تتخذ النسخة الجديدة من شركة تسينغهوا يونغروب، التي كانت في السابق من الشركات الرائدة في مجال تصنيع الرقائق الإلكترونية، مساراً عملياً، حيث تنتقل من التوسع القائم على عمليات الاندماج والاستحواذ إلى البنية التحتية الرقمية.

أهم النقاط الرئيسية:

• تقدمت شركة يونسبلندور بطلب طرح عام أولي في هونغ كونغ، حيث أفادت بأن إيراداتها نمت بنسبة 25.9% لتصل إلى 47.4 مليار يوان في النصف الأول من هذا العام، على الرغم من تعرض هوامش أرباحها لضغوط.
• تركز الشركة، التي تشكلت من شركة تسينغهوا يونغروب، وهي شركة تصنيع أشباه موصلات سابقة عانت من فضائح، على البنية التحتية للحوسبة الذكية كمحرك نموها الرئيسي.

قبل عقد من الزمن، أحدث تشاو ويغوه، الرئيس السابق لشركة تسينغهوا يونغروب، صدمة في أوساط صناعة أشباه الموصلات في الصين الكبرى عندما تعهد بشراء شركتي TSMC وميديا تيك، وهما من أبرز الشركات التايوانية في هذا القطاع. كانت تلك أيامًا ذهبية، حيث كانت يونغروب تُعتبر ظاهرة صينية، وأحد أفضل آمال الصين في منافسة كبرى الشركات في تايوان والعالم.

بالعودة إلى الحاضر، يقضي تشاو عقوبة السجن بتهمة الفساد، بينما خرجت شركته "يونيغروب" التي تعاني من فضائح عديدة مؤخرًا من عملية إعادة هيكلة بسبب الإفلاس. وكطائر الفينيق الذي ينهض من الرماد، تتطلع الشركة الجديدة الآن إلى العودة إلى سوق رأس المال العالمي بخطة لإدراج شركتها الرائدة، "يونيسبلندور كورب ليمتد" (000938.SZ)، في بورصة هونغ كونغ.

لكن لعبة Unisplendour الجديدة لا تشبه سابقتها على الإطلاق.

بإيرادات سنوية تتجاوز 70 مليار يوان (9.9 مليار دولار أمريكي)، برزت شركة يونسبلندور كأحد أبرز المنافسين في مجال البنية التحتية الرقمية في الصين. وتتميز بكونها من الشركات المحلية القليلة التي تقدم حلولاً متكاملة تشمل الحوسبة والتخزين والشبكات والأمن والحوسبة السحابية والتكامل، مما يتيح لها تقديم خدمات شاملة للجهات الحكومية والشركات وعملاء الإنترنت. ولا تزال الشركة تحصل على بعض الإيرادات من أعمالها القديمة في مجال توزيع تكنولوجيا المعلومات والاتصالات، إلا أن هذه الإيرادات تتراجع باستمرار.

احتلت شركة يونسبلندور المرتبة الثالثة من حيث الإيرادات في سوق البنية التحتية الرقمية الصينية عام 2024 بحصة سوقية بلغت 8.6%، وذلك وفقًا لبيانات طرف ثالث وردت في وثيقة الإدراج التي تم تقديمها الأسبوع الماضي. والأهم من ذلك، أنها كانت ثاني أكبر شركة في كل من البنية التحتية للشبكات والحوسبة - وهما القطاعان الأساسيان في هذا المجال - مما يؤكد مكانتها كلاعب رئيسي في قطاع الحوسبة المحلي في الصين.

قوة الحوسبة العضلية

أصبحت الحلول الرقمية مصدرًا متزايد الأهمية لإيرادات شركة يونسبلندور، إذ ارتفعت نسبتها من أقل من ثلثي إيراداتها في عام 2022 إلى 70.6% في عام 2024، ثم إلى 76.7% في النصف الأول من هذا العام. في المقابل، انخفضت مساهمة قطاع توزيع تكنولوجيا المعلومات والاتصالات من 37% إلى أقل من 23% خلال الفترة نفسها. وجاء النمو الأكبر من قطاع الحوسبة، الذي يشمل خوادم الذكاء الاصطناعي ومجموعات الحوسبة، حيث نمت إيراداته بمقدار 9.46 مليار يوان على أساس سنوي في النصف الأول من العام. وقد رفع ذلك من شأن هذا القطاع إلى نحو 65% من إيرادات الحلول الرقمية للشركة، مما جعله المحرك الرئيسي لنمو يونسبلندور.

تتزايد إيرادات الشركة مع تسارع وتيرة تطوير القدرات الحاسوبية في الصين. وقد شهدت إيراداتها الإجمالية نموًا طفيفًا من 73.7 مليار يوان في عام 2022 إلى 79 مليار يوان في عام 2024. إلا أن معدل النمو تسارع هذا العام، حيث قفزت الإيرادات بنسبة 24.9% على أساس سنوي في النصف الأول من عام 2025 لتصل إلى 47.4 مليار يوان. ويعكس هذا الارتفاع التسارع الأخير في بناء مراكز الحوسبة، وتدريب النماذج الضخمة، ونشر الحوسبة السحابية في مختلف القطاعات.

لكن التوتر بين التوسع والحفاظ على هوامش الربح يبقى أمراً لا مفر منه في ظل هذا المناخ من الإنفاق الرأسمالي الضخم اللازم لمواكبة الطلب المتزايد. ونتيجة لذلك، تراجع هامش الربح الإجمالي للشركة تدريجياً من 19.8% في عام 2022 إلى 16% العام الماضي، ثم انخفض أكثر إلى 14.4% في النصف الأول من هذا العام.

