الآراء الواردة هنا هي آراء الكاتب، وهو كاتب عمود في وكالة رويترز.

بقلم مايك دولان

لندن، 31 مارس (رويترز) - لكل شخص رأيه فيما ينبغي على البنوك المركزية فعله بشأن أسعار الفائدة في ظل الصدمة التي أحدثتها الحرب الإيرانية في قطاع الطاقة. والإجابة، في الوقت الراهن، قد تكون عدم اتخاذ أي إجراء.

اكتفت معظم السلطات النقدية حتى الآن بالتصريحات المتشددة، محذرةً من اتخاذ إجراءات "حاسمة" إذا لزم الأمر. إلا أن تشديداً حاداً في الأوضاع المالية العامة قد بدأ بالفعل، نتيجة ارتفاع أسعار الطاقة، وزيادة معدلات الاقتراض، ومعدلات الرهن العقاري، وارتفاع علاوات الائتمان، وانخفاض أسعار الأسهم.

شهد مؤشر الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو للأوضاع المالية الوطنية الأمريكية تشديداً في مارس بأكبر قدر له في أي شهر واحد منذ إعلان الرئيس الأمريكي دونالد ترامب عن فرض تعريفات جمركية شاملة في أبريل الماضي، مما أدى إلى وصول المؤشر إلى أكثر مستوياته تقييداً منذ مايو الماضي.

قبل ذلك، عليك أن تعود إلى الصدمة المصرفية الإقليمية في مارس 2023 للحصول على ضغط شهري أكبر - وقبل ذلك، إلى آخر حملة فعلية لرفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في عامي 2022 و2023.

يتوافق المقياس الأمريكي المكافئ الذي وضعته غولدمان ساكس مع نسخة بنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو.

كما سجل مؤشر منطقة اليورو أعلى مستوى له في 10 أشهر، على الرغم من أن قفزة مارس كانت أقل حدة مما كانت عليه في أمريكا.

فلماذا هذا مهم؟

يمكن أن تكون تغييرات سياسة البنك المركزي مؤثرة، ولكن فقط بقدر ما تغير التكلفة الحقيقية للاقتراض بالنسبة للأسر والشركات.

إذا كانت الأسواق تقوم بالفعل بهذه المهمة - من خلال تشديد تكاليف القروض، وارتفاع معدلات الرهن العقاري، وانخفاض الإنفاق المدفوع بالطاقة، وانخفاض أسعار الأسهم - فقد يكون التأثير الصافي لرفع سعر الفائدة من قبل البنك المركزي قد بدأ بالفعل في الظهور.

منذ الضربات الأمريكية الإسرائيلية على إيران في 28 فبراير، استبعدت الأسواق خفضين متوقعين لأسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي هذا العام. وارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بأكثر من 40 نقطة أساس، وقفزت أسعار الفائدة الثابتة على الرهن العقاري لأجل 30 عامًا بمقدار 40 نقطة أساس لتصل إلى 6.4%.

في غضون ذلك، ارتفع متوسط سعر البنزين العادي الخالي من الرصاص بمقدار الثلث، وخسر مؤشر S&P 500 أكثر من 7%.

باختصار، قامت الأسواق بتشديد الأوضاع بقوة مماثلة لأي رفع لأسعار الفائدة - وهذا هو السبب تحديداً في أن كلمات الاحتياطي الفيدرالي كان لها هذا الوزن الكبير.

المسألة المطروحة هي كيفية تواصل البنوك المركزية بشأن أفكارها ومدى قوة ذلك إذا احتفظت المؤسسة بمصداقيتها لدى الأسواق المالية التي تنقل قراراتها في نهاية المطاف.

أوضح رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول في 18 مارس ، مردداً تعهد ماريو دراجي الشهير عندما كان رئيساً للبنك المركزي الأوروبي : أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيفعل كل ما يلزم للتعامل مع ارتفاع أسعار النفط.

وقال باول: "نحن مستعدون للقيام بما يلزم"، معترفاً بأنه لا أحد يعرف حتى الآن إلى متى ستستمر صدمة النفط.

جميع الطرق تؤدي إلى الركود التضخمي

كانت كلمات باول، المدعومة بخطابات زملائه، كافية لإخراج خفضين إضافيين في أسعار الفائدة من توقعات السوق، وساهمت في تشديد الأوضاع المالية التي شعر الكثيرون بالفعل أنها متساهلة للغاية، بالنظر إلى اقتصاد يكتسب زخماً مع بقاء التضخم الأساسي أعلى بنقطة واحدة من الهدف.

النقطة الأساسية هي أن الاحتياطي الفيدرالي لم يفعل شيئاً، والأسواق تتوقع الآن ألا يفعل شيئاً. ومع ذلك، فقد تدهورت الأوضاع المالية بشكل ملحوظ.

يكمن الخطر في أن تكشف الأسواق في نهاية المطاف حقيقة الوضع، مما يجبر البنك المركزي على التدخل. لكن تلك اللحظة تبدو بعيدة المنال: فتوقعات التضخم على المدى الطويل على جانبي المحيط الأطلسي لا تزال قريبة من متوسطاتها خلال العامين الماضيين .

أما فيما يتعلق بالإجراءات التي ينبغي اتخاذها في نهاية المطاف، إن وجدت، فلا يزال هناك جدل حول اتجاه الخطوة التالية - ما إذا كان ارتفاع الطاقة في نهاية المطاف سيؤدي إلى انخفاض الطلب أكثر مما يؤدي إلى رفع الأسعار.

وكما قال خبراء الاقتصاد في صندوق النقد الدولي يوم الاثنين: "جميع الطرق تؤدي إلى ارتفاع الأسعار وتباطؤ النمو".

وفي هذا الصدد، يدرس الاستراتيجيون أمثلة سابقة لصدمات النفط - على الرغم من أن أياً منها لا ينطبق تماماً على الوضع الحالي.

الأمر المؤكد هو أن الوضع الحالي لا يُقارن بأزمات النفط في سبعينيات وثمانينيات القرن الماضي، نظراً للتغيرات التي طرأت على كفاءة الطاقة والتكنولوجيا والمفاوضات على الأجور منذ ذلك الحين. ولا تزال صدمة الغزو الروسي لأوكرانيا عام 2022 حاضرة بقوة في أذهان الأوروبيين، ولكن ثمة اختلافات أيضاً في السياسات المتبعة آنذاك .

إذا كان هناك من يشك في وجود نبضة تضخمية نتيجة لأكبر زيادة شهرية في أسعار النفط على الإطلاق، فإن بيانات التضخم الألمانية لشهر مارس هذا الأسبوع من شأنها أن تبدد بعضاً من هذا الشك.

ارتفع معدل التضخم الرئيسي في ألمانيا إلى 2.8% من 2.0% فقط في فبراير، بينما تضاعفت توقعات التضخم للأسر الأوروبية تقريبًا إلى أعلى مستوى لها في أربع سنوات.

ومع ذلك، يشير كبير الاقتصاديين في مجموعة أكسا، جيل مويك، إلى " خطأ" البنك المركزي الأوروبي في عام 2011 عندما واجه ارتفاع أسعار النفط وتضييق سوق العمل بأسعار فائدة أعلى، وهو ما اضطر إلى التراجع عنه مع اندلاع أزمة ديون اليورو.

وقال مويك: "ما أغفله البنك المركزي الأوروبي هو تأثير ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل" - وهو درس يعتقد أنه يجب أن يكون له تأثير كبير على صانعي السياسات اليوم مثل ارتفاع التضخم في الفترة 2021-2022.

علاوة على ذلك، فإن قدرة البنوك المركزية على توجيه الأسواق لتحقيق غاياتها تعتمد بشكل كبير على الابتعاد عن التأثير السياسي.

يُعدّ هذا دليلاً قاطعاً على ثقة الأسواق الراسخة باستقلالية الاحتياطي الفيدرالي، حيث محت رهانات التيسير النقدي لهذا العام، على الرغم من تولي كيفن وارش ، الذي عيّنه ترامب، رئاسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي في مايو/أيار. وسيكون مدى صحة هذه الثقة محوراً رئيسياً لجلسات الاستماع التي سيُعقدها أمام الكونغرس الشهر المقبل .

(الآراء الواردة هنا هي آراء مايك دولان ، كاتب عمود في وكالة رويترز.)

هل أعجبك هذا المقال؟ اطلع على خدمة رويترز للفائدة المفتوحة (ROI)، مصدرك الجديد والأساسي للتعليقات المالية العالمية.

تابع ROI على LinkedIn، و X.

استمع إلى بودكاست "Morning Bid" اليومي على Apple أو Spotify أو تطبيق Reuters . اشترك لتستمع إلى صحفيي رويترز وهم يناقشون أهم الأخبار في الأسواق والتمويل سبعة أيام في الأسبوع.