ملخص الأبحاث | ذاكرة قصيرة، بصريات طويلة؟ هل يتحول مجال الذكاء الاصطناعي من الذاكرة عالية النطاق إلى البصريات؟
Applied Optoelectronics, Inc. AAOI | 0.00 | |
كوهيرنت COHR | 0.00 | |
ميكرون تيكنولوجي MU | 0.00 | |
SK hynix Inc. Sponsored ADR SKHY | 0.00 | |
Sandisk Corporation SNDK | 0.00 |
اشترك في موضوع "القيمة الأساسية" موضوع " مُكتشف الاتجاهات" - افتح الأرشيف التاريخي الكامل ولا تفوت أي اختيار أسبوعي مرة أخرى.
أطروحة الاستثمار: التحول من اختناقات الذاكرة إلى اختناقات البصريات
يشهد قطاع تجارة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي مرحلة جديدة.
خلال معظم العام الماضي، ركز المستثمرون على ذاكرة النطاق الترددي العالي (HBM) وذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM) وذاكرة NAND باعتبارها القيود الرئيسية التي تحد من توسع أنظمة الذكاء الاصطناعي. وقد استفاد موردو الذاكرة من قوة التسعير العالية، ومحدودية العرض، والطلب المتزايد على منتجات الذكاء الاصطناعي.
لكن سردية السوق بدأت تتغير.
تشير مناقشات حديثة في القطاع إلى أنه على الرغم من قوة أساسيات سوق الذاكرة، إلا أن زخم التسعير الهامشي آخذ في التباطؤ، مما يخلق مخاطر انكماش السوق نتيجةً للازدحام. في الوقت نفسه، تبرز تقنيات الاتصال البصري عالي السرعة، والليزر، والبنية التحتية للربط البصري كعقبة رئيسية أمام مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي.
وقد أدى ذلك إلى ظهور إطار عمل تجاري يتم مناقشته بشكل متزايد:
ذاكرة قصيرة، وذاكرة بصرية طويلة.
لا تستند هذه الاستراتيجية إلى انهيار الطلب على الذاكرة، بل تعكس تحولاً محتملاً في استغلال قيمة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، من الشركات المستفيدة من نقص الذاكرة إلى الشركات التي توفر البنية التحتية البصرية اللازمة لربط أنظمة الذكاء الاصطناعي المتطورة باستمرار.
أولاً: الذاكرة: من أقوى دورة اقتصادية إلى تجارة تخفيض المديونية المزدحمة
1.1 لا تزال الأساسيات قوية، لكن الزخم الهامشي يتباطأ
لا تزال وول ستريت تنظر بإيجابية إلى دورة الذاكرة طويلة المدى.
الحجة الهيكلية واضحة:
- يستمر الطلب على خوادم الذكاء الاصطناعي في التوسع؛
- لا يزال تبني نموذج الإدراك البشري قوياً؛
- ستستغرق مصانع الذاكرة الجديدة سنوات للوصول إلى طاقتها الإنتاجية الكاملة؛
- من المتوقع أن تستمر قيود الإمداد حتى عام 2027.
لا يزال العديد من المحللين يعتقدون أن صناعة الذاكرة قد تظل تعاني من شح في الإمدادات نظراً لمحدودية الإضافات من كبار المصنعين.
ومع ذلك، فإن النقاش يتحول من "ما مدى قوة الدورة؟" إلى "ما مقدار الارتفاع المتبقي في الأسعار؟"
تشير الإشارات الأخيرة إلى أن زخم الأسعار قد يقترب من ذروته.
أبقت سيتي غروب مؤخراً على تصنيف "شراء" لأسهم شركة مايكرون تكنولوجي (MU)، لكنها خفضت السعر المستهدف من 1400 دولار إلى 1150 دولاراً بعد مناقشات مع موردي الذاكرة والمشاركين في الصناعة.
الاستنتاج الرئيسي:
لا يزال زخم أسعار ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM) وذاكرة NAND إيجابياً، لكن معدل التحسن يتباطأ.
تتوقع سيتي غروب أن ترتفع أسعار الذاكرة بشكل متتابع على مدى الأرباع الأربعة القادمة ولكن بوتيرة متناقصة، مع احتمال وصول أسعار ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM) وذاكرة NAND إلى ذروة سعرية في الربع الثاني من عام 2027.
التوقعات المعدلة لنمو أسعار ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM) الفصلية:
| فترة | نمو أسعار ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM) |
|---|---|
| الربع القادم | +23% |
| الربع التالي | +9% |
| الربع الثالث | +2% |
| الربع الرابع | مستوي |
بالنسبة لذاكرة NAND:
| فترة | نمو أسعار NAND |
|---|---|
| الربع القادم | +29% |
| الربع التالي | +7% |
| الربع الثالث | مستوي |
| الربع الرابع | -1% |
تتوقع سيتي غروب انخفاض أسعار ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية بنسبة 3% تقريبًا في النصف الثاني من عام 2027 وانخفاض أسعار ذاكرة الوصول العشوائي غير الديناميكية بنسبة 5% تقريبًا.
1.2 المخاطر الرئيسية: التسعير في أوقات الذروة والازدحام في السوق
إن أكبر مصدر للقلق ليس تدمير الطلب.
تكمن المشكلة في أن أسهم شركات الذاكرة ربما تكون قد استوعبت بالفعل جزءًا كبيرًا من المكاسب المحتملة.
ظهرت عدة علامات تحذيرية:
وصلت ربحية ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM) إلى مستويات قصوى
ارتفعت أسعار ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM) بشكل كبير خلال العام الماضي، وتوسعت هوامش الربح الإجمالية لدى الموردين الرئيسيين بشكل ملحوظ.
لكن عندما تتجاوز هوامش الربح المستويات التاريخية القصوى، يصبح رفع الأسعار بشكل إضافي أمراً صعباً بشكل متزايد.
قد يقاوم العملاء المزيد من الزيادات في الأسعار، مما يحد من المفاجآت الإيجابية.
قد يؤدي توسيع الطاقة الإنتاجية في الصين إلى تغيير توقعات العرض
سلطت سيتي غروب الضوء على التوسع المتزايد في الطاقة الإنتاجية لشركات الذاكرة الصينية، وخاصة:
- CXMT (تقنيات ذاكرة تشانغشين)
- YMTC (تقنيات ذاكرة يانغتسي)
في حين أنه من غير المرجح أن تعطل هذه الشركات إمدادات HBM المتقدمة على الفور، إلا أن توسعها قد يضغط على أسواق DRAM وNAND التقليدية بمرور الوقت.
يراقب السوق بشكل متزايد ما إذا كانت إضافات العرض ستصل خلال الفترة 2027-2028، مما قد يخلق دورة فائض عرض جديدة.
يشهد سوق تداولات الذاكرة إقبالاً كثيفاً من المستثمرين
أصبح ارتفاع أسعار الذاكرة أحد أكثر عمليات التداول شيوعًا في مجال البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
أدت المراكز الكبيرة ذات الرافعة المالية، وخاصة من خلال صناديق المؤشرات المتداولة لأشباه الموصلات الكورية وأسواق المشتقات، إلى خلق مزيد من الضعف.
قد يؤدي حدث تخفيض المديونية القسري إلى تضخيم التحركات السلبية حتى لو ظلت الأساسيات سليمة.
2. جدل الثور ضد الدب
النقاش الحالي لا يدور حول ما إذا كان هناك طلب على الذكاء الاصطناعي أم لا.
يتعلق الأمر بمكان تدفق الدولار التالي من الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
نظرة هبوطية: الدورة تقترب من ذروتها
يجادل العديد من المستثمرين بما يلي:
- إن توقعات أسعار الذاكرة متفائلة للغاية بالفعل؛
- يتجه الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بعيدًا عن سعة الذاكرة؛
- يؤدي التمركز المزدحم إلى مخاطر سلبية.
جادل جوكان، المحلل في شركة سيتريني للأبحاث، والذي كان يُعتبر سابقاً من مؤيدي نظرية الذاكرة، مؤخراً بأنه ينبغي على المستثمرين النظر في استراتيجية تكتيكية:
"ذاكرة قصيرة، رؤية بصرية طويلة"
تبريره:
ضغط صناديق المؤشرات المتداولة الكورية ذات الرافعة المالية
بعد ظهور مشاكل السيولة في أسواق صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية في كوريا، قد تؤدي عمليات الاسترداد القسري إلى خلق ضغط بيع إضافي في أسهم أشباه الموصلات.
