياسية قدرها 13 دولارًا. وثانيًا، انخفاض طفيف في القيمة العادلة الأساسية مع ارتفاع المخزونات.

لكن ميزان المخاطر لا يزال يميل نحو الأعلى.

سيناريو النفط بسعر 100 دولار

يكمن التحذير الأبرز الذي قدمته غولدمان ساكس في السيناريو البديل الذي طرحته.

إذا استمرت الاضطرابات في مضيق هرمز لخمسة أسابيع أخرى، يقدر المحللون أن أسعار خام برنت قد ترتفع إلى حوالي 100 دولار للبرميل.

عند هذا المستوى، يدخل سوق النفط عادةً مرحلة مختلفة: وهي مرحلة انخفاض الطلب.

تبدأ الأسعار بالارتفاع بسرعة كافية لكبح الاستهلاك، مما يمنع المخزونات من الانخفاض إلى مستويات منخفضة للغاية.

تحدد غولدمان هذا الحد الأدنى بنحو 2.6 مليار برميل من المخزونات التجارية لمنظمة التعاون الاقتصادي والتنمية، وهو أدنى مستوى تم الوصول إليه خلال صدمة الطاقة في عام 2022.

بعد تلك النقطة، يمكن أن تصبح ديناميكيات السوق غير خطية.

قد تؤدي الاضطرابات الأطول إلى تأخير إعادة تشغيل الإنتاج وتضخيم خسائر العرض، مما يدفع الأسعار إلى مستويات أعلى مما تشير إليه النماذج التقليدية.

عودة قطاع الطاقة إلى ريادة السوق

إذا استمر هذا الاضطراب، فقد يكون التأثير الأوسع هو تحول قيادي متجدد داخل أسواق الأسهم.

لقد طغى قطاع التكنولوجيا وقطاعات النمو على قطاع الطاقة خلال معظم العقد الماضي.

لكن القيود الهيكلية على العرض - من نقص الاستثمار في الإنتاج الأولي إلى المخاطر الجيوسياسية - أدت تدريجياً إلى تضييق نظام النفط العالمي.

حتى الآن في عام 2026، استمر صندوق Energy Select Sector SPDR (NYSE: XLE ) في التفوق على السوق الأوسع، حيث ارتفع بنسبة 26٪.

صورة: Shutterstock AI