بقلم سابرينا فالي وإيكو وانغ

نيويورك، 15 يونيو (رويترز) - يواجه المستثمرون الأفراد في الاكتتاب العام الأولي لشركة سبيس إكس (SPCX.O) الذين يأملون في بيع أسهمهم بسرعة لتحقيق ربح شروطًا أكثر صرامة من الصناديق الكبيرة فيما يتعلق بالممارسة المعروفة باسم "التقليب" - ويخاطرون بفقدان إمكانية الوصول إلى عمليات الإدراج المستقبلية الساخنة مثل OpenAI و Anthropic إذا خالفوا هذه القيود.

تفرض منصات مثل فيديليتي، وروبن هود، وإي تريد، وسوفي قيودًا على صغار المستثمرين تمنعهم من بيع الأسهم خلال فترة تتراوح بين 15 و30 يومًا من تاريخ التداول. وتتراوح العقوبات بين حظر مؤقت للمشاركة في الاكتتابات العامة الأولية المستقبلية وحظر دائم من المنصة.

وهذا يعني فرض عقوبات على أولئك الذين كانوا يسعون للبيع يوم الجمعة، عندما ارتفعت أسهم شركة سبيس إكس بنسبة تصل إلى 30% في أول ظهور لها قبل أن تغلق مرتفعة بنسبة 19% عند 160.95 دولارًا.

ولتجنب العقوبات، قد يفوت المستثمرون فترات رئيسية من الطلب المتوقع في أول أسبوعين من التداول، عندما يمكن للمؤشرات الرئيسية أن تدمج السهم.

تتداول صناديق التحوط ومديرو الأصول مثل بلاك روك وسيتادل، الذين يتمتعون بسهولة الوصول إلى أسهم الاكتتاب العام بسعر العرض، في بعض الحالات فوراً للاستفادة من الارتفاع الأولي المعروف باسم "ارتفاع سعر الاكتتاب العام". ولم ترد سيتادل وبلاك روك على الفور على طلب للتعليق.

قال جاي ريتر، خبير الاكتتابات العامة الأولية بجامعة فلوريدا: "من الشائع جداً أن تفرض شركات الوساطة قيوداً على عمليات المضاربة السريعة للمستثمرين الأفراد. ولكن إذا كانت صناديق التحوط عملاء مربحين بما يكفي (للبنوك)، فيمكنها فعل ما تشاء".

إن عدم التماثل بين المستثمرين الصغار والصناديق الكبيرة يظهر بوضوح في الاكتتاب العام الأولي لشركة سبيس إكس، حيث أن مشاركة الأفراد مرتفعة بشكل غير عادي .

وقال شخص مقرب من الصفقة إن المستثمرين الأفراد حصلوا في النهاية على 20% في الاكتتاب العام الأولي، وصناديق التحوط على 10%، والمستثمرين المؤسسيين الذين لديهم استراتيجية احتفاظ طويلة الأجل حصلوا على 70%.

يقول ريتر إن حصول الصناديق الكبيرة على حصص الاكتتابات العامة الأولية لا يعتمد كثيراً على قواعد السوق، بل على الرسوم وأعمال التداول التي تدرّها هذه الحصص للبنوك. وعادةً ما تُقيّم كل حالة على حدة، حيث يراعي متعهدو الاكتتاب العلاقة الأوسع نطاقاً بدلاً من التركيز على صفقة واحدة.

قال مدير أصول، طلب عدم الكشف عن هويته، إنه حصل على تخصيص بقيمة 300 مليون دولار تقريبًا في الطرح، دون أي قيود على المضاربة، وقال لوكالة رويترز إنه يعتزم "بيعها مباشرة في السوق المفتوحة وإعادة الأموال النقدية في غضون خمسة أيام"، مستفيدًا من الطلب من قبل صغار المستثمرين.

