الآراء الواردة هنا هي آراء المؤلف، وهو خبير استراتيجي استثماري في شركة بانمور ليبروم.

بقلم يواكيم كليمنت

لندن، 6 يوليو (رويترز) - مع ظهور جيل جديد من أصحاب المليارات في سوق الأسهم العالمية بفضل جنون الذكاء الاصطناعي، واستمرار هيمنة شركات التكنولوجيا على أداء الأسهم العالمية، انتاب المستثمرين شعورٌ شديدٌ بالخوف من فوات الفرصة، ما دفع الكثيرين إلى ضخ المزيد من الأموال في أسهم الشركات الرائدة. لكن عادةً ما تتبع فترات الازدهار فترات ركود، ويبدو أن الفترة الحالية قد بلغت حداً خطيراً من التمدد المفرط.

هل هناك طريقة لتجنب الدهس دون التخلي عن زخم القطار؟ تشير دراسة جديدة إلى أن الإجابة هي نعم.

يتأثر أداء سوق الأسهم بشكل متزايد بزخم الأسعار، ما يعني أن الأسهم الرابحة سابقًا تستمر عادةً في التفوق، بينما تتراجع الأسهم الخاسرة. ورغم أننا شهدنا مؤخرًا بوادر تراجع بعض الأسهم الرابحة، مع بدء تراجع أسهم شركات التكنولوجيا السبع الكبرى، مثل ألفابت ومايكروسوفت وميتا، إلا أن الزخم لا يزال قويًا.

انظر إلى أداء محفظة استثمارية كلاسيكية تعتمد على استراتيجية الشراء/البيع على المكشوف - حيث يتم شراء الأسهم الرابحة مؤخراً وبيع الأسهم الخاسرة على المكشوف - خلال الاثني عشر شهراً المنتهية في يونيو. في الولايات المتحدة، كان من الممكن أن تحقق هذه المحفظة عائداً يقارب 40% خلال هذه الفترة، بينما كان من الممكن أن تحقق نسخة دولية منها عائداً بنسبة 38%.

يُعد هذا الأداء القوي من بين أفضل ما حققه الزخم في أي فترة 12 شهرًا منذ عام 2000. المشكلة، بالطبع، هي أنه في كل مرة حقق فيها الزخم أداءً جيدًا خلال السنوات الـ 25 الماضية، أعقب ذلك انهيار سريع - عادةً بسبب تغير سرد السوق السائد.

في حين أن الاتجاه العام لاستراتيجية الزخم تصاعدي منذ عام 2000، فقد كانت هناك عدة انخفاضات حادة ومفاجئة، أبرزها من مارس إلى مايو 2009، ولكن أيضًا في أبريل 2020 وفي الأشهر التي تلت الإعلان عن لقاح كوفيد-19 في نوفمبر 2020.

يمكن أن تؤدي مثل هذه الانهيارات في الزخم إلى تدمير شهور عديدة - إن لم يكن سنوات - من الأداء المتفوق حيث يتم التخلي عن الأسهم التي كانت تتمتع بأقوى زخم سعري من قبل المستثمرين، وغالبًا ما تعود الأسهم ذات الأداء الضعيف بقوة.

الحماية من العوامل الخارجية

حاول العديد من المستثمرين إيجاد حلول لمشكلة الانهيارات المفاجئة في زخم السوق. في رأيي، توصل باسكال بوسينغ وزملاؤه في جامعة مونستر إلى نهج مثير للاهتمام بشكل خاص.

تعتمد استراتيجية الزخم التقليدية على تصنيف الأسهم حسب أداء أسعارها خلال الفترة من 12 شهرًا مضت إلى الشهر الماضي. ثم تقوم بشراء الأسهم ذات الأداء الأعلى في الفترة السابقة وبيع الأسهم ذات الأداء الأدنى على المكشوف.

قام بوسينغ وزملاؤه بتقسيم زخم السعر هذا إلى جزأين بفترات زمنية مختلفة. الجزء الأول، وهو الأطول، يمثل أداء السعر من 12 شهرًا مضت إلى أعلى سعر للسهم خلال الأشهر الـ 12 الماضية (باستثناء الشهر السابق). ويُطلقون على هذا الجزء اسم "مكون السعر المرتفع" (HTP).

أما الجزء الثاني فهو مكون "السعر إلى أعلى مستوى" (PