ملخص الأبحاث | هل حان وقت الشراء عند الانخفاض؟ غولدمان ساكس يرسم خريطة لما سيحدث لاحقاً
صندوق Invesco QQQ، السلسلة 1 QQQ | 0.00 | |
ETF لأشباه الموصلات VanEck Vectors SMH | 0.00 | |
ETF للبرمجيات التكنولوجية في الأمريكا الشمالية Ishares IGV | 0.00 | |
إنفيديا NVDA | 0.00 | |
أمازون دوت كوم AMZN | 0.00 |
التقييم الأساسي من مكتب التداول في غولدمان ساكس: "متقلب ولكنه صاعد"، ولكن الثقة في "المتقلب" أكبر بكثير من "الصاعد".
أوضحت مجلة غولدمان ساكس الأسبوعية للأسهم الأمريكية بوضوح ما يلي:
لا يزال السيناريو الأساسي "متقلبًا ولكنه صاعد"، لكن ثقتنا في الجزء "المتقلب" أعلى بكثير من ثقتنا في الجزء "الصاعد". حاليًا، نركز على فرص استثمارية عالية الجودة ذات عائد مجزٍ مقابل المخاطرة.
بيانات تحديد المواقع الرئيسية التي تدعم هذا الرأي:
| مؤشر | القيمة الحالية | قوة الإشارة |
|---|---|---|
| الرافعة المالية الصافية لصناديق التحوط | 48.3% | أدنى مستوى له في عام واحد (انخفاض 3.0 نقطة مئوية في مؤشر WoW، وهو الأكبر في 5 أشهر) |
| نسبة الشراء/البيع (MCap-w) | 1.617 | النسبة المئوية للسنة الأولى: 4% |
| الرافعة المالية الكلية | 205.0% | النسبة المئوية للسنة الأولى: 11% |
| نسبة صناديق المؤشرات المتداولة في مراكز التحوط | 5.6% | أعلى مستوى منذ الأزمة المالية |
| متوسط مؤشر ستاندرد آند بورز 500 | أعلى مستوى له منذ أكثر من 15 عامًا | شعور دفاعي كبير |
سيناريوهان: التذبذب هو الإجماع، والاتجاه لم يُحدد بعد
- السيناريو الأول: تستمر أسهم التكنولوجيا في التداول بشكل جانبي، متجاوزة في ذلك الارتفاع الكبير في الأصول المادية.
- السيناريو الثاني: مع انتهاء عملية خفض المديونية وإعادة ضبط التقلبات، يعود المشترون تدريجياً، وتشهد أسهم التكنولوجيا انتعاشاً بطيئاً ولكنه مستمر - مكاسب متواضعة، وتراجعات طفيفة، وتحقيق تقدم ثابت بطريقة هادئة.
الخلاصة: "السيناريو الأكثر ترجيحاً هو نطاق تداول، حيث يقود السوق عمليات التناوب."
تباين حاد في قطاع التكنولوجيا: قطاع أشباه الموصلات تحت الضغط، وقطاع البرمجيات والحوسبة السحابية في ازدياد
قطاع أشباه الموصلات: تم استيعاب القيمة السوقية من خلال الأرباح، لكن الضغوط قصيرة الأجل لا تزال قائمة
انخفاض نسبة السعر إلى الأرباح إلى النمو إلى 1.2 ضعف، ونمو الأرباح يؤثر على التقييم: خلال العام الماضي، انخفضت نسبة السعر إلى الأرباح إلى النمو لأشباه الموصلات من 2.6 ضعف إلى 1.2 ضعف. ارتفعت أسعار الأسهم بنسبة تقارب 60%، لكن نمو الأرباح كان أسرع. ارتفعت أرباح الربع الثاني لأشباه الموصلات بنحو 133% على أساس سنوي، مساهمةً بنحو 44% من نمو أرباح مؤشر ستاندرد آند بورز 500. يدعم انخفاض نسبة السعر إلى الأرباح إلى النمو الرأي القائل بأن "ارتفاع أسهم أشباه الموصلات مدفوعٌ بالدرجة الأولى بالأرباح، وليس فقط بتوسع مضاعف الربحية".
تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة في قطاع التكنولوجيا: تدفقات قياسية لصندوق QQQ، لكن عملية التناوب جارية.
| صندوق المؤشرات المتداولة | تدفقات البيانات من أغسطس حتى تاريخه | تفسير |
|---|---|---|
| صندوق Invesco QQQ، السلسلة 1(QQQ.US) | +1.09 مليار دولار | من المتوقع أن تشهد تدفقات قياسية، أكثر من ضعف ما كانت عليه في يوليو (+490 مليون دولار). |
| ETF لأشباه الموصلات VanEck Vectors(SMH.US) | -280 مليون دولار | على وشك تسجيل تدفقات شهرية قياسية للخارج |
| ETF للبرمجيات التكنولوجية في الأمريكا الشمالية Ishares(IGV.US) | -610 مليون دولار | من المرجح أن يكون هذا الشهر الثالث على التوالي من التدفقات الخارجة |
يتجه المستثمرون نحو إعادة توزيع استثماراتهم داخل قطاع التكنولوجيا، من أشباه الموصلات والبرمجيات إلى قطاعات تكنولوجية أوسع، دون الخروج من هذا القطاع كلياً. ولا تزال الثقة قائمة في هذا القطاع، لكن استراتيجيات الاستثمار تشهد تعديلاً كبيراً.
