الآراء الواردة هنا هي آراء الكاتب ، وهو كاتب عمود في وكالة رويترز.

بقلم جيمي ماكجيفر

أورلاندو، فلوريدا، 30 مارس (رويترز) - لن ينجو أي مقترض من الارتفاع الحاد في أسعار الفائدة السوقية الناجم عن حرب الشرق الأوسط وما نتج عنها من صدمة في إمدادات الطاقة. لكن بالنسبة لشركات التكنولوجيا الأمريكية التي تخطط لإنفاق أكثر من 600 مليار دولار هذا العام في سباق التسلح بالذكاء الاصطناعي ، فإن ارتفاع تكاليف الاقتراض جاء في أسوأ وقت ممكن.

يُعدّ الارتفاع الكبير في الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي غير مسبوق. فمن المتوقع أن يصل الإنفاق الرأسمالي لشركات التكنولوجيا الكبرى هذا العام إلى 630 مليار دولار، معظمها على مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي والرقائق الإلكترونية والحوسبة السحابية، وهو ما يُعادل أكثر من 2% من الناتج المحلي الإجمالي. أما الإنفاق المتوقع العام المقبل، والذي يتجاوز 800 مليار دولار، فيقترب من 3% من الناتج المحلي الإجمالي.

لطالما استخدمت شركات التكنولوجيا الكبرى السيولة النقدية لتمويل توسعاتها، ولا تزال تمتلك منها كميات هائلة: تشير بعض التقديرات إلى أن إجمالي السيولة النقدية وما يعادلها لدى أكبر خمس شركات عملاقة في مجال الحوسبة السحابية يتجاوز 350 مليار دولار. وهذا جزئياً ما يفسر تمتع شركتي آبل (AAPL.O) ومايكروسوفت (MSFT.O) بتصنيفات ائتمانية أعلى من تلك التي تمنحها الحكومة الأمريكية.

لكنهم يستهلكونه بسرعة.

في نهاية العام الماضي، استُخدم حوالي 60% من التدفقات النقدية التشغيلية لشركات الحوسبة السحابية العملاقة لتمويل النفقات الرأسمالية، وفقًا لشركة أبولو جلوبال مانجمنت. أما الآن، فقد ارتفعت هذه النسبة إلى ما يقارب 70%. وبهذا المعدل، قد يُخصص كل دولار مُكتسب تقريبًا للنفقات الرأسمالية قريبًا.

يقول المحللون في مورغان ستانلي إن إجمالي الإنفاق الرأسمالي لشركات التكنولوجيا الكبرى هذا العام والعام المقبل سيبلغ حوالي 1.4 تريليون دولار، مما يستهلك ما يقرب من 90٪ من التدفق النقدي التشغيلي المتوقع البالغ 1.6 تريليون دولار.

لذا، يتعين على عمالقة التكنولوجيا اللجوء بشكل متزايد إلى أسواق الائتمان. ويتوقع محللو بنك أوف أمريكا أن يصل إجمالي إصدارات ديون شركات الحوسبة السحابية العملاقة هذا العام إلى 175 مليار دولار، بزيادة عن 121 مليار دولار العام الماضي، وأكثر من ستة أضعاف المتوسط السنوي البالغ 28 مليار دولار في السنوات الخمس الماضية.

وبنظرة أشمل ، يتضح أن حجم الاقتراض في هذا القطاع أكبر بكثير. ويقدر محللو بنك MUFG أن إصدارات السندات ذات التصنيف الاستثماري من قبل شركات التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي بلغت 245 مليار دولار العام الماضي. وهذا الرقم ليس ببعيد عن المبلغ التراكمي البالغ 298 مليار دولار الذي جُمع على مدى العقد الماضي.

قضية الدب

في الأسبوع الماضي، عرضتُ الرؤية المتفائلة لقطاع التكنولوجيا الأمريكي ، والتي ترتكز على فكرة أن شركات الحوسبة السحابية العملاقة في وضع جيد نسبياً لتجاوز هذه الصدمة الخارجية. والجدير بالذكر أنه منذ اندلاع الحرب الإيرانية قبل أربعة أسابيع، ارتفعت تقديرات نمو أرباح شركات التكنولوجيا بوتيرة أسرع من أي قطاع آخر، حتى قطاع الطاقة، وفقاً لشركة كابيتال إيكونوميكس.

لكن من الواضح أن المستثمرين متشككون في قدرة استثمارات الذكاء الاصطناعي والاقتراض الجاري على تحقيق عوائد كافية. فقد انخفض صندوق "ماغنيفيسنت سيفن" المتداول في البورصة التابع لشركة راوند هيل بنسبة 5% الأسبوع الماضي، ليصل إجمالي خسائره الشهرية إلى حوالي 10%، وانخفاضه عن أعلى مستوى له في أكتوبر إلى ما يقارب 20%.

هناك ما يدعو للقلق. فاستخدام الرافعة المالية لتمويل مشاريع الذكاء الاصطناعي سيزيد الضغط على ميزانيات الشركات العملاقة، حتى مع ازدياد حجم الاستثمار الذي سيجعل تحقيق كل دولار إضافي من الربح أكثر صعوبة. ولن يزداد هذا التشاؤم إلا إذا استمرت أسعار الفائدة السوقية في الارتفاع.

ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بمقدار 45 نقطة أساس هذا الشهر، وهو أكبر ارتفاع له منذ أكتوبر 2024. وإذا أضاف بضع نقاط أساس أخرى بحلول 31 مارس، فسيمثل ذلك أكبر ارتفاع شهري منذ أكتوبر 2022.

لم يتسبب هذا في اضطرابات كبيرة في سوق سندات الشركات ذات التصنيف الاستثماري، حيث كان اتساع الفارق خلال نفس الفترة معتدلاً إلى حد ما عند 15 نقطة أساس.

لكن هذا قد يتغير. تواجه شركات التكنولوجيا الكبرى ضربة مزدوجة محتملة - ارتفاع أسعار الفائدة وتزايد التزامات الديون من جهة، واحتمال انخفاض الأرباح وتراجع أسعار الأسهم من جهة أخرى.

بالنسبة للسوق والاقتصاد بشكل عام، فإن عواقب هذا الأمر قد تكون كبيرة، نظراً لمدى مركزية هذه الشركات في الأرباح والنمو الأمريكي بشكل عام.

إذا تحققت هذه الزيادة الهائلة في الإنفاق الرأسمالي - والتي تُعدّ من أكبر الاستثمارات الجماعية في قطاع واحد على الإطلاق - فمن الصعب تصور كيف يمكن للاقتصاد أن ينزلق إلى الركود. ولكن إذا عرقلت ارتفاع العوائد وانخفاض أسعار الأسهم هذه الخطط، فإنّ العاصفة الكاملة المتمثلة في ارتفاع التضخم، وتشديد تكاليف الاقتراض، وضعف سوق التوظيف أصلاً، قد تكون فوق طاقة الاقتصاد الأمريكي.

(الآراء الواردة هنا هي آراء جيمي ماكجيفر ، كاتب عمود في وكالة رويترز)

هل أعجبك هذا المقال؟ اطلع على رويترز أوبن إنترست (ROI)، مصدرك الجديد والأساسي للتحليلات المالية العالمية. تابع ROI على لينكدإن، و X.

استمعوا إلى بودكاست "Morning Bid" اليومي على Apple أو Spotify أو تطبيق Reuters . اشتركوا لتستمعوا إلى صحفيي رويترز وهم يناقشون أهم الأخبار في الأسواق والتمويل طوال أيام الأسبوع.