أصبحت شركتا OpenAI و SpaceX بشكل متزايد في قلب سوق رأس المال الثانوي، حيث يتزاحم المستثمرون في مجموعة صغيرة من الشركات الخاصة التي يُنظر إليها على أنها أكبر أحداث السيولة في الأفق.

خلال ندوة عبر الإنترنت عقدتها PitchBook مؤخراً حول سوق رأس المال الثانوي، قال المتحدثون إن السوق أصبح مركزاً بشكل كبير حول عدد قليل من الأسماء.

وأشارت مديرة الجلسة، إميلي تشنغ، كبيرة محللي رأس المال الاستثماري في PitchBook، إلى أن "أفضل 20 شركة ناشئة تمثل 81% من إجمالي قيمة التداول الثانوي في الربع الأول"، بينما "تمثل أفضل خمس شركات وحدها 45%".

وأضافت أن الموجة القادمة من أحداث السيولة، بما في ذلك الإدراجات المحتملة لشركات مثل SpaceX وOpenAI، قد تعيد تشكيل مسار السوق.

ساهم هذا التركيز في دفع عجلة النمو، ولكنه زاد من حدة المنافسة أيضاً. يقول تشنغ: "يمثل هذا التركيز مصدر نمو السوق، وفي الوقت نفسه يمثل نقطة ضعفه الأكبر".

هل تُشكّل أموال التجزئة خطراً جديداً؟

أشارت اللجنة إلى جولة التمويل الأخيرة لشركة OpenAI وجهود شركة SpaceX في تخصيص الأسهم بالتجزئة كأمثلة على كيفية توسع نطاق الوصول إلى الشركات الخاصة المتميزة ليشمل ما هو أبعد من المشترين المؤسسيين التقليديين.

في الوقت نفسه، أشار أعضاء اللجنة إلى أن هذه الشركات نفسها قد تُشكّل اختبارًا حقيقيًا للسوق الثانوية إذا ما طرحت أسهمها للاكتتاب العام. وقال مدير الجلسة: "على المدى القريب، سينكمش حجم التداول في السوق الثانوية عند طرح الشركات الكبرى للاكتتاب العام"، حيث ينتقل رأس المال إلى الأسواق العامة ويُجمّد بعد الإدراج.

قد يعتمد ما إذا كان هذا التحول سيصبح اضطرابًا قصير الأجل أو إعادة ضبط أعمق على كيفية تداول أسماء مثل OpenAI و SpaceX بعد أي ظهور نهائي محتمل.

في حالة التفاؤل، قد يُبرر الأداء القوي بعد الاكتتاب العام التسعير المرتفع الحالي في السوق الخاص. أما في حالة التشاؤم، فقد يؤثر ضعف التداول سلبًا على معنويات المستثمرين في الشركات المدعومة برأس المال المخاطر. وحذر أحد المشاركين في الندوة من أن التسعير المبالغ فيه قد يبدأ في "الانهيار تدريجيًا وبطرق صعبة للغاية، عندما يتوقف هذا الارتفاع".

الخلفية الأوسع هي هيكلية. قال أحد المتحدثين إن المسار النموذجي من "الفكرة إلى الاكتتاب العام في عام 2000 كان على الأرجح من خمس إلى ثماني سنوات. أما الآن فهو يتجاوز 16 عامًا"، مما يمتد إلى ما هو أبعد بكثير من عمر صندوق رأس المال الاستثماري التقليدي.

يُعدّ هذا التأخير أحد أسباب ازدياد شعبية السوق الثانوية. وقال أحد المشاركين في الندوة: "أصبحت السوق الثانوية الآن مقبولة كفئة أصول"، مدعومة بـ"أموال مؤسسية" وبنية تحتية متنامية مبنية على السيولة الخاصة.

التحول الهيكلي الذي يعيد تشكيل أحداث السيولة

مع ذلك، أشار المتحدثون إلى أن الإقبال الكبير على أسهم شركات مثل OpenAI وSpaceX جزء من ديناميكية أوسع نطاقًا تتمثل في ارتفاع الأسعار. وقال أحد المستثمرين: "أصبح السوق مزدحمًا بعض الشيء الآن"، مشيرًا إلى "كثرة استثمارات الأفراد والشركات ذات الأغراض الخاصة". وأضاف أن أسعار الأسهم الخاصة الكبرى "تتساوى مع أسعار السوق الأولية"، مما يقلل من الخصم الذي يبحث عنه مستثمرو السوق الثانوية عادةً.

وقد دفع ذلك الشركات إلى زيادة سيطرتها على كيفية تداول الأسهم الخاصة. فبدلاً من السماح للمعاملات غير الرسمية والأسواق الموازية بتحديد الأسعار، تتجه المزيد من الشركات إلى عروض الشراء المنظمة وبرامج السيولة التي تقودها. وقال أحد المستشارين إن عمليات البيع الثانوي تُعتبر الآن "شكلاً مشروعاً من أشكال التخارج".

لا تزال مشاركة قطاع التجزئة أحد أكبر نقاط الضعف.

أشارت اللجنة إلى تمويل OpenAI ونهج SpaceX في التخصيص كدليل على أن الوصول الخاص يتسع، لكن بعض المتحدثين جادلوا بأن هذا الاتجاه ينطوي على مخاطر.

قال أحد أعضاء اللجنة: "أشعر دائمًا بالريبة عندما يلجأ المستثمرون في السوق أو الشركات إلى أموال الأفراد"، واصفًا رأس المال هذا بأنه "غير متوقع" و"متقلب".

وأضاف أحد أعضاء اللجنة: "لا أعتقد أنه مصدر رأس مال يجب الاعتماد عليه بشكل مفرط. فهو يخلق احتكاكاً. وأعتقد أن حاجتهم للسيولة أكثر غموضاً".

في الوقت الراهن، تمثل شركتا OpenAI وSpaceX فرصةً وهشاشةً في آنٍ واحدٍ في طفرة السوق الثانوية الحالية. فهما تجذبان رؤوس الأموال، وتوسعان نطاق الوصول، وتؤثران في توقعات المستثمرين، لكنهما قد تحددان أيضاً مدى استدامة هذه المرحلة من السوق الخاصة.

صورة: Shutterstock