التحولات الهيكلية الكامنة وراء موضوع الذكاء الاصطناعي
لا تزال إيرادات الذكاء الاصطناعي تشهد نموًا متسارعًا، لكن ضغوط التكاليف هي الآن القضية الرئيسية.
ارتفاع تكلفة الحوسبة: في يوليو، رفعت شركة CoreWeave أسعار خدمات الحوسبة المختلفة بنحو 25% ، مُعللة ذلك بتحسن الطلب وزيادة عائد الاستثمار لدى العملاء. ويؤكد ارتفاع الأسعار نقص وحدات معالجة الرسومات المتطورة، ولكن يكمن الخطر في أنه إذا لم تنخفض تكلفة الاستدلال لكل عملية حسابية بالسرعة نفسها التي ترتفع بها أسعار الإيجار، فقد يتحول الطلب إلى مزودي خدمات سحابية جدد أرخص أو إلى مجموعات الحوسبة الداخلية.
ضغوط التكاليف الشاملة:
| رابط/مرحلة | تغيير التكلفة | أوتلوك |
|---|---|---|
| وحدة معالجة الرسومات / الرف | روبين NVL72 ~8 مليون دولار، ارتفاع السعر بنسبة 17% | قد يقوم مزودو الخدمات السحابية بتحميل التكاليف على العملاء |
| ذاكرة | قد يستمر شح الإمدادات حتى عامي 2029-2030 | من المتوقع أن ترتفع النفقات الرأسمالية لأكبر 3 شركات مصنعة بنسبة 340% تقريباً (2024-2027). |
| ركيزة ABF | النقص: 8% في عام 2026 ← 34% في عام 2027 ← 51% في عام 2028 | من المتوقع أن تصل حصة خوادم الذكاء الاصطناعي إلى 45% بحلول عام 2028 |
| قوة | ارتفع عدد مراكز بيانات هيئة وادي تينيسي بنسبة 10%، وبلغت رسوم السعة 1.5 مليون دولار/ميغاواط. | أصبحت الطاقة تشكل عائقاً أمام الإنفاق الرأسمالي |
السؤال الرئيسي: هل يستطيع مزودو خدمات الحوسبة السحابية تحميل العملاء تكاليف الرقائق والذاكرة والتغليف والطاقة المرتفعة؟ هل سينخفض متوسط تكلفة الاستدلال بوتيرة أسرع من ارتفاع تكلفة البنية التحتية الكاملة؟ تبقى شحنات وحدات معالجة الرسومات (GPU) المؤشر الرئيسي للطلب.
حلقة التغذية الراجعة الإيجابية للذكاء الاصطناعي: قوية ولكنها هشة
الحلقة الحالية: الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي ← توقعات أرباح شركات التكنولوجيا ← ارتفاع سوق الأسهم ← أثر الثروة على أصحاب الدخل المرتفع ← استهلاك المنتجات الفاخرة/المميزة
الخطر الرئيسي: إذا تباطأ نمو الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي من 50% إلى 15%، فقد تنعكس حلقة التغذية الراجعة. وبحلول النصف الأول من عام 2027 على أقصى تقدير، من المتوقع أن يشهد السوق انخفاضًا في الاستهلاك، مع انعكاس تأثيرات الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي والثروة، مما يدفع الولايات المتحدة نحو ركود اقتصادي لا لبس فيه.
تطوير مسابقة الذكاء الاصطناعي: من "معايير الأداء الفردية" إلى "التحسين المشترك الكامل"
- الشركات النموذجية التي تصمم الرقائق: تهدف OpenAI إلى إطلاق شريحة الاستدلال "Jalapeño" في مراكز البيانات بحلول أواخر عام 2026؛ قامت Anthropic بتعيين أمير سالك، الذي قاد برنامج TPU الخاص بشركة Google حتى الجيل السابع، لبناء فريق رقائق مخصص.
- شركات تصنيع الرقائق الإلكترونية التي تقوم ببناء نماذج: أطلقت إنفيديا(NVDA.US) Nemotron 4 وحصلت على ترخيص تقنية نموذج Poolside مقابل 600 مليون دولار؛ وأعلنت AMD عن تشغيل Instella على وحدات معالجة الرسومات الخاصة بها.
- يتحول التركيز من أداء المعيار أحادي الطبقة إلى التحسين المتكامل عبر النموذج والشريحة والبرامج ومركز البيانات - مما يدفع نحو التكامل الرأسي.
