الآراء الواردة هنا هي آراء الكاتب ، وهو كاتب عمود في وكالة رويترز.

بقلم جيمي ماكجيفر

أورلاندو، فلوريدا، 18 مايو (رويترز) - يُؤدي تسارع التضخم في الولايات المتحدة وخارجها إلى وضع مجلس الاحتياطي الفيدرالي وغيره من البنوك المركزية أمام مشكلة حادة تتمثل في أسعار الفائدة الحقيقية السلبية. قد يرغب صناع السياسات في التريث، لكن التراجع المستمر في سوق السندات يُرسل رسالة واضحة: ارفعوا أسعار الفائدة الآن.

دفعت بيانات التضخم الأمريكية القوية بشكل غير متوقع الأسبوع الماضي سعر الفائدة الحقيقي المعدل وفقًا للتضخم إلى ما دون الصفر لأول مرة منذ ثلاث سنوات. وإذا لم يتدخل الاحتياطي الفيدرالي، فإن ارتفاع التضخم سيدفع أسعار الفائدة الحقيقية إلى مستويات سلبية أكثر. وتوقع استطلاع رأي أجراه بنك الاحتياطي الفيدرالي في فيلادلفيا يوم الجمعة، والذي يحظى بمتابعة دقيقة، أن يبلغ متوسط التضخم الرئيسي لمؤشر أسعار المستهلكين هذا الربع 6%، وهو رقم ضخم.

تعتبر أسعار الفائدة الحقيقية السلبية محفزة للغاية، لذا فإن إبقاء أسعار الفائدة المعدلة حسب التضخم دون الصفر وسط واحدة من أكبر صدمات الطاقة في العالم على الإطلاق يبدو أمراً غير منطقي، خاصة عندما تكون أسواق الأسهم عند مستويات قياسية والظروف المالية العامة متساهلة للغاية.

بالطبع، يعكس الانخفاض إلى ما دون الصفر بالقيمة الحقيقية الطبيعة غير المتوقعة لهذه الأزمة ومدى سرعة ارتفاع التضخم، ولكن مع ذلك فقد وضع صانعي السياسات في موقف لا يحسدون عليه.

في حين أن بنك الاحتياطي الأسترالي وبنك النرويج قد أعلنا بالفعل عن رفع أسعار الفائدة، فإن معظم محافظي البنوك المركزية ما زالوا يترقبون الوضع. قد يرغبون في الانتظار بضعة أسابيع أو حتى أشهر أخرى لتقييم تأثير أزمة الطاقة على النمو والتوظيف قبل النظر في رفع أسعار الفائدة، آملين أن يساهم سوق السندات في تخفيف العبء وأن يكون ارتفاع التضخم مؤقتًا.

لكن تلك الخطة لم تنجح بشكل جيد في عام 2022. ومع تسارع أسعار المستهلكين، وارتفاع توقعات التضخم، وانهيار أسواق السندات، فإن الوقت ليس في صالحهم.

هل سيتم إطلاق حذاء جديد في المملكة المتحدة؟

من المؤكد أن الاحتياطي الفيدرالي ليس وحيداً.

من بين البنوك المركزية الأخرى في مجموعة الأربعة ، يُعدّ سعر الفائدة الأساسي لبنك إنجلترا هو الوحيد الذي يُظهر حاليًا قيمة إيجابية حقيقية، ولكن هذا الوضع سيتغير إذا وصل التضخم في المملكة المتحدة إلى 3.75%، أو عندما يصل إلى هذا المعدل. ويبلغ حاليًا 3.3%.

يبلغ معدل السياسة النقدية المعدل حسب التضخم للبنك المركزي الأوروبي سالب 1%، وهو الأكثر سلبية منذ عام 2023.

في اليابان، ظل سعر الفائدة الحقيقي سلبياً منذ عام 2021، حيث سعى بنك اليابان إلى كبح جماح الانكماش. وبدا أن أسعار الفائدة قد تتحول إلى إيجابية في وقت سابق من هذا العام، إلا أن الحرب مع إيران حالت دون ذلك. وتستورد اليابان 90% من احتياجاتها من الطاقة، مما يعني أن التضخم سيرتفع على الأرجح نتيجة لذلك.

سيصدر تقرير التضخم في اليابان لشهر أبريل في 21 مايو، أي بعد يوم من صدور بيانات التضخم في المملكة المتحدة لشهر أبريل.

من المهم الإشارة إلى أن ارتفاع عوائد السندات لا يقتصر على صدمات العرض المرتبطة بإيران فحسب، بل يتفاقم التضخم أيضاً بسبب طفرة الإنفاق على الذكاء الاصطناعي، والتي أطلقت موجة عالمية من الطلب على الرقائق الإلكترونية والتقنيات ذات الصلة.

تشير بعض التقديرات إلى أن شركات الحوسبة السحابية العملاقة في الولايات المتحدة قد تنفق مجتمعة أكثر من 800 مليار دولار على النفقات الرأسمالية المتعلقة بالذكاء الاصطناعي هذا العام، مع وصول الاستثمار التراكمي في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي إلى 7.6 تريليون دولار بحلول عام 2031.

تنعكس هذه النفقات الضخمة في القيمة السوقية لكبرى شركات توريد الرقائق الإلكترونية. فشركة إنفيديا الأمريكية الرائدة في مجال الذكاء الاصطناعي (NVDA.O) تحتاج فقط إلى ارتفاع أسهمها بنسبة 9% لتصبح شركة بقيمة 6 تريليونات دولار، بينما تستعد شركة إس كيه هاينكس الكورية الجنوبية لصناعة الرقائق (000660.KS) - التي كانت قيمتها السوقية 100 مليار دولار فقط قبل عام - لتصبح شركة بقيمة تريليون دولار.

حلقة التغذية الراجعة السلبية

أدى الهوس بالذكاء الاصطناعي إلى ارتفاع مؤشري ناسداك (IXIC ) وستاندرد آند بورز 500 (SPX) إلى مستويات قياسية هذا العام، على الرغم من ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية وقوة الدولار الأمريكي (DXY) . وتشير غولدمان ساكس إلى أن الأوضاع المالية في الولايات المتحدة هي الأكثر مرونة منذ أربع سنوات.

في الواقع، ظهرت حلقة مفرغة في معظم دول العالم المتقدم . فانخفاض أسعار الفائدة الحقيقية يُسهم في رفع أسعار الأسهم، مما يُحسّن الأوضاع المالية، ويُساعد على زيادة الاستثمار والإنفاق.

في الولايات المتحدة، يُضاف إلى ذلك التضخم المتزايد الذي تجاوز الهدف المحدد لخمس سنوات، ما يجعل تردد الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة موضع شك متزايد. ويشير التراجع الحالي في سوق السندات إلى أن المستثمرين يفقدون صبرهم بسرعة.

يقول الخبير الاقتصادي فيل ساتل: "لا أعتقد أننا وصلنا إلى نقطة الإنكار الخطير من جانب الاحتياطي الفيدرالي، لكننا نقترب من ذلك".

تُشكّل هذه الخلفية اختباراً صعباً لرئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي الجديد، كيفن وارش، لا سيما أنه أبدى سابقاً تفضيله لأسعار فائدة منخفضة . ومن المؤكد أن الرئيس الذي عيّنه يرغب في أسعار فائدة منخفضة .

سيكون ذلك أمراً صعباً عندما تكون أسعار الفائدة الحقيقية - السعر "الحقيقي" للنقود - أقل من الصفر بالفعل.

(الآراء الواردة هنا هي آراء جيمي ماكجيفر ، كاتب عمود في وكالة رويترز)

هل أعجبك هذا المقال؟ اطلع على رويترز أوبن إنترست (ROI)، مصدرك الجديد والأساسي للتحليلات المالية العالمية. تابع ROI على لينكدإن، و X.

استمعوا إلى بودكاست "Morning Bid" اليومي على Apple أو Spotify أو تطبيق Reuters . اشتركوا لتستمعوا إلى صحفيي رويترز وهم يناقشون أهم الأخبار في الأسواق والتمويل طوال أيام الأسبوع.