لأكثر من عقدين من الزمن، ظل الاستثمار السلبي فكرة متواضعة تم تسويقها بنجاح للجمهور الفردي. كان نهجاً يقوم على التخطيط والتنفيذ دون متابعة مستمرة - لا محاولة للتغلب على السوق بل مجرد امتلاك زمام الأمور فيه.

والآن، وفقًا لمجموعة متنامية من منتقدي السوق، أصبحت الصناديق السلبية شيئًا أكثر أهمية بكثير - إنها السوق نفسها.

يصعب تجاهل حجم هذه الظاهرة. تُظهر البيانات التي جمعها كبير الاقتصاديين في شركة أبولو جلوبال مانجمنت، تورستن سلوك، أن أكبر ثلاثة صناديق مؤشر ستاندرد آند بورز 500 تسيطر حاليًا على أصول مُجمعة تتجاوز 2.6 تريليون دولار. ويُعد صندوق فانجارد الرئيسي المتداول في البورصة (ETF) لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 هو الصندوق الرئيسي للشركة. (NYSE: VOO ) تجاوزت مؤخراً حاجز التريليون دولار بمفردها.

يعني هذا التوجه أن حصة متزايدة من قرارات الاستثمار لم تعد منوطة بالمحللين الذين يدرسون توقعات الأرباح أو يناقشون التقييمات. بدلاً من ذلك، تتدفق رؤوس الأموال آلياً عبر أدوات تتبع المؤشرات التي تشتري الأسهم لمجرد وجودها في مؤشر معين.

"إنها خوارزمية منهجية تعمل وفقًا لأبسط خوارزمية في العالم: هل أعطيتني نقودًا؟ إذا كان الأمر كذلك، فاشترِ. هل طلبت نقودًا؟ إذا كان الأمر كذلك، فقم بالبيع"، هذا ما قاله مايك جرين ، كبير استراتيجيي الاستثمار في شركة Simplify Asset Management.

الحد الهيكلي لاكتشاف الأسعار

تُشكك هذه الحجة في أحد الافتراضات الأساسية للتمويل الحديث. فالنظرية التقليدية، التي شاع استخدامها بفضل الحائز على جائزة نوبل ويليام إف. شارب ، تُعامل المستثمرين السلبيين على أنهم غير مشاركين في عملية تحديد الأسعار. ويقول غرين إن هذا الوصف لم يعد ينسجم مع الواقع.

تتداول صناديق المؤشرات باستمرار لمواكبة التدفقات النقدية اليومية الداخلة والخارجة، بالإضافة إلى عمليات إعادة تشكيل المؤشرات الدورية. ومع توسع الملكية السلبية، تُملي هذه المعاملات بشكل متزايد أسعار السوق.

يرى غرين أن النتيجة هي سوقٌ أصبحت غير مرنة للغاية، حيث يُحدث كل دولار جديد يدخل صناديق المؤشرات تأثيراً هائلاً على التقييمات. ويُقدّر أن الملكية السلبية تُشكّل اليوم نحو 54% من السوق (بنمو سنوي يبلغ حوالي 4%)، لكن الجزء الأكثر إثارة للجدل في أطروحته هو ما سيأتي لاحقاً.

يعتقد غرين أن للأسواق حداً هيكلياً أقصى يتراوح بين 75% و83% من الملكية السلبية. ويجادل بأنه بعد تجاوز هذه النسبة، ستؤدي التقلبات إلى الإخلال بآلية اكتشاف الأسعار.

قال غرين: "إذا وصلنا إلى هذا المستوى من السلبية، فإن السوق يصبح متقلباً بشكل لا يصدق لدرجة أنه يصبح حدثاً حتمياً سيؤدي في النهاية إلى إغلاقه".

سوق منقسم

سواء أكانت هذه التوقعات مثيرة للقلق أم نبوءة صائبة، فليس هناك جدل يُذكر حول أن التدفقات السلبية تُفضّل بشكل متزايد أكبر الشركات في السوق. ولأن صناديق المؤشرات تُخصّص رأس المال وفقًا للقيمة السوقية، فإن أكبر الأسهم تتلقى أكبر التدفقات بغض النظر عما إذا كانت أساسياتها تتسارع أم تتباطأ.

وقد ساهمت هذه الديناميكية في تغذية التركيز الاستثنائي في عدد قليل من شركات التكنولوجيا العملاقة، حتى مع استمرار العديد من المديرين النشطين في خسارة الأصول.

ووفقاً للمستثمر الملياردير بيل أكرمان ، فإن هذا التشوه أصبح واضحاً بشكل متزايد.

قال أكرمان في مقابلة حديثة: "أعتقد أنه من الصعب الإدلاء بتصريح حول السوق بشكل عام لأنه سوق منقسم بالفعل. نجد الكثير من الأسهم الرخيصة جداً في سوق يحقق مستويات قياسية جديدة."

وأشار إلى أن اهتمام المستثمرين لا يزال منصباً على أشباه الموصلات، وبنية الذكاء الاصطناعي التحتية، والموجة القادمة من الاكتتابات العامة الأولية المرتقبة. في المقابل، أصبحت الشركات التي كانت تُعتبر في السابق من الشركات الواعدة غير مرغوبة بشكل غريب.

" شركة ميتا بلاتفورمز" شركة مايكروسوفت (NASDAQ: META ) هي شركة تقليدية اليوم قال أكرمان: "إن شركة (ناسداك: MSFT ) شركة قديمة الطراز اليوم. لذلك، فهي أقل جاذبية، والنتيجة هي أن أسهمها رخيصة."

من المفارقات أن الاستثمار السلبي قد أزال العاطفة من عملية الاستثمار. ولكن عندما تتدفق تريليونات الدولارات تلقائيًا إلى أكبر الأسهم، قد يبدأ الزخم في التظاهر بأنه قيمة حقيقية.

في الوقت الحالي، تستمر الآلة في العمل. كل مساهمة في الراتب، وكل تخصيص للتقاعد، وكل تدفق لصناديق الاستثمار المتداولة يضيف لبنة أخرى إلى الهيكل.

لكن إذا استمر رأس المال في السعي وراء وزن المؤشر بدلاً من قيمة الشركات، فقد لا يكون الخطر الأكبر هو الانهيار الوشيك، بل سوق تنسى تدريجياً كيفية تسعير أي شيء على الإطلاق.

صورة من موقع Shutterstock