بقلم جيمي ماكجيفر

أورلاندو، فلوريدا، 9 ديسمبر (رويترز) - من المتوقع على نطاق واسع أن يخفض مجلس الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة يوم الأربعاء، ولكن إذا أراد رئيس المجلس جيروم باول أن يمنح الأسواق مفاجأة إضافية في موسم الأعياد، فإليك أحد الخيارات: شراء سندات قصيرة الأجل بقيمة 45 مليار دولار شهرياً.

هذا هو التوقع المخالف للإجماع من جانب محللي أسعار الفائدة في بنك أوف أمريكا. فهم يتفقون على احتمال خفض النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار ربع نقطة مئوية إلى ما بين 3.50% و3.75%. كما يتوقعون أن يعلن الاحتياطي الفيدرالي في يناير/كانون الثاني عن بدء شراء كميات كبيرة من سندات الخزانة للحفاظ على احتياطيات "كافية" في النظام المصرفي وتجنب أزمة سيولة مماثلة لتلك التي شلّت أسواق المال في سبتمبر/أيلول 2019.

بلغت احتياطيات البنوك ذروتها عند 4.27 تريليون دولار في عام 2021، وانخفضت مؤخراً إلى أدنى مستوى لها عند 2.83 تريليون دولار.

وللتوضيح، فإن ما يسمى بـ "عمليات شراء إدارة الاحتياطيات" (RMP) لن تكون تيسيرًا كميًا.

يشير ذلك إلى شراء البنوك المركزية للسندات الحكومية لخفض عوائد السندات طويلة الأجل وتحفيز الإقراض. ومن الأهمية بمكان أن التيسير الكمي يُنفذ عادةً في اقتصاد يكون فيه الانكماش تهديدًا أكبر من التضخم، وعندما تكون أسعار الفائدة عند الصفر أو قريبة منه.

لا تفي عملية إدارة المخاطر التي يتصورها بنك أوف أمريكا بأي من هذه المعايير. إذ صُممت هذه العملية لإدارة سيولة سوق النقد، لضمان عدم تعطل شبكة سوق ما بين البنوك فجأةً، مما قد يُعرّض سلامة النظام المالي للخطر.

ومع ذلك، فإن الاحتياطي الفيدرالي سيعرض نفسه لاتهامات من مجموعة من منتقديه بأنه، بغض النظر عن الاسم، فإن هذه ليست سوى أحدث موجة من جنون طباعة النقود التي يمكن أن تسرع المسيرة نحو ارتفاع التضخم وتدهور قيمة العملة.

لكن بالنظر إلى المخاوف المستمرة بشأن تشديد السيولة في سوق إعادة الشراء والارتفاع الحاد في إصدار سندات الخزانة من قبل إدارة الرئيس دونالد ترامب ، فإن هذه هدية عيد قد يسعد بها كل من الأسواق والبيت الأبيض.

اليقين والثقة

لم يكن هذا المخطط مفاجئاً. يتوقع معظم المراقبين أن يبدأ البنك المركزي بشراء سندات الخزانة في النصف الأول من العام المقبل، وقد أعلن الاحتياطي الفيدرالي بالفعل في أكتوبر/تشرين الأول أنه سيعيد توجيه عائدات سنداته المدعومة بالرهن العقاري (MBS) المستحقة إلى سندات الخزانة. ويقدر المحللون أن إعادة استثمار هذه السندات ستصل إلى حوالي 15 مليار دولار شهرياً.

لكنّ توقعات بنك أوف أمريكا جديرة بالملاحظة من حيث التوقيت وحجم المشتريات المتوقعة. فعملية الشراء البالغة 45 مليار دولار ستُضاف إلى عمليات إعادة استثمار سندات الرهن العقاري، ما يعني أن الاحتياطي الفيدرالي سيشتري قريباً سندات بقيمة 60 مليار دولار شهرياً.

سيوفر هذا للمشاركين في السوق "اليقين والثقة" بأن الاحتياطيات ستظل "كافية"، وفقًا لما ذكره مارك كابانا، استراتيجي أسعار الفائدة في بنك أوف أمريكا، والذي عمل سابقًا في مكتب التداول التابع لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك.

لا أحد يعلم على وجه الدقة إلى أي مدى يمكن أن تنخفض الاحتياطيات قبل أن تتسبب في أزمة سيولة وارتفاع حاد في تكاليف الاقتراض بين البنوك. ولكن في سبتمبر 2019، بلغت حوالي 1.4 تريليون دولار، أي ما يعادل 6.5% تقريبًا من الناتج المحلي الإجمالي آنذاك.

ويرى بادريك غارفي من شركة ING أيضاً أن الاحتياطي الفيدرالي قد يعلن أنه سيزيد احتياطيات البنوك عن طريق زيادة مشتريات سندات الرهن العقاري ذات القيمة المتناقصة.

كما يشير غارفي، إذا أراد الاحتياطي الفيدرالي الحفاظ على استقرار ميزانيته العمومية كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي، فسيتعين عليه في نهاية المطاف إعادة التوسع بنفس وتيرة نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي. لذا، إذا كان الناتج المحلي الإجمالي الاسمي ينمو بنسبة 3-5%، فسيتعين زيادة احتياطيات البنوك بنفس المعدل، وهو ما يعادل شراء الاحتياطي الفيدرالي لسندات بقيمة تتراوح بين 20 و30 مليار دولار شهريًا.

تقلص الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي

يملك الاحتياطي الفيدرالي مجالاً واسعاً لتوسيع ميزانيته العمومية، لا سيما فيما يتعلق بالسندات قصيرة الأجل للغاية. تبلغ ميزانية البنك المركزي حالياً حوالي 6.5 تريليون دولار، بانخفاض عن ذروتها البالغة 9 تريليونات دولار في عام 2022. أما كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي، وهو المقياس الأكثر دلالة، فتبلغ الآن حوالي 22%، بانخفاض عن ذروتها البالغة 35% أيضاً في عام 2022، وهي أدنى نسبة لها منذ أبريل 2020.

ولعل الأهم من ذلك، أن سندات الخزانة لا تمثل سوى حوالي 16٪ من الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي، وهو نفس المستوى تقريبًا الذي كان عليه قبل أزمة سوق إعادة الشراء في سبتمبر 2019.

لن يكون خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس أخرى يوم الأربعاء مفاجئاً لأحد. وإذا ما ترتب على قرار السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي أي آثار سلبية، فمن المرجح أن تكون هذه الآثار سلبية على الميزانية العمومية.

(الآراء الواردة هنا هي آراء الكاتب، وهو كاتب عمود في وكالة رويترز)

هل أعجبك هذا المقال؟ اطّلع على خدمة رويترز للفائدة المفتوحة (ROI)، مصدرك الأساسي للتحليلات المالية العالمية. تقدم ROI تحليلات معمقة ومبنية على البيانات، تغطي كل شيء من أسعار المقايضة إلى فول الصويا. تشهد الأسواق تسارعًا غير مسبوق، وROI تساعدك على مواكبة هذا التطور. تابع ROI على لينكدإن و X.

(بقلم جيمي ماكجيفر؛
(تحرير: مارغريتا تشوي)

(( jamie.mcgeever@thomsonreuters.com ; Reuters Messaging: jamie.mcgeever.reuters.com@reuters.net /))