قد تقلل بنية الجيل التالي إنفيديا(NVDA.US) من كثافة استخدام الذاكرة
قد تعمل أنظمة الذكاء الاصطناعي المستقبلية لشركة Nvidia، بما في ذلك Rubin Ultra، على تحسين بنية النظام عن طريق تقليل متطلبات HBM لكل رف مع الاعتماد بشكل أكبر على الوصلات البصرية بين الرفوف.
بلغت توقعات أسعار الذاكرة ذروتها بالفعل
يتوقع السوق بشكل متزايد أن تصل أسعار الذاكرة إلى أعلى مستوى لها خلال الربعين القادمين.
نظرة إيجابية: لم تتغير العوامل الأساسية
لا يتفق المستثمرون مع التفسير التشاؤمي.
حجته:
"لم تتغير الأساسيات. فقط أسعار الأسهم والروايات تغيرت."
وهو يعتقد أن السوق يتأرجح بين نقاط الضعف بدلاً من التخلي عن الذاكرة.
أهم نقاطه:
- كانت شركات البصريات تعاني بالفعل من قيود في الإمدادات قبل الارتفاع الأخير في الأسعار؛
- لا يزال الطلب على الذاكرة مدعومًا هيكليًا بواسطة الذكاء الاصطناعي؛
- يُعد تحسين استخدام الذاكرة من قبل شركة Nvidia أمرًا طبيعيًا في كل جيل؛
- إن تقييمات الذاكرة الحالية تقلل من شأن الربحية على المدى الطويل.
بحسب سيرينيتي:
"كانت شركة AAOI بسعر 140 دولارًا وشركة AAOI بسعر 75 دولارًا هما نفس الشركة. وكانت شركة سامسونج بتقييم 1.5 تريليون دولار وشركة سامسونج بتقييم 980 مليار دولار هما نفس الشركة. الشيء الوحيد الذي تغير هو التقييم والسرد."
3. الآثار المترتبة على التداول: كيفية تحديد موقع التعرض للذاكرة
لا يقتصر نهج الاستثمار ببساطة على "بيع كل ما يتعلق بالذاكرة على المكشوف".
يحتاج السوق إلى التمييز بين فئات الذاكرة المختلفة.
ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية التقليدية وذاكرة NAND
المخاطر المحتملة:
- تباطؤ زخم الأسعار؛
- ضغط التقييم؛
- مواقع مزدحمة.
المرشحون المحتملون للتخفيض:
- ميكرون تيكنولوجي(MU.US)
- SK hynix Inc. Sponsored ADR(SKHY.US)
- سامسونج للإلكترونيات
ومع ذلك، لا تزال المخاطر قائمة:
- قد يتجاوز الطلب على منتجات الميثامفيتامين التوقعات؛
- قد تستمر قيود الإمداد؛
- قد تواجه مراكز البيع على المكشوف خطر الضغط.
الجزء الثاني: الاتصالات الضوئية: العائق التالي في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي
إذا كانت المرحلة الأولى من تجارة الذكاء الاصطناعي مدفوعة بنقص ذاكرة HBM والذاكرة ، فقد تركز المرحلة التالية على قيد مختلف:
اتصال عالي السرعة داخل مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي.
مع توسع نطاق مجموعات الذكاء الاصطناعي، يتحول التحدي من القدرة الحاسوبية إلى كفاءة النظام. وتبرز الوصلات البصرية، وأجهزة الإرسال والاستقبال عالية السرعة، والليزر، ومواد فوسفيد الإنديوم (InP) كمكونات أساسية في دورة البنية التحتية التالية للذكاء الاصطناعي.
نتائج AAOI تُغير مسار السوق
كان المحفز الأخير لقطاع البصريات هو تقرير الأرباح القوي الصادر عن شركة Applied Optoelectronics (AAOI).
أبرز النقاط:
- ارتفعت إيرادات الربع الثاني بنسبة 86% على أساس سنوي لتصل إلى 191.9 مليون دولار ؛
- تجاوزت إيرادات مراكز البيانات 100 مليون دولار لأول مرة؛
- ارتفعت إيرادات 800G بأكثر من 10 أضعاف على أساس سنوي ؛
- أشارت الإدارة إلى أن الطلب حالياً أعلى بنسبة 20% إلى 40% من طاقة التوريد .
