شهدت الأسواق العالمية مسارًا مضطربًا في نوفمبر 2025، اتسم بالإغلاق الحكومي الأمريكي التاريخي الذي امتد لأكثر من 40 يومًا قبل التوصل إلى حل. ورغم هذه الظروف المعاكسة، استمرت فرص الاستثمار القيّمة في الظهور في الأسواق العالمية. وحققت محفظة "الأسهم المثالية"، المبنية على مبادئ بنيامين غراهام للاستثمار القائم على الأصول، نتائج قوية، حيث حققت العديد من استثماراتها مكاسب شهرية بأرقام ثنائية.

أبرز نقاط الأداء الرئيسية:

• ارتفعت أسعار أسهم سنترال بويرتو (الأرجنتين) بنسبة 76.75% خلال الشهر
• ارتفعت أسهم شركة Sun Hung Kai Properties بنسبة 14.67% وسط تعافي سوق العقارات في هونج كونج
• حققت شركة سوبارو كوربوريشن ارتفاعًا بنسبة 18.87% بفضل الأداء التشغيلي القوي
• ارتفعت أسهم مجموعة سواتش بنسبة 16.15% بعد التطورات الإيجابية في التجارة السويسرية الأمريكية
• تحافظ المحفظة على نهج منضبط مع الشركات التي تتداول بخصومات كبيرة على القيمة الدفترية الملموسة

نظرة عامة على الاقتصاد العالمي

خلفية السوق: ظهور موجة ارتياح
كان نوفمبر 2025 شهرًا محوريًا لأسواق الأسهم العالمية. فبعد أسابيع من الجمود السياسي في واشنطن، قدّم مجلس الشيوخ الأمريكي مشروع قانون تمويل في 9 نوفمبر لإنهاء أطول إغلاق حكومي في تاريخ الولايات المتحدة. وقد أثار هذا التطور موجة انتعاش قوية في البورصات العالمية، حيث سارع المستثمرون الذين كانوا على الهامش إلى العودة إلى الأصول الخطرة.

أدى الإغلاق الحكومي، الذي بدأ في الأول من أكتوبر واستمر قرابة 40 يومًا، إلى تباطؤ اقتصادي كبير. أُعطي ما يقرب من 750 ألف موظف فيدرالي إجازة مؤقتة، وعمل مليونا موظف آخر بدون أجر، واضطرت شركات الطيران إلى إلغاء آلاف الرحلات الجوية امتثالًا لقيود التوظيف التي فرضتها إدارة الطيران الفيدرالية. وظلت برامج المساعدات الغذائية لملايين الأمريكيين على المحك. وكانت الأسواق قد وضعت في الحسبان أسوأ السيناريوهات بحلول أبريل، ولكن مع عدم تحقق هذه المخاوف، انتعشت أسواق الأسهم بشكل حاد خلال أشهر الخريف.

تزامن حلُّ الإغلاق مع تحسُّن الأوضاع الفنية في الأسواق العالمية. واستمرَّت أرباح الشركات في تجاوز التوقعات، لا سيما في أوروبا. وظلَّ التضخم معتدلاً نسبياً، إذ عوَّض انخفاض التضخم في أماكن أخرى ارتفاع أسعار السلع الخاضعة للرسوم الجمركية. وأظهرت أسعار الفائدة بوادر استقرار بعد التقلبات التي شهدتها في وقت سابق من العام.

مع ذلك، تحت السطح، لا تزال تحولات هيكلية كبيرة تُعيد تشكيل النظام الاقتصادي العالمي. ربما يكون عصر العولمة بقيادة الولايات المتحدة قد بدأ يُفسح المجال لانفصال استراتيجي وتركيز على الأمن القومي. أصبحت السياسة التجارية مُسلّحة، حيث أصبحت ضوابط التصدير، وفحص الاستثمارات، والسياسة الصناعية أدوات قياسية في مجموعة الأدوات الجيوسياسية. وتظهر أنماط تجارية جديدة تتجاوز الولايات المتحدة تمامًا. وبما أن الولايات المتحدة تُمثل حوالي 15% فقط من تجارة السلع العالمية، فإن الـ 85% المتبقية قد تُتيح فرصًا واعدة للمستثمرين الراغبين في التطلع إلى ما وراء السواحل الأمريكية.

تحليل السوق الإقليمي

الولايات المتحدة: قرار سياسي يُثير آمالًا بتجمع شعبي في نهاية العام
دخل السوق الأمريكي شهر نوفمبر مُثقلاً بعبء الإغلاق الحكومي المُطوّل، لكن المعنويات تغيرت بشكل كبير مع مرور الشهر. أدى التصويت الإجرائي لمجلس الشيوخ في 9 نوفمبر على قرار استمرار الإغلاق إلى ارتفاع واسع النطاق. ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 1.54% في ذلك اليوم ليستقر عند 6,832.43 نقطة، بينما ارتفع مؤشر ناسداك المُركّب بنسبة 2.27% ليُغلق عند 23,527.17 نقطة. وارتفع مؤشر داو جونز الصناعي 381.53 نقطة، أي بنسبة 0.81%، ليُغلق عند 47,368.63 نقطة.

الأوضاع الاقتصادية: يواصل الاقتصاد الأمريكي تحقيق أداء متفوق مقارنةً بالأسواق المتقدمة الأخرى، على الرغم من أن الإغلاق الحكومي كان له أثرٌ ملموس على النمو. تدهورت ثقة المستهلكين أكثر من المتوقع، حيث أظهر استطلاع أجرته جامعة ميشيغان قلقًا بالغًا بشأن العواقب الاقتصادية السلبية المحتملة لتمديد الجمود الفيدرالي. وتدهورت ظروف سوق العمل لخريجي الجامعات الشباب بشكل ملحوظ مقارنةً بالفترات السابقة.