تتميز منتجات الحوسبة القوية بهوامش ربح ضئيلة بطبيعتها نظرًا لنضج هذا القطاع نسبيًا. ومما يزيد الأمر تعقيدًا، أن تركيز العملاء العالي يعني أن عددًا محدودًا نسبيًا من كبرى شركات الحوسبة السحابية والإنترنت تتمتع بقوة تفاوضية كبيرة، مما يُجبر شركات مثل Unisplendour على التضحية بالسعر مقابل زيادة حجم المبيعات، الأمر الذي يُقلل من ربحيتها. ونتيجة لذلك، انخفض هامش صافي ربح Unisplendour بالتزامن مع انخفاض هامش ربحها الإجمالي، حيث تراجع من 5.1% في عام 2022 إلى 2.1% فقط في النصف الأول من هذا العام.

مع تراجع هوامش ربحها، أعلنت شركة يونسبلندور عن انخفاض صافي أرباحها بنحو 25% العام الماضي، لتصل إلى 1.57 مليار يوان، مقارنةً بـ 2.1 مليار يوان في العام السابق. وإلى جانب انخفاض الأسعار، كان ارتفاع تكاليف التمويل عاملاً رئيسياً آخر أثّر سلباً على أرباح الشركة. فقد أدّى التمويل الكبير بالديون، بالإضافة إلى التزامات الخيارات المرتبطة باستحواذها على حصة إضافية بنسبة 30% في شركة H3C لتصنيع معدات الشبكات، إلى ارتفاع تكاليف تمويل يونسبلندور بنسبة 170% على أساس سنوي، لتصل إلى 860 مليون يوان العام الماضي، مما أثّر سلباً على أرباحها. وقد انتعشت أرباح الشركة في النصف الأول من هذا العام، مسجلةً ارتفاعاً بنسبة 4% على أساس سنوي، لتصل إلى 1.04 مليار يوان.

في الوقت نفسه، تحوّل التدفق النقدي لشركة يونسبلندور إلى السالب في النصف الأول من العام، حيث بلغ التدفق النقدي الخارج 2.82 مليار يوان خلال تلك الفترة، ويعود ذلك بشكل أساسي إلى تراكم المخزون والمستحقات مع توسع الشركة. وبلغت سيولتها النقدية 7.44 مليار يوان في منتصف العام، مما يدل على امتلاكها سيولة كافية على المدى القريب.

يُؤدي التطور السريع لتطبيقات الذكاء الاصطناعي إلى زيادة الطلب على بنية تحتية قوية لتشغيل هذه البرامج. وفي هذا السياق، تُشكل القدرة الحاسوبية والتخزينية والشبكية الركائز الأساسية لإنتاجية الذكاء الاصطناعي. في الوقت نفسه، يبحث العملاء بشكل متزايد عن شركات قادرة على تقديم خدمات تكامل شاملة على مستوى الأنظمة. إن إمكانيات Unisplendour الشاملة في هذا الصدد تُؤهلها للفوز بعقود استضافة لمشاريع الحوسبة واسعة النطاق ومشاريع المدن الذكية التي قد لا تتمكن الشركات الأخرى من منافستها.

طموحات عالمية

تُظهر وثيقة الإدراج أن شركة يونيسبلندور تخطط لإنفاق عائدات طرحها الأولي للاكتتاب العام على التقنيات الأساسية مثل الحوسبة عالية الأداء، والحوسبة السحابية، والمنصات الرقمية، مما يعزز مواردها الحاسوبية الرئيسية. ويتماشى هذا التركيز مع أولويات الصين الوطنية للاكتفاء الذاتي في مجال البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، مما يعني أن الشركة في وضع جيد للحصول على دعم حكومي قوي في مشروعها للبنية التحتية للبيانات.

إلى جانب الصين، تعمل شركة يونسبلندور في أكثر من 100 دولة ومنطقة، ولديها 32 شركة تابعة في آسيا وأوروبا وأفريقيا وأمريكا اللاتينية. ويُمهد هذا الانتشار الطريق أمام مشاريع مستقبلية في مجال البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في الأسواق الناشئة، ما يُشكل مصدراً محتملاً للنمو المستقبلي.

شركة يونسبلندور مدرجة بالفعل في سوق الأسهم الصينية من الفئة "أ" في شنتشن، حيث يتم تداول أسهمها حاليًا بنسبة سعر إلى ربحية مستقبلية تبلغ حوالي 50 ضعفًا، وهو أعلى مستوى لها منذ ثلاث سنوات. وهذا يتجاوز بكثير أسهم شركتي لينوفو (0992.HK) وزد تي إي (0763.HK؛ 000063.SZ) المدرجتين في بورصة هونغ كونغ، والتي تبلغ نسبتها حوالي 10.5 ضعفًا، و24.4 ضعفًا.

ما مضى قد مضى. بعد انقضاء أيام التصريحات الرنانة، تتجه شركة يونسبلندور نحو حاضرٍ تتحدث فيه إنجازاتها عن نفسها. وبفضل حجمها الكبير وإمكاناتها الهائلة في سوق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي سريع النمو، تُبشّر الشركة بمستقبلٍ واعدٍ أكثر من ذي قبل. وإذا ما استطاعت معالجة المخاوف بشأن تراجع هوامش الربح وارتفاع تكاليف التمويل، فقد تحظى بتقييمٍ أعلى من منافسيها عند إدراجها في بورصة هونغ كونغ.