يتحول السوق من السؤال: "هل الطلب على الذكاء الاصطناعي حقيقي؟" إلى السؤال: "هل يمكن لسلاسل التوريد البصرية دعم نمو الذكاء الاصطناعي؟"
InP: عنق الزجاجة الجديد
تعتمد الوحدات البصرية عالية السرعة على الليزر المتقدم، ويعتمد الليزر على: فوسفيد الإنديوم (InP).
يواجه سوق فوسفيد الإنديوم قيودًا شديدة على العرض:
- القدرة العالمية: ما يقرب من 600 ألف إلى 750 ألف رقاقة؛
- الطلب: ما يقرب من 2.6 إلى 3.0 مليون رقاقة؛
- فجوة العرض المحتملة: ~70%.
مع تحول مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي نحو بنى 800G و 1.6T و CPO، قد يصبح نقص InP عاملاً رئيسياً مقيداً.
تحوّل بنية شركة إنفيديا: من الذاكرة إلى الاتصال
جادل جوكان، وهو من أشد المؤيدين لتقنية الذاكرة منذ فترة طويلة، مؤخرًا لصالح استراتيجية تكتيكية: قد تعمل أنظمة الذكاء الاصطناعي من الجيل التالي من إنفيديا على تحسين البنية عن طريق تقليل كثافة HBM لكل رف والاعتماد بشكل أكبر على الوصلات البصرية بين مجموعات وحدات معالجة الرسومات.
لا يعني ذلك أن الطلب على نماذج الدماغ البشرية يختفي، بل أن قيمة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تتوسع:
وحدة معالجة الرسومات → ذاكرة النطاق العالي → وصلة بصرية → ليزر → معالج إنديوم
لماذا قد يكون التداول البصري طويل الأجل هو التداول التالي في مجال الذكاء الاصطناعي؟
بالمقارنة مع الذاكرة:
- ارتفعت أسعار ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM) وذاكرة NAND بالفعل بشكل كبير؛
- الهوامش قريبة من أعلى مستوياتها في الدورة الاقتصادية؛
- المواقع مزدحمة.
لا تزال البصريات جذابة للأسباب التالية:
- يتزايد الطلب بشكل متسارع؛
- لا يزال العرض محدوداً؛
- تتجه الاختناقات نحو المنبع.
قد يتحول السوق من: "سعة ذاكرة أكبر" إلى: "اتصال ذكاء اصطناعي أكثر كفاءة".
أبرز الأسماء في مجال البصريات في الولايات المتحدة
الأطروحة الأساسية: ليزرات InP والمكونات البصرية
- مكانة قوية في تصنيع فوسفيد الإنديوم؛
- الطلب على الليزر في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي؛
- دعم الاستثمار من شركة إنفيديا.
Lumentum Holdings, Inc.(LITE.US)
الأطروحة الأساسية: رائد الليزر البصري
- استثمار استراتيجي من شركة إنفيديا؛
- التعرض لشبكات الذكاء الاصطناعي؛
- فرص التبديل الضوئي وCPO.
Applied Optoelectronics, Inc.(AAOI.US)
الفرضية الأساسية: دور أجهزة الإرسال والاستقبال الضوئية ذات النمو المرتفع
- زخم قوي بقوة 800 جي/1.6 تي؛
- نمو مراكز البيانات؛
- الطلب يفوق العرض.
قد تتفوق الشركات التي تعاني من نقص في إمدادات الذاكرة القديمة على الشركات التي تستخدم أسماء الذاكرة التقليدية.
تنويه: يُقدَّم هذا المحتوى كمعلومات عامة فقط، ولا يُعدّ نصيحة استثمارية. لا يُقصد بأي محتوى من هذا القبيل التوصية بشراء أو بيع أي أوراق مالية أو أدوات مالية. تقع على عاتقك وحدك مسؤولية أي إجراء تتخذه بناءً على المعلومات أو التحليلات أو التعليقات الواردة في هذه المقالة. يُرجى استشارة مستشارك الاستثماري قبل القيام بأي استثمارات.