تطور مثير للقلق: تسارعت وتيرة تسريح الموظفين بشكل حاد في عام ٢٠٢٥. ففي الأشهر التسعة الأولى من العام، تم تسريح ٩٤٦,٤٢٦ وظيفة، بزيادة قدرها ٥٥٪ عن ٦٠٩,٢٤٢ وظيفة سُرحت في الفترة نفسها من عام ٢٠٢٤. وساهمت وزارة كفاءة الحكومة (DOGE) بنحو ثلث هذه التخفيضات. إضافةً إلى ذلك، تتسارع وتيرة تسريح الموظفين المرتبط بالذكاء الاصطناعي، حيث تم إلغاء ١٧,٣٧٥ وظيفة نتيجةً لتطبيق الذكاء الاصطناعي حتى سبتمبر، بما في ذلك ٧,٠٠٠ وظيفة في سبتمبر وحده.

أداء القطاع: اتسمت معظم تداولات نوفمبر بتراجع أسهم التكنولوجيا عالية الأداء. بعد أن هيمنت المخاوف بشأن تقييمات الذكاء الاصطناعي على معنويات المستثمرين في أوائل نوفمبر، أظهر المستثمرون تباينًا أكبر بين شركات التكنولوجيا العملاقة. سجّل مؤشر ناسداك أسوأ أداء أسبوعي له منذ ما يقرب من 7 أشهر في مرحلة ما، حيث انخفض بنسبة تقارب 3%. مع ذلك، مع مرور الشهر واقتراب انتهاء الإغلاق، عادت شهية المخاطرة.

تلقت أسهم الطاقة دفعةً قويةً عندما أضافت إدارة ترامب الفحم المعدني إلى قائمة المعادن التي تُعتبر أساسيةً للاقتصاد الأمريكي والأمن القومي. وأعلنت وزارة الطاقة عن تمويل بقيمة 100 مليون دولار لتجديد وتحديث محطات الطاقة العاملة بالفحم الحالية، مما يُقدم الدعم لمنتجي الفحم المحليين.

أداء حيازات المحفظة: أظهرت الحيازات الأمريكية في محفظة Perfect Stock نتائج متباينة خلال تقلبات شهر نوفمبر.

انخفضت أسهم شركة بيبودي للطاقة (BTU) بنسبة 1.68% خلال الشهر، لكنها لا تزال مرتفعة بنسبة 47.07% منذ بداية العام. أعلنت الشركة المنتجة للفحم عن نتائج أفضل من المتوقع للربع الثالث في 30 أكتوبر، مدفوعةً بشحنات الفحم الحراري المنقولة بحرًا وشحنات حوض نهر باودر القوية. أعلنت الشركة عن توزيع أرباح ربع سنوية بقيمة 0.075 دولار أمريكي للسهم الواحد، تُدفع في 3 ديسمبر. رفعت بينشمارك سعرها المستهدف من 23 دولارًا أمريكيًا إلى 32 دولارًا أمريكيًا، مع الحفاظ على توصية الشراء. يُعزز موقف إدارة ترامب الداعم للفحم، بالإضافة إلى الطلب المتزايد على الكهرباء من مراكز البيانات، وضع بيبودي في وضع إيجابي على الرغم من ضغوط الأسعار على المدى القريب.

حققت شركة Assured Guaranty Ltd (AGO) ، ومقرها برمودا، والمتخصصة في تأمين السندات البلدية الأمريكية، ارتفاعًا بنسبة 8.71% في نوفمبر، مع استمرار انخفاضها بنسبة 1.59% خلال العام. ويتم تداول أسهم الشركة عند 0.72 ضعف القيمة الدفترية الملموسة، مع عائد توزيعات أرباح بنسبة 1.51%.

حققت شركة إنجلز ماركتس (IMKTA) ، سلسلة متاجر البقالة التي تتخذ من ولاية كارولاينا الشمالية مقراً لها، ارتفاعاً بنسبة 4.14% خلال الشهر، و14.59% منذ بداية العام. وتواصل الشركة الاستفادة من نموذجها التشغيلي منخفض التكلفة وممتلكاتها العقارية الاستراتيجية في أسواق جنوب شرق البلاد المتنامية.

حققت شركة جينكو للشحن والتجارة المحدودة (GNK) نموًا بنسبة 11.08% في نوفمبر، وحققت نموًا بنسبة 29.43% منذ بداية العام. وتواصل شركة شحن البضائع السائبة تحقيق تدفقات نقدية حرة قوية، مما يدعم عائد توزيعات أرباحها البالغ 5.77%.

ارتفعت أسهم شركة موفادو جروب (MOV) بنسبة 8.40% خلال الشهر، إلا أن مكاسبها السنوية ظلت متواضعة عند 1.67%. يُتداول سهم الشركة المصنعة للساعات بالتجزئة عند 0.85 ضعف القيمة الدفترية الملموسة، مع عائد توزيعات أرباح قوي بنسبة 7.48%.

انخفضت أسهم شركة جونسون أوتدورز (JOUT) بنسبة 3.66% في نوفمبر، لكنها حافظت على أداء إيجابي قوي خلال العام، مسجلةً ارتفاعًا بنسبة 24.86%. وقد استفادت شركة منتجات الترفيه في الهواء الطلق من اهتمام المستهلكين المستمر بمعدات الصيد والتخييم والغوص.

ارتفعت أسهم شركة NACCO Industries Inc (NC) بنسبة 21.84% في نوفمبر، موسعةً مكاسبها السنوية اللافتة إلى 66.35%. وتواصل عمليات الشركة المتنوعة في تعدين الفحم، وإدارة المعادن، وتجارة التجزئة المتخصصة تحقيق عوائد قوية.

حققت شركة فريدمان إندستريز (FRD) ارتفاعًا بنسبة 6.52% خلال الشهر، و39.23% منذ بداية العام. ولا تزال شركة تصنيع وتوزيع الصلب تستفيد من الإنفاق المحلي على البنية التحتية واتجاهات إعادة التصنيع إلى الوطن.

أوروبا: تفاؤل حذر في ظل رياح سياسية معاكسة
ارتفعت الأسواق الأوروبية بالتزامن مع ارتفاع الأسهم الأمريكية في نوفمبر، حيث أغلق مؤشر ستوكس 600 الأوروبي على ارتفاع بنسبة 1.4% في 10 نوفمبر، مع اقتراب إغلاق الحكومة الأمريكية من نهايته. وشاركت البورصات الرئيسية على نطاق واسع في هذا الارتفاع، حيث سجلت جميع القطاعات تقريبًا أداءً إيجابيًا.

