قد تؤجل شركة OpenAI طرح أسهمها للاكتتاب العام، إذ تدرس مدى ملاءمة ظروف السوق لتحقيق هدفها المعلن بتقييم تريليون دولار. وقدّمت الشركة، سراً، مسودة أوراق الاكتتاب العام إلى الجهات التنظيمية الأمريكية الشهر الماضي، لكن التقارير اللاحقة تشير إلى أنها قد تنتظر حتى عام 2027 قبل طرح أسهمها للاكتتاب العام .

سيمنح طرح عام أولي لاحق مالك ChatGPT مزيدًا من الوقت لزيادة إيراداته وتعزيز مكانته للحصول على تقييم ممتاز قبل دخوله الأسواق العامة. ويأتي ذلك أيضًا في وقت يُدقق فيه المستثمرون بشكل متزايد في العوائد طويلة الأجل للإنفاق الكبير على الذكاء الاصطناعي في قطاع التكنولوجيا.

كما يعكس النقاش حول التوقيت توتراً داخلياً أوسع نطاقاً في شركة OpenAI.

بحسب موقع PitchBook ، فضّلت سارة فراير، المديرة المالية لشركة OpenAI، الانتظار حتى عام 2027، بينما كان الرئيس التنفيذي سام ألتمان يستعد لإدراج محتمل في سبتمبر 2026. وأشارت شركة الأبحاث إلى أن نشاط السوق المصاحب للإدراج الأخير لشركة SpaceX (المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: SPCX ) ساهم في تعزيز المخاوف بشأن استمرار المستثمرين في دعم إدراجات شركات التكنولوجيا الكبرى بعد الارتفاع الأولي.

أشارت PitchBook إلى أن أسهم SpaceX انخفضت بنحو الثلث عن أعلى مستوياتها بعد الإدراج، معتبرة هذا التراجع بمثابة علامة تحذيرية على أن حماس المستثمرين الأفراد قد لا يترجم إلى طلب مستدام على الشركات المدرجة حديثًا ذات التقييمات الضخمة.

أشار المحللون إلى أن قرار OpenAI بشأن التوقيت يُعدّ بمثابة إشارة سعرية: إذ يتعين على الإدارة الاختيار بين طرح أسهمها للاكتتاب العام مبكراً بتقييم قد يكون أقل من قيمتها السوقية، أو الانتظار لفترة أطول على أمل الوصول إلى تريليون دولار. ورغم أن OpenAI لم تُحدد تاريخاً مُعيناً للاكتتاب العام، إلا أن تقديم الطلب السري يُتيح للشركة الحفاظ على مرونتها في حال تحسّنت ظروف السوق.

إلى جانب مخاوف التقييم، أشارت PitchBook إلى عدة أسباب استراتيجية لتأجيل الإدراج. إذ من شأن نشرة الاكتتاب العام في الخريف أن تُبرز خسائر OpenAI لعام 2025 في الوقت الذي أشارت فيه شركة Anthropic المنافسة إلى أنها تتوقع تحقيق أول ربح تشغيلي لها.

الجودة مهمة

على الرغم من التقييم الأعلى لشركة OpenAI (تقييمات السوق الخاصة بقيمة 852 مليار دولار)، فقد أشارت PitchBook (965 مليار دولار) إلى أن Anthropic تتمتع حاليًا بتقييم أكثر جاذبية مقارنة بدرجة جودة أعمالها.

يبلغ مؤشر جودة أعمال الذكاء الاصطناعي لشركة OpenAI حاليًا 4.53، وهو أقل بكثير من مؤشر Anthropic البالغ 8.20. وعلى الرغم من أن Anthropic تتمتع بتقييم خاص أعلى، إلا أن الشركة جادلت بأنها تبدو أقل تكلفة مقارنة بجودة الأعمال من OpenAI.

وهذا يترجم إلى ما يقرب من 188 مليار دولار من التقييم لكل نقطة AIBQ لشركة OpenAI مقابل حوالي 118 مليار دولار لشركة Anthropic.

قد تكون تكلفة الانتظار باهظة.

ستصل تكلفة استنزاف النقد التشغيلي لمشاريع OpenAI إلى 63 مليار دولار في عام 2027، مع وصول التدفق النقدي الحر إلى أدنى مستوياته عند حوالي 110 مليار دولار سالبة في عام 2028 بعد احتساب استثمارات البنية التحتية الإضافية.

إن تأجيل الاكتتاب العام الأولي حتى عام 2027 سيتطلب من OpenAI تمويل عام آخر من التوسع السريع كشركة خاصة، ربما من خلال زيادة رأس المال أو التخفيف أو تمويل الديون.

في غضون ذلك، قد تُعيد شركة أنثروبيك تشكيل المشهد التنافسي من خلال الوصول إلى الأسواق العامة أولاً. وذكرت شركة بيتش بوك أن الشركة قد تستهدف طرح أسهمها للاكتتاب العام في أكتوبر/تشرين الأول بعد تقديمها طلبًا سريًا في الأول من يونيو/حزيران. وسيوفر الطرح الناجح للمستثمرين معيارًا عامًا لتقييم شركات الذكاء الاصطناعي قبل أن تُحدد شركة أوبن إيه آي سعر أسهمها.

قالت PitchBook إنه ينبغي على المستثمرين ترقب قيام OpenAI بتحويل ملفها السري إلى S-1 عام، وتسعير عرض شراء أسهم الموظفين، وأرباح SpaceX في 6 أغسطس والجدول الزمني لفترة الحظر، وما إذا كانت Anthropic ستمضي قدماً في طرح عام أولي في أكتوبر.

وقالت الشركة إن توقعاتها ستتغير إذا مضت شركة OpenAI قدماً في طرح أسهمها للاكتتاب العام في عام 2026 أو إذا أظهر بيانها العام S-1 أن المستثمرين على استعداد لدعم تقييم بقيمة تريليون دولار في وقت أقرب مما كان متوقعاً.

صورة: Shutterstock