تحديد موقع صناديق التحوط: تبني الذكاء الاصطناعي، ولكن مع التركيز الانتقائي
إعادة التوازن في الربع الثاني: تقليص عام لأسهم شركات التكنولوجيا الكبرى، باستثناء سهمي أمازون ومايكروسوفت
| مخزون | صافي التغير في مركز صناديق التحوط (عدد الصناديق) | إشارة |
|---|---|---|
| أمازون دوت كوم(AMZN.US) | +20 | إضافة واضحة فقط؛ الربع الحادي عشر على التوالي في صدارة قائمة الشخصيات المهمة |
| مايكروسوفت(MSFT.US) | +10 | زيادة طفيفة |
| إنفيديا(NVDA.US) | 0 | مستوي |
| ألفابيت A(GOOGL.US) | -15 | مخفض |
| ميتا بلاتفورمس(META.US) | -20 | التخفيض الثقيل |
| برودكوم(AVGO.US) | -25 | التخفيض الثقيل |
| آبل(AAPL.US) | -25 | التخفيض الثقيل |
| ميكرون تيكنولوجي(MU.US) | -30 | أكبر حجم للتشطيب |
الخلاصة: قامت صناديق التحوط بتنويع استثماراتها على نطاق واسع داخل وخارج قطاع الذكاء الاصطناعي خلال موجة الصعود في الربع الثاني. وبلغ معدل دوران المحافظ أعلى مستوى له منذ عام 2021 (وأعلى معدل دوران في قطاع تكنولوجيا المعلومات منذ عام 2011). وقد خفضت الصناديق استثماراتها في معظم شركات التكنولوجيا العملاقة، واكتفت بإضافة أسهم أمازون ومايكروسوفت فقط.
على مستوى القطاعات: رفعت صناديق التحوط صافي تخصيصاتها في القطاع المالي إلى أعلى مستوى له منذ ما قبل الأزمة المالية العالمية، وصافي تخصيصاتها في قطاع الطاقة إلى أعلى مستوى له منذ عام 2015، كما قامت ببناء قطاع الرعاية الصحية.
حتى منتصف أغسطس: تراجع صافي انكشاف صناديق التحوط على الذكاء الاصطناعي عن ذروة الربع الثاني، ولكنه لا يزال أعلى من أي فترة ما قبل عام 2026. وتحتفظ الصناديق بمراكز بيع صافية قريبة من مستويات قياسية في عقود ناسداك 100 الآجلة. وتُعدّ أرباح شركة نفيدا هذا الأسبوع ومؤتمر جاكسون هول من العوامل الرئيسية المحفزة لاتجاهات سوق أشباه الموصلات ومعنويات السوق.
التحليل الموسمي: تأثير شهري سبتمبر وأكتوبر في سنوات الانتخابات النصفية الأمريكية
يُعد شهر سبتمبر تاريخياً أضعف شهور السنة في انتخابات التجديد النصفي الأمريكية، حيث تستمر انخفاضات السوق عادةً حتى أوائل أكتوبر قبل أن يتشكل أدنى مستوى موسمي. يشهد شهر أكتوبر أعلى مستويات التقلبات ("شهر الانهيار") ولكنه يميل إلى تحقيق عوائد متوسطة إيجابية، وغالباً ما يُسجل أدنى مستويات السوق ("نهاية السوق الهابطة").
الأسباب الهيكلية: تنتهي السنة الضريبية لمعظم صناديق الاستثمار المشتركة في 31 أكتوبر، مما يؤدي إلى عمليات بيع كبيرة لتحصيل خسائر ضريبية، وتجميل البيانات المالية في نهاية الربع الثالث. في السنوات المالية المتوسطة (مثل 2026)، تكون هذه التأثيرات أقوى، حيث تتركز فترات الضعف في الفترة من يونيو إلى أكتوبر، ويكون سبتمبر سيئًا بشكل خاص، وغالبًا ما يمثل أكتوبر نقطة تحول. منذ أوائل الستينيات، حققت الأشهر الـ 12 التي تلي السنوات المالية المتوسطة عوائد إيجابية دائمًا، بمتوسط يزيد عن 10%.
ملخص السعر المستهدف إس آند بي 500(SPX.US)
| مؤسسة | الهدف حتى نهاية عام 2026 | هدف 2027 | 2026E EPS | 2027E EPS |
|---|---|---|---|---|
| غولدمان | 8000 | 8385 (12 شهرًا: 8300) | 340 دولارًا (+24% على أساس سنوي) | 385 دولارًا (+13%) |
| يو بي إس | 8100 | 8400 (يونيو 2027) | 350 دولارًا | 400 دولار |
تنويه: يُقدَّم هذا المحتوى كمعلومات عامة فقط، ولا يُعدّ نصيحة استثمارية. لا يُقصد بأي محتوى من هذا القبيل التوصية بشراء أو بيع أي أوراق مالية أو أدوات مالية. تقع على عاتقك وحدك مسؤولية أي إجراء تتخذه بناءً على المعلومات أو التحليلات أو التعليقات الواردة في هذه المقالة. يُرجى استشارة مستشارك الاستثماري قبل القيام بأي استثمارات.