سجل مؤشر فوتسي البريطاني مستويات قياسية جديدة خلال الشهر، مرتفعًا بأكثر من 1% في عدة جلسات. وتقدم مؤشر داكس الألماني بنسبة 1.7% في 10 نوفمبر، وواصل مساره الصعودي حتى منتصف الشهر، مرتفعًا بنسبة 1.1% في 12 نوفمبر. وارتفع مؤشر كاك 40 الفرنسي بنسبة 1.3% في 10 نوفمبر، وأضاف 0.9% أخرى بعد يومين. وحقق مؤشر فوتسي إم آي بي الإيطالي مكاسب قوية بشكل خاص، حيث قفز بنسبة 2.3% في 10 نوفمبر، متجاوزًا ذروته في عام 2007، ليصل إلى أعلى مستوى إغلاق له منذ عام 2001.

الخلفية الاقتصادية: تشهد أوروبا حالة من الركود الاقتصادي شبه الكامل، مع استمرار تعثر الاقتصاد الألماني. وانخفضت ثقة الشركات في المملكة المتحدة إلى أدنى مستوياتها منذ يناير 2023، حيث برزت قضايا رئيسية مثل ارتفاع التكاليف، وتراجع الطلبات، واستمرار تحديات سوق العمل. ويرجّح أن يعكس تراجع الثقة ردود فعل الشركات الفورية على إعلانات ميزانية الخريف.

ربما يكون البنك المركزي الأوروبي قد أكمل دورة التيسير النقدي مؤقتًا، إلا أن مخاطر خفض الفائدة تتزايد العام المقبل إذا تدهورت الأوضاع أكثر. ورغم زيادة الرسوم الجمركية، واصلت أرباح الشركات نموها متجاوزةً التوقعات، لا سيما في أوروبا، مما وفّر دعمًا أساسيًا لأسعار الأسهم.

أداء محفظة الاستثمارات:

حققت شركة إيه بي مولر-ميرسك (AMKBY) ، عملاق الشحن الدنماركي، ارتفاعًا بنسبة 5.08% في نوفمبر، مسجلةً ارتفاعًا ملحوظًا بنسبة 29.78% منذ بداية العام. وتُتداول أسهم الشركة عند 0.65 مرة من قيمتها الدفترية الملموسة، مع عائد توزيعات أرباح جذاب بنسبة 8.35%. وقد استقرت أسعار الشحن العالمية، وتواصل ميرسك الاستفادة من نموذجها اللوجستي المتكامل.

انخفضت أسهم شركة بولور إس إي (BOIVF) ، التكتل الفرنسي، بنسبة 0.73% خلال الشهر، و7.86% خلال العام. يُتداول سهم بولور عند 0.52 ضعف القيمة الدفترية الملموسة فقط، مع عائد توزيعات أرباح بنسبة 1.69%، مما يُمثل إحدى أعمق فرص القيمة في محفظته الاستثمارية. تشمل عمليات الشركة المتنوعة قطاعات الخدمات اللوجستية، والاتصالات، وتخزين الطاقة.

ارتفعت أسهم شركة بورشه القابضة للسيارات (POAHY) ، الشركة الألمانية القابضة التي تمتلك حصصًا كبيرة في مجموعة فولكس فاجن، بنسبة 12.20% في نوفمبر، و21.39% منذ بداية العام. يُتداول السهم بسعر منخفض للغاية يبلغ 0.33 ضعف القيمة الدفترية الملموسة، ويُقدم عائدًا على الأرباح بنسبة 5.07%. تستفيد الشركة من أي تحسن في الطلب الأوروبي على السيارات، مع توفير حماية من الخسائر بفضل قاعدة أصولها القوية.

قفز سهم مجموعة سواتش (SWGAY) ، الشركة السويسرية الرائدة في صناعة الساعات، بنسبة 16.15% في نوفمبر، عقب تقارير أفادت بقرب سويسرا من إبرام اتفاق مع الولايات المتحدة لخفض الرسوم الجمركية. وارتفع السهم بنسبة 26.91% منذ بداية العام. وشهد قطاع السلع الفاخرة في سويسرا مكاسب قوية على جميع الأصعدة، حيث ارتفع سهم ريتشمونت بنسبة 2%، وارتفع مؤشر SMI الإجمالي بنسبة تقارب 2% خلال فترة الانتعاش. ويُتداول سهم سواتش عند 0.81 ضعف القيمة الدفترية الملموسة، مع عائد توزيعات أرباح بنسبة 2.44%.

حققت شركة بارات ريدرو بي إل سي (BTDPY) ، وهي شركة بناء منازل بريطانية نشأت نتيجة اندماج شركتي بارات للتطوير العقاري وريدرو، ارتفاعًا بنسبة 1.80% في نوفمبر، لكنها لا تزال منخفضة بنسبة 3.83% خلال العام. يُتداول سهم الشركة عند 0.89 ضعف القيمة الدفترية الملموسة، مع عائد توزيعات أرباح بنسبة 4.57%. يواجه سوق الإسكان في المملكة المتحدة تقلبات معاكسة نتيجة ارتفاع أسعار الفائدة، إلا أن الميزانية العمومية القوية لشركة بارات ريدرو ومحفظتها العقارية توفران هامش أمان.

الصين وهونغ كونغ: علامات الاستقرار

أظهرت أسواق الصين وهونغ كونغ مرونةً في نوفمبر، حيث ارتفع مؤشر هانغ سنغ بنسبة 1.55% في 10 نوفمبر ليغلق عند 26,649.06 نقطة. كما ارتفع مؤشر هانغ سنغ للشركات الصينية بنسبة 1.9%، بينما تقدم مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا بنسبة 1.34%. وخلال الشهر الماضي الذي سبق منتصف نوفمبر، ارتفع مؤشر هونغ كونغ 50 بنسبة 3.52%، مسجلاً ارتفاعًا بنسبة 35.04% مقارنةً بالفترة نفسها من العام الماضي.