بالنسبة للمستثمرين الأفراد، فإن المفاضلة صارمة: البيع مبكراً جداً والمخاطرة بالاستبعاد من الاكتتابات العامة الأولية المستقبلية؛ الانتظار لفترة طويلة جداً والمخاطرة بتفويت فرصة تحقيق الأرباح أو التحوط من التقلبات.

قيود

وقالت شركة فيديليتي إنه يجب على العملاء الاحتفاظ بالأسهم لمدة 15 يومًا ، وإلا سيواجهون عقوبات متصاعدة تتراوح من حظر لمدة ستة أشهر من الاكتتابات العامة الأولية المستقبلية إلى حظر دائم مرتبط برقم الضمان الاجتماعي لصاحب الحساب.

يطبق تطبيق Robinhood فترة سماح مدتها 30 يومًا مع إيقاف ثابت لمدة شهرين. كما يطبق كل من SoFi و E*TRADE قيودًا مماثلة لمدة 30 يومًا، مع فرض SoFi حظرًا دائمًا بعد المخالفة الثالثة.

يقول إميل بار، وهو رائد أعمال يبلغ من العمر 23 عامًا وقد خصص 500 ألف دولار للاكتتاب العام الأولي: "قد يتم تقييد حساب التداول الخاص بهم بالكامل. إنه نظام عقابي صارم للغاية لا تتناسب فيه العقوبة مع الجريمة".

قال بار إنه استفاد من الاكتتاب العام الأولي عبر الخدمات المصرفية الخاصة لدى جي بي مورغان، وهي خدمة تقتصر عادةً على العملاء الذين تزيد أصولهم عن 5 ملايين دولار. وهو يعتزم الاحتفاظ بالأسهم ولا يخضع للقيود المفروضة.

تُعرّف هيئة تنظيم الصناعة المالية الأمريكية "المضاربة" بأنها بيع الأسهم خلال 30 يومًا من طرحها للاكتتاب العام، لكنها لا تفرض أي قيود قانونية. في المقابل، يفرض متعهدو الاكتتاب ومنصات الوساطة قيودًا سوقية على المضاربة لأنها قد تُزعزع استقرار السهم.

يساعد الاحتفاظ بالمساهمين على المدى الطويل منصات مثل Robinhood في تأمين المزيد من الأسهم في الاكتتابات العامة الأولية المستقبلية، حيث تفضل البنوك التي تدير الاكتتابات العامة تجنب التقلبات التي قد تؤدي إلى انخفاض الأسعار.

الطلب المبكر المتوقع

يمكن إضافة الاكتتابات العامة الأولية الكبيرة إلى مؤشرات الأسهم في غضون أسبوعين من التداول، مما يؤدي إلى عمليات شراء تلقائية من قبل الصناديق التي تتبعها.

على سبيل المثال، يمكن لصناديق السوق الإجمالية التابعة لشركة فانجارد، والتي تتبع مؤشر CRSP، أن تبدأ في إضافة شركة مدرجة حديثًا في غضون خمسة أيام تداول، في حين أن المعايير الأخرى مثل ناسداك 100 قد تشمل الاكتتابات العامة الأولية الكبيرة بعد أسبوعين من الإدراج.

تجبر هذه الإضافات صناديق المؤشرات على شراء الأسهم بغض النظر عن السعر، مما يخلق طلبًا يمكن التنبؤ به يمكن للمستثمرين الكبار البيع فيه.

في شركة فيديليتي، كلما أسرع العملاء في رفع القيود، يمكنهم البيع دون أن يتم تصنيفهم كمضاربين بدءًا من اليوم السادس عشر.

قال بار: "أعتقد أن شركات الاكتتاب تستخدم المستثمرين الأفراد كوقود للمدافع لأنها مضطرة للاحتفاظ بالأسهم لمدة 30 يومًا. إنه بمثابة حاجز لامتصاص بعض المخاطر الناجمة عن ارتفاع سعر السهم."