الآراء الواردة هنا هي آراء الكاتب، وهو كاتب عمود في وكالة رويترز.

بقلم جيمي ماكجيفر

أورلاندو، فلوريدا، 27 مايو (رويترز) - مع استمرار ارتفاع استثمارات شركات الحوسبة السحابية العملاقة الأمريكية في الذكاء الاصطناعي ، تتزايد المخاوف من أن هذا الإنفاق الهائل لن يحقق عوائد كافية. هل يعني ذلك أن سوق الأسهم يعيش فقاعة تكنولوجية متضخمة ستنفجر حتماً كما حدث بعد طفرة شركات الإنترنت في أواخر التسعينيات؟ على الأرجح لا.

هذا لا يعني أن أوجه التشابه لا تثير بعض المخاوف.

بدايةً، فإن طفرة الإنفاق الرأسمالي الحالية على الذكاء الاصطناعي ، والتي تشمل الاستثمار في مراكز البيانات والطاقة والمعدات والبرمجيات، ليست فقط أكبر إنفاق منذ التسعينيات، بل هي أيضاً الأكبر في التاريخ.

من المتوقع أن تصل النفقات الرأسمالية المتعلقة بالذكاء الاصطناعي إلى حوالي 800 مليار دولار هذا العام، وفقًا لمحللين في غولدمان ساكس ومورغان ستانلي، واللذين قاما مؤخرًا برفع توقعاتهما. كما رفع فريق مورغان ستانلي توقعاته للنفقات الرأسمالية المتعلقة بالذكاء الاصطناعي لعام 2027 بنسبة 17% لتصل إلى رقم مذهل قدره 1.12 تريليون دولار.

للتذكير، بلغت فاتورة الإنفاق الرأسمالي لشركات الحوسبة السحابية العملاقة في عام 2024 260 مليار دولار فقط، وفقًا لشركة مورغان ستانلي.

يُؤدي هذا الاستثمار الضخم إلى استنزاف سريع للسيولة النقدية الهائلة لشركات التكنولوجيا الكبرى. ويتوقع محللو شركة بيمكو أن تستحوذ النفقات الرأسمالية على 94% من التدفقات النقدية التشغيلية لشركات الحوسبة السحابية العملاقة خلال العامين المقبلين، مقارنةً بـ 40% في عام 2023.

وقد أدى ذلك إلى زيادة كبيرة في الاقتراض. بلغت قيمة إصدارات الديون الجديدة لشركات التكنولوجيا الكبرى هذا العام حوالي 135 مليار دولار، أي أكثر من إجمالي العام الماضي، ومن المتوقع أن ترتفع أكثر. وسيعتمد تمويل النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي بشكل متزايد على الاقتراض.

إن الهوس السائد اليوم "لا يمكننا تحمل التخلف عن الركب" يذكرنا بالتأكيد بالبيئة السائدة في أواخر التسعينيات عندما أدت المنافسة الشرسة والإنفاق الاستثماري الكبير إلى فائض كبير في الطاقة الإنتاجية لكابلات الألياف الضوئية، كما يشير لطفي كاروي، المدير الإداري في شركة بيمكو.

بعد انفجار تلك الفقاعة في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، كان هناك اتفاق واسع النطاق على أنه تم إنفاق الكثير من النفقات الرأسمالية في فترة زمنية قصيرة للغاية، على الرغم من أن استخدام الإنترنت قد انفجر ولم يتراجع أبدًا.

لننتقل إلى يومنا هذا. إذا لم يواكب الطلب على الذكاء الاصطناعي في السنوات القليلة المقبلة العرض المتزايد بشكل كبير، فسنواجه مشكلة - حتى لو أدى الذكاء الاصطناعي في نهاية المطاف إلى تغيير العالم.

الإشارات المتوازية

لكن هناك أيضاً اختلافات تشير إلى أن تكرار ما حدث في عام 2000 ليس وارداً.

أولاً، كانت العديد من شركات الاتصالات الكبرى في أواخر التسعينيات إما بالكاد تحقق أرباحاً أو تتكبد خسائر. ونتيجة لذلك، أصبحت العديد منها مثقلة بالديون وتعتمد بشكل كبير على الاستثمارات الأجنبية.

الوضع مختلف تماماً اليوم. لا تزال الميزانيات العمومية لشركات الذكاء الاصطناعي العملاقة قوية للغاية - حتى بعد الارتفاع الأخير في إصدار الديون - ولا تزال هوامش أرباحها مرتفعة للغاية.

في الواقع، يُعدّ قطاع التكنولوجيا الأمريكي حاليًا من أقل القطاعات استخدامًا للرافعة المالية، لا سيما عند التركيز على شركات الحوسبة السحابية العملاقة. ويبدو أن هناك مجالًا واسعًا لمزيد من الاقتراض من قِبل شركات التكنولوجيا الكبرى قبل أن تبدأ المخاوف بالظهور.

لنفترض أن 94% من التدفقات النقدية التشغيلية خلال العامين المقبلين ستُستنزف في النفقات الرأسمالية، كما يتوقع كاروي وزملاؤه. مع ذلك، سيظل هذا الرقم أقل من النسبة المماثلة لشركات الاتصالات في كل عام من عصر الإنترنت. في الواقع، تجاوز هذا الرقم 200% و150% على التوالي في العامين الأخيرين من الطفرة.

يُظهر مستثمرو الأسهم اليوم قدراً أكبر من ضبط النفس مقارنةً بما كانوا عليه في السابق. فقد انخفضت تقييمات شركات التكنولوجيا، التي تُقاس بنسب السعر إلى الأرباح المستقبلية، بشكل ملحوظ عن ذروتها في عام 2000، كما كان أداء شركات الحوسبة السحابية العملاقة مقارنةً بمؤشر ستاندرد آند بورز 500 في هذه الدورة أكثر استقراراً بكثير من تقلبات مؤشر ناسداك الحادة خلال عصر فقاعة الإنترنت.

يقول كاروي من شركة بيمكو: "يشهد الذكاء الاصطناعي طفرة في الإنفاق الرأسمالي مصحوبة بمخاطر حقيقية: عدم اليقين بشأن العائدات، واحتمال الإفراط في البناء، وتقصير أعمار الأصول، والاعتماد المتزايد على الديون. ولكن في الوقت الحالي، تُعد هذه الدورة أكثر انضباطًا وأكثر قابلية للتمويل بكثير من طفرة الاتصالات في أواخر التسعينيات."

وإذا كانت التعديلات التصاعدية المستمرة على توقعات الإنفاق الرأسمالي مؤشراً، فقد تكون هذه الدورة في مراحلها الأولى، مع وجود مجال واسع للنمو. أما المخاوف المشروعة بشأن الإفراط في الاستثمار والطاقة الإنتاجية الزائدة فهي تخص المدى المتوسط، وليس اليوم.

(الآراء الواردة هنا هي آراء الكاتب، وهو كاتب عمود في وكالة رويترز)

هل أعجبك هذا المقال؟ اطلع على رويترز أوبن إنترست (ROI)، مصدرك الجديد والأساسي للتحليلات المالية العالمية. تابع ROI على لينكدإن، وX.

استمعوا إلى بودكاست "Morning Bid" اليومي على Apple أو Spotify أو تطبيق Reuters. اشتركوا لتستمعوا إلى صحفيي رويترز وهم يناقشون أهم الأخبار في الأسواق والتمويل طوال أيام الأسبوع.