الأوضاع الاقتصادية: شجعت بيانات التضخم الجديدة مستثمري الأسهم الصينيين. ارتفع مؤشر أسعار المستهلك الصيني بنسبة 0.2% على أساس سنوي في أكتوبر، مسجلاً تحولاً عن الانكماش، بينما تقلص انكماش أسعار المنتجين إلى 2.1%. يشير هذا التحسن، وإن كان متواضعاً، إلى أن إجراءات التحفيز التي تتخذها بكين قد تكتسب زخماً.

بلغ متوسط حجم التداول اليومي لبورصتي هونغ كونغ وشنغهاي-شنتشن 125.9 مليار يوان و206.4 مليار يوان على التوالي في الأرباع الثلاثة الأولى من عام 2025، مسجلين بذلك أعلى مستوياتهما في تسعة أشهر، بزيادة قدرها 229% و67% على التوالي مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي. ويعكس هذا الارتفاع في نشاط التداول عبر الحدود تزايد اهتمام المستثمرين.

تعهدت الحكومة الصينية بتخفيف سياستها النقدية في عام 2025 واتباع نهج أكثر استباقية في سياستها المالية. ويحاول صانعو السياسات دعم النمو دون تأجيج فقاعات الأصول، وهو أمرٌ يتطلب موازنة دقيقة. ومع ذلك، أظهرت بيانات التجارة الصينية لشهر أكتوبر انخفاضًا طفيفًا في الصادرات على أساس سنوي، مما عزز المخاوف من استمرار تباطؤ الطلب العالمي. انخفضت الصادرات إلى اليابان بنسبة 5.7%، بينما انخفضت الصادرات إلى كوريا الجنوبية بنسبة 13.1%. واستمرت الصادرات في النمو إلى الاتحاد الأوروبي وأمريكا اللاتينية وأفريقيا وجنوب شرق آسيا، وإن كان بوتيرة أبطأ.

يتحول قطاع التصدير الصيني من المنتجات منخفضة القيمة إلى المنتجات عالية القيمة، حيث تنمو صادرات السيارات والتكنولوجيا بوتيرة أسرع بكثير من صادرات المنتجات منخفضة القيمة مثل الملابس. ومع ذلك، يخفض المصدرون الصينيون أسعارهم لنقل منتجاتهم. في أكتوبر، ارتفع عدد السيارات المصدرة بنسبة 25%، بينما ارتفعت قيمة السيارات المصدرة بنسبة 17% فقط، مما يعني انخفاضًا حادًا في متوسط سعر السيارة المصدرة.

انتعاش سوق العقارات: أظهر سوق العقارات في هونغ كونغ علامات انتعاش واضحة في نوفمبر. نجحت شركة صن هونغ كاي للعقارات في تسعير المرحلة الثانية من مشروعها السكني كولينان سكاي بنسبة أعلى بنسبة 29% من المرحلة الأولى، مما يشير إلى طلب قوي في السوق. وارتفعت أسعار العقارات في هونغ كونغ بنسبة 4% من أدنى مستوياتها، مدعومةً بانخفاض أسعار الفائدة عقب تخفيضات أسعار الفائدة الأمريكية، وارتفاع عوائد الإيجارات بفضل الطلب القوي على الإيجارات، وانخفاض ضغط البيع في السوق.

أداء محفظة الاستثمارات:

حققت شركة صن هونغ كاي بروبرتيز المحدودة (SUHJY) أقوى أداء بين الشركات المدرجة في بورصة هونغ كونغ، حيث ارتفعت بنسبة 14.67% في نوفمبر، موسعةً مكاسبها السنوية إلى 46.76%. وبلغ السهم أعلى مستوياته في 52 أسبوعًا خلال الشهر. ورفعت CLSA تصنيفها للشركة من أداء ضعيف إلى أداء متفوق، مما رفع سعرها المستهدف بشكل ملحوظ من 63.60 دولار هونج كونج إلى 110.00 دولار هونج كونج.

جاء هذا الترقية عقب زخم مبيعات قوي في مشاريع متعددة. بيعت جميع الوحدات السكنية الـ 160 في مشروع سكني جديد في توين مون يوم سبت من أوائل نوفمبر، بفضل انتعاش سوق الأسهم وانخفاض أسعار الفائدة. وجذب مشروعان سكنيان جديدان المشترين يوم الأحد، حيث أعلنت الشركة عن مبيعات قوية. ويتم تداول أسهم الشركة العقارية عند 0.48 ضعف القيمة الدفترية الملموسة فقط، مع عائد أرباح بنسبة 3.59%.

تتوقع شركة CLSA ارتفاع أسعار العقارات بنسبة 5% في عام 2026، وتتوقع أن تستفيد شركات التطوير العقاري الرائدة، مثل شركة صن هونغ كاي للعقارات، من هذا التحسن في السوق. ويشير المحللون إلى أن أسعار العقارات في هونغ كونغ قد انتعشت بنسبة 4% من أدنى مستوياتها، مدعومةً بانخفاض أسعار الفائدة، وارتفاع عوائد الإيجار، وتراجع ضغوط البيع. وستكون شركة صن هونغ كاي للعقارات، بصفتها أكبر شركة تطوير عقاري في هونغ كونغ، المستفيد الرئيسي من أي انتعاش مستدام في سوق العقارات.

حققت شركة يو يوين الصناعية القابضة المحدودة (YUEIY) ، المُصنّعة للأحذية ومقرها هونغ كونغ، ارتفاعًا بنسبة 13.30% في نوفمبر، لكنها لا تزال منخفضة بنسبة 1.58% خلال العام. ويتم تداول أسهم الشركة بسعر مغرٍ يبلغ 0.72 ضعف القيمة الدفترية الملموسة، وتُقدّم عائدًا استثنائيًا على الأرباح بنسبة 8.73%. وتُواصل يو يوين اجتياز تحديات بيئة البيع بالتجزئة، مستفيدةً من حجم عملياتها التصنيعية وعلاقاتها القوية مع العلامات التجارية.

انخفضت أسهم شركة آنهوي كونش للأسمنت المحدودة (AHCHY) ، عملاق مواد البناء الصيني، بنسبة 0.39% في نوفمبر، لكنها حافظت على مكاسب قوية بلغت 29.05% منذ بداية العام. وتتداول الشركة عند 0.80 ضعف القيمة الدفترية الملموسة، مع عائد توزيعات أرباح بنسبة 4.28%، مما يُتيح لها الاستفادة من أي انتعاش في نشاط البناء الصيني، مدفوعًا بتحفيز البنية التحتية.

انخفضت أسهم شركة Hello Group Inc (MOMO) ، المعروفة سابقًا باسم Momo، بنسبة 0.07% في نوفمبر، و5.17% خلال العام. يُتداول سهم شركة التواصل الاجتماعي هذه عند 0.76 ضعف القيمة الدفترية الملموسة، وتعتمد بشكل كامل على التكنولوجيا الاستهلاكية الصينية. وتواصل الشركة تطوير منصتها للمنافسة في سوق وسائل التواصل الاجتماعي المتنامي في الصين.

اليابان: التقلبات ثم الانتعاش
شهدت أسواق الأسهم اليابانية تقلبات حادة في نوفمبر، قبل أن تتعافى بالتزامن مع انتعاش الأصول العالمية عالية المخاطر. بلغ مؤشر نيكاي 225 أدنى مستوى له عند 49,640.56 نقطة في 8 نوفمبر، إثر مخاوف بشأن تقييمات الذكاء الاصطناعي، لكنه انتعش بقوة ليغلق عند 50,911.76 نقطة في 10 نوفمبر، مرتفعًا بنسبة 1.26% خلال الجلسة. وخلال الشهر الماضي، ارتفع مؤشر نيكاي بنسبة 8.55%، مسجلًا ارتفاعًا بنسبة 31.33% مقارنةً بالفترة نفسها من العام الماضي.

الخلفية السياسية والاقتصادية: عززت رئيسة الوزراء اليابانية الجديدة، ساناي تاكايتشي، حكومتها باتفاق مع حزب الابتكار الياباني بعد خسارتها دعم حزب كوميتو، الشريك الأصغر للحزب الليبرالي الديمقراطي. وأدت الحكومة الجديدة، إلى جانب بيانات اقتصادية مخيبة للآمال، إلى بقاء بنك اليابان على الحياد بشأن رفع أسعار الفائدة. وكان رد فعل الأسواق متوقعًا: فقد انخفض الين بشكل حاد في أكتوبر (حوالي 4%)، وارتفعت الأسهم اليابانية بشكل كبير. وكان ارتفاع مؤشر نيكاي بنسبة 16.6% في أكتوبر أكبر ارتفاع شهري له منذ أكتوبر 1990.

استقر سعر صرف الين الياباني حول 154 ينًا للدولار الأمريكي في نوفمبر، متراجعًا مقابل الدولار الأمريكي، إذ استوعب المستثمرون تحسن احتمالات إعادة فتح الحكومة الأمريكية، واستوعبوا التصريحات الجديدة لبنك اليابان. ويرى العديد من أعضاء مجلس إدارة بنك اليابان أن رفع أسعار الفائدة المقبل أمرٌ محتمل إذا استمر زخم الأجور، لكن البنك المركزي شدد على ضرورة تجنب اتخاذ إجراءات متسرعة.

من المتوقع أن تكشف الحكومة اليابانية عن حزمة تحفيز اقتصادي كبيرة، قد تؤثر على الأسهم الدورية المحلية، والاستثمار الرأسمالي، والأسهم الموجهة للمستهلكين. وتُعد هذه الحزمة جزءًا من برنامج تحفيزي أوسع نطاقًا، يُركز على زيادة الإنفاق على الذكاء الاصطناعي، وأشباه الموصلات، وبناء السفن.

ديناميكيات السوق: قادت أسهم التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي انتعاش مؤشر نيكاي بعد موجة بيع سابقة. وخسر سهم مجموعة سوفت بنك ما يصل إلى 14% في 5 نوفمبر وسط انخفاض أوسع نطاقًا في أسهم الشركات الآسيوية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، لكنه تعافى في الجلسات اللاحقة. كما شهدت أسهم أدفانتست وديسكو وفوروكاوا إلكتريك تقلبات قبل أن تستقر.

أداء محفظة الاستثمارات:

حققت شركة كيوسيرا (KYOCY) ارتفاعًا بنسبة 4.03% في نوفمبر، و35.98% منذ بداية العام. ويتم تداول أسهم هذه الشركة، المتخصصة في تصنيع الإلكترونيات والسيراميك المتنوعة، عند قيمة دفترية ملموسة تعادل 1.01 مرة، أي القيمة الدفترية الفعلية، مع عائد توزيعات أرباح بنسبة 2.53%. إن استثمار كيوسيرا في أشباه الموصلات ومكونات الإلكترونيات والأدوات الصناعية يجعلها في وضع جيد لدورة التكنولوجيا الحالية.

ارتفعت أسهم شركة سوبارو (FUJHY) ، المعروفة سابقًا باسم فوجي للصناعات الثقيلة، بنسبة 18.87% في نوفمبر، معززةً مكاسبها القوية التي بلغت 30.17% منذ بداية العام. ويتم تداول أسهم الشركة عند 1.04 مرة فقط من قيمتها الدفترية الملموسة، مع عائد توزيعات أرباح بنسبة 3.43%. وتواصل سوبارو الاستفادة من الطلب القوي على تشكيلة سياراتها الرياضية متعددة الاستخدامات في أسواق أمريكا الشمالية، وتحافظ على واحدة من أكثر قواعد عملائها ولاءً في هذا القطاع.

حققت شركة داي نيبون للطباعة المحدودة (DNPLY) نموًا بنسبة 4.15% خلال الشهر، و23.90% منذ بداية العام. تُتداول أسهمها عند مضاعف 1.09 مرة للقيمة الدفترية الملموسة، مع عائد توزيعات أرباح بنسبة 1.51%، وهي شركة رائدة في مجال حلول الطباعة والتغليف والمعلومات. وقد نجحت DNP في تنويع أعمالها لتتجاوز الطباعة التقليدية، لتشمل تطبيقات عالية القيمة، بما في ذلك مكونات الإلكترونيات والتغليف الدوائي.

انخفضت أسهم شركة روم المحدودة (ROHCY) ، المُصنّعة لأشباه الموصلات والمكونات الإلكترونية، بنسبة 4.23% في نوفمبر، لكنها حافظت على مكاسب استثنائية بلغت 52.54% منذ بداية العام. يُتداول سهم الشركة عند 0.85 ضعف القيمة الدفترية الملموسة، مع عائد توزيعات أرباح بنسبة 2.45%. يُهيئ استثمار روم في أشباه الموصلات في قطاع السيارات وحلول إدارة الطاقة الشركة للنمو على المدى الطويل مع تسارع وتيرة التحول الكهربائي في المركبات.

بقية آسيا: مسارات متباينة
شهدت الأسواق الآسيوية، باستثناء الصين واليابان، أداءً متباينًا خلال شهر نوفمبر. تعافى مؤشر كوسبي الكوري الجنوبي بقوة، مرتفعًا بأكثر من 3% في 9 نوفمبر، ليقود موجة الانتعاش الآسيوية بعد موجة البيع التي شهدتها أسهم التكنولوجيا في الأسبوع السابق. وكان المؤشر قد انخفض بأكثر من 2% في 5 نوفمبر، مع تكبد شركتي سامسونج إلكترونيكس وإس كيه هاينكس، وهما من الشركات الرائدة في صناعة الرقائق، خسائر.

من المتوقع أن ينتعش سوق الأسهم التايلاندي في عام 2025، مدفوعًا بالسياسات المالية التوسعية واستثمارات البنية التحتية واسعة النطاق. ومن المتوقع أن تعزز التخفيضات المحتملة لأسعار الفائدة من قِبَل بنك تايلاند وإعادة إطلاق صندوق فايوباك الإنفاقَ، ومعنويات السوق، والسيولة. ومن المتوقع أن تستفيد قطاعات السياحة، وتجارة التجزئة، والحوسبة السحابية، ومراكز البيانات، والتكنولوجيا المالية من إجراءات التحفيز الاقتصادي والتحول الرقمي.

لا تزال الهند وجنوب شرق آسيا تتمتعان بفرص استثمارية واعدة، مستفيدتين من تنويع سلاسل التوريد والطلب المحلي. ومن المتوقع أن تكون عوائد السوق في عام 2025 قوية في هذه الأسواق، مدعومةً باستقرار الأوضاع الاقتصادية الكلية، ونمو قوي في الناتج المحلي الإجمالي، وسياسات حكومية داعمة.

ممتلكات المحفظة:

انخفضت أسهم شركة ديسويل للصناعات (DSWL) ، ومقرها ماكاو، بنسبة 5.76% في نوفمبر، لكنها حافظت على مكاسب ملحوظة بلغت 56.63% منذ بداية العام. يتم تداول أسهم شركة خدمات التصنيع بسعر زهيد للغاية، يبلغ 0.56 ضعف القيمة الدفترية الملموسة، مع عائد توزيعات أرباح بنسبة 5.55%. تقدم ديسويل خدمات قولبة البلاستيك بالحقن وتجميع المنتجات الإلكترونية، وتركز بشكل رئيسي على العملاء في القطاعين الصناعي والاستهلاكي.

أمريكا اللاتينية: الأرجنتين تقود المكاسب الإقليمية
واصلت الأرجنتين أداءها السوقي المتميز في نوفمبر في ظل الإصلاحات التي قادها الرئيس خافيير ميلي لدعم السوق. وحقق مؤشر ميرفال الأوسع نطاقًا تقدمًا قويًا، مستفيدًا من أدائه الاستثنائي منذ بداية العام، والذي تجاوز 1000% بالعملة المحلية.

ممتلكات المحفظة:

حققت شركة سنترال بويرتو إس إيه (CEPU) أداءً شهريًا مذهلاً في محفظتها، حيث ارتفعت بنسبة 76.75% في نوفمبر. وارتفعت قيمة هذه الشركة الأرجنتينية الرائدة بنسبة 2.83% فقط منذ بداية العام بالدولار، إلا أن هذا يُخفي التقلبات والفرص الهائلة في أسواق الأسهم الأرجنتينية.

أصدرت شركة سنترال بويرتو تقرير أرباحها للسنة المالية 2024 والربع الرابع من عام 2024 خلال هذا الشهر، مُظهرةً مرونةً في ظل التغييرات التنظيمية الكبيرة. واجهت الشركة تحديثاتٍ متعددةً بشأن أجور توليد الطاقة غير المتعاقد عليها خلال الفترة 2024-2025، بزياداتٍ تراوحت بين 1.5% و6%. وتشمل التطورات الرئيسية خطةً طارئةً جديدةً تُقدّم أجورًا إضافيةً تتراوح بين 2000 و2500 دولار أمريكي لكل ميغاواط لوحدات الطاقة الحيوية، والسماح للمولدات الحرارية بإدارة وقودها الخاص بدءًا من مارس 2025.

قامت الشركة باستثمارات استراتيجية في مشاريع التعدين، بما في ذلك حصة 27.5% في مشروع تريس كروسيس التابع لشركة 3C Lithium، وزيادة حصتها في شركة AbraSilver إلى 9.9%. كما وقّعت شركة Central Puerto اتفاقية شراء في أغسطس للاستحواذ على ملكية مشروع Cafayate Solar، وهو مزرعة للطاقة الشمسية بقدرة 80 ميجاوات في مقاطعة سالتا، مما يعزز التزامها بالطاقة المتجددة.

يجري حاليًا تنفيذ مشروع بنية تحتية هام مع شركة YPF Luz لتطوير خط نقل كهرباء في شمال غرب الأرجنتين، باستثمارات تُقدر بين 250 و400 مليون دولار. وتستحوذ الشركة على أكثر من 20% من سوق الطاقة الخاص في الأرجنتين، بعقود طويلة الأجل مقومة بالدولار الأمريكي، مما يضمن الاستقرار حتى في ظل ظروف الاقتصاد الكلي المتقلبة.

وتتداول أسهم سنترال بويرتو عند 1.49 مرة من القيمة الدفترية الملموسة، وهو أعلى مضاعف في المحفظة، مما يعكس اعتراف السوق بتحسن بيئة الأعمال في الأرجنتين والموقع الاستراتيجي للشركة في قطاع الطاقة.

شركات دولية أخرى

حققت شركة سكوربيو تانكرز (STNG) ، ومقرها موناكو، ارتفاعًا بنسبة 15.30% في نوفمبر، و29.25% منذ بداية العام. ويتم تداول أسهم الشركة، مشغلة ناقلات المنتجات، عند 1.05 مرة من القيمة الدفترية الملموسة، مع عائد توزيعات أرباح بنسبة 2.56%. وظلت أسعار شحن المنتجات المكررة العالمية داعمة، وتواصل سكوربيو الاستفادة من أسطولها الحديث وأدائها التشغيلي القوي.

ارتفعت أسهم شركة فريش ديل مونتي للمنتجات الطازجة (FDP) ، ومقرها جزر كايمان، بنسبة 11.40% خلال الشهر، و15.10% منذ بداية العام. وتُتداول أسهم هذه الشركة العالمية للمنتجات الطازجة عند 1.11 ضعف القيمة الدفترية الملموسة، مع عائد توزيعات أرباح بنسبة 3.08%. وتُدير فريش ديل مونتي عمليات إنتاج وتوزيع وتسويق متكاملة للمنتجات الطازجة، مع تركيز خاص على الفواكه والخضراوات الطازجة.

ارتفعت أسهم شركة داناوس (DAC) ، الشركة اليونانية لشحن الحاويات، بنسبة 12.53% في نوفمبر، وحققت ارتفاعًا بنسبة 21.83% منذ بداية العام. وتتداول أسهمها بسعر مغرٍ للغاية يبلغ 0.48 ضعف القيمة الدفترية الملموسة، مع عائد توزيعات أرباح بنسبة 3.59%، مما يجعلها إحدى أعمق فرص القيمة في محفظتها. وتُشغّل الشركة أسطولًا حديثًا من سفن الحاويات بموجب عقود إيجار طويلة الأجل مع كبرى شركات الشحن البحري، مما يوفر تدفقات نقدية مستقرة.

حققت شركة ميرين للطاقة (MRNFF) ، الشركة الكندية المُنتجة للنفط والغاز، ارتفاعًا بنسبة 2.88% خلال الشهر، و1.96% منذ بداية العام. يُتداول سهم الشركة عند 0.98 ضعف القيمة الدفترية الملموسة، مع عائد توزيعات أرباح كبير بنسبة 8.67%.

مقاييس بناء المحفظة وتقييمها
تواصل محفظة "الأسهم المثالية" التزامها بمبادئ بنجامين غراهام الصارمة في الاستثمار القيمي. وتمثل استثمارات المحفظة، البالغ عددها 27 استثمارًا، مجموعةً عالميةً حقيقيةً من الفرص الاستثمارية، تمتد استثماراتها إلى أمريكا الشمالية وأوروبا وآسيا وأمريكا اللاتينية وأسواق عالمية أخرى.

انضباط التقييم: تحافظ المحفظة على متوسط نسبة سعر السهم إلى القيمة الدفترية الملموسة عند 0.88، مما يمثل خصمًا ملحوظًا على صافي قيمة الأصول. يوفر هذا هامش أمان يتوافق مع تعاليم غراهام. تتراوح الاستثمارات الفردية بين فرص بخصم كبير، مثل بورشه أوتوموبيل هولدينج (0.33 ضعف القيمة الدفترية الملموسة) وشركة داناوس (0.48 ضعف القيمة الدفترية الملموسة)، وشركات تتداول بسعر أقرب إلى القيمة الدفترية، وتتميز بخصائص جذابة أخرى، مثل عوائد الأرباح أو آفاق النمو.

جودة الميزانية العمومية: يبلغ متوسط نسبة حقوق الملكية إلى الأصول في المحفظة 0.68، مما يدل على القوة المالية للشركات الأساسية. هذه الشركات ليست مُثقلة بالديون، بل تحافظ على ميزانيات عمومية متحفظة قادرة على تحمل فترات الركود الاقتصادي. تتجنب المحفظة الشركات المثقلة بالديون، إدراكًا منها أن قوة الميزانية العمومية عنصر أساسي في الاستثمار في القيمة العميقة.

توليد الدخل: تُقدّم المحفظة عائدًا متوسطًا للأرباح بنسبة 3.73%، مما يُوفّر دخلًا مُجزيًا للمستثمرين ريثما تُدرك قيمة استثماراتهم. تتراوح العوائد بين 0% للمراكز المُوجّهة نحو النمو، مثل مجموعة هالو، و8.73% لـ "يوي يوين إندستريال". يُخفّض هذا المُكوّن من الدخل تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالمراكز المُقوّمة بأقل من قيمتها الحقيقية، ويُساهم في دعم إجمالي العوائد.

التنويع الجغرافي: يوفر نطاق المحفظة العالمي حمايةً من المخاطر الخاصة بكل دولة. وتمتد استثماراتها إلى 17 دولة، بدءًا من الأسواق المتقدمة كالولايات المتحدة واليابان وألمانيا والمملكة المتحدة، وصولًا إلى الأسواق الناشئة كالصين والأرجنتين واليونان. يتيح هذا التنويع للمحفظة اغتنام فرص القيمة أينما ظهرت، مع الحد من مخاطر التركيز.

التنويع القطاعي: تحافظ المحفظة على تنوعها الاستثماري في قطاعات متعددة، بما في ذلك العقارات، والصناعات، والمواد، والطاقة، والسلع الاستهلاكية التقديرية، والمرافق، والنقل. يُسهم هذا التنوع في تحقيق عوائد سلسة، ويوفر مصادر متعددة لتحقيق عوائد مجزية.

توقعات السوق والموقع
يستمر المشهد الاستثماري العالمي في التطور بوتيرة متسارعة. يُزيل احتمال انتهاء الإغلاق الحكومي الأمريكي فائضًا كبيرًا على المدى القريب، لكن التحديات الهيكلية لا تزال قائمة. تستمر التوترات التجارية رغم بعض التراجع، ويظل شبح ارتفاع أسعار الفائدة لفترة أطول قائمًا، ولا تزال المخاطر الجيوسياسية تتفاقم.

في ظل هذه البيئة المعقدة، تزداد قيمة محفظة "الأسهم المثالية" من حيث الانضباط. لا تحاول المحفظة التنبؤ بالنتائج الكلية أو تحديد دورات السوق، بل تركز جاهدةً على تحديد الشركات التي تُتداول بخصومات كبيرة على قيمتها الحقيقية، مدعومةً بميزانيات عمومية قوية وقوة أرباح معقولة.

الفرص المستقبلية: هناك العديد من المواضيع التي توفر فرص صيد واعدة للمستثمرين ذوي القيمة العميقة:

1. العقارات الآسيوية : يبدو انتعاش سوق العقارات في هونغ كونغ مستدامًا، مدفوعًا بانخفاض أسعار الفائدة، والدعم الحكومي، والطلب القوي. تُباع عقارات شركات التطوير العقاري، مثل شركة صن هونغ كاي للعقارات، بخصومات كبيرة على قيمتها الدفترية، بينما تحتفظ ببنوك أراضٍ لا تُعوّض في واحدة من أكثر أسواق العالم شحًا في المعروض.
2. الشحن العالمي : لا تزال شركات شحن الحاويات وناقلات النفط تتداول بنسب ضئيلة جدًا من قيمتها الدفترية الملموسة، على الرغم من تحسن أساسيات القطاع. توفر عقود الإيجار طويلة الأجل رؤية واضحة للإيرادات، بينما توفر قيم الأصول حماية من الانخفاضات.
3. القيمة الأوروبية : لا تزال الأسهم الأوروبية تتمتع بتقييمات جذابة مقارنةً بالأسواق الأمريكية. وتفوق أرباح الشركات التوقعات رغم الركود الاقتصادي، مما يشير إلى نجاح الشركات في التكيف مع البيئة الصعبة.
4. الإصلاح في أمريكا اللاتينية : تُمثل الأرجنتين في عهد ميلي فرصةً نادرةً في جيلٍ واحد، إذ تُفكّك البلاد عقودًا من السياسات التدخلية. وتُقدّم الشركات ذات الإيرادات المقوّمة بالدولار وقواعد الأصول الحقيقية نسبًا مُجزيةً من المخاطرة والمكافأة.
5. الرابحون والخاسرون في تحوّل الطاقة : تُقدّم شركات الطاقة التقليدية، التي تُتداول أسهمها بأقل من قيمتها الدفترية، وفرص الطاقة المتجددة في الأسواق الناشئة، عروضًا قيّمة. يكمن السر في تحديد الشركات ذات الميزانيات العمومية القوية القادرة على تجاوز فترة التحوّل.

عوامل الخطر: تعترف المحفظة بالعديد من المخاطر التي قد تؤثر على الأداء:

• استمرار ضعف النمو الاقتصادي الصيني وأسواق العقارات
• تصاعد التوترات التجارية بين الولايات المتحدة والصين بما يتجاوز التوقعات الحالية
• تباطؤ اقتصادي أكثر حدة من المتوقع في أوروبا أو اليابان
• عكس السياسات الداعمة في الأرجنتين أو غيرها من الأسواق الناشئة
• شهية السوق للتمركز بعيدًا عن المخاطرة والذي يبيع أسهم القيمة بشكل عشوائي

ومع ذلك، فإن تركيز المحفظة على قوة الميزانية العمومية، والخصم من القيمة الدفترية، ودخل الأرباح، يوفر مصادر متعددة للحماية ضد تجسيد هذه المخاطر.

خاتمة
أثبت نوفمبر 2025 مجددًا أن الاستثمار في القيمة بصبر وانضباط قادر على تحقيق عوائد ممتازة حتى في فترات عدم اليقين المتزايد. فبينما كانت الأسواق منشغلة بإغلاق الحكومة الأمريكية، وتقييمات الذكاء الاصطناعي، والتوترات التجارية، ضاعفت محفظة "الأسهم المثالية" قيمتها بهدوء من خلال امتلاك شركات عالية الجودة تُتداول بخصومات كبيرة على قيمتها الجوهرية.

تغطي محفظة الاستثمارات، التي يبلغ عددها 27 استثمارًا، جميع أنحاء العالم، مما يتيح فرصًا استثمارية في أسواق العقارات في هونغ كونغ، وعمليات التحكيم في الشحن، والصناعات الأوروبية المتداولة بأقل من قيمتها السوقية، وفرصًا استثمارية في الأسواق الناشئة في الدول التي تتبنى إصلاحات موجهة نحو السوق. يلبي كل استثمار معايير صارمة: ميزانيات عمومية متينة، ودعم أصول ملموس، وخصومات ملموسة على القيمة الدفترية.

مع اقترابنا من الأسابيع الأخيرة من عام ٢٠٢٥، لا تزال المحفظة مستثمرة بالكامل وجاهزة للاستفادة من أي تقلبات في نهاية العام. ويواصل الانضباط الذي قاد هذه الاستراتيجية لعقود تحديد الفرص التي يغفل عنها الآخرون. في عالمٍ تسوده أسهم النمو المبالغ في قيمتها، والمضاربات التكنولوجية، والضعف الذي يحيط بالمؤشرات، تقدم محفظة "الأسهم المثالية" ميزةً نادرةً على نحوٍ متزايد: قيمة حقيقية مدعومة بأصول حقيقية، وتداول بأسعار توفر هامش أمان. علّمنا بنيامين غراهام أن السوق بمثابة آلة تصويت على المدى القصير، ولكنه آلة وزن على المدى الطويل. محفظة "الأسهم المثالية" مهيأةٌ لآلة الوزن لأداء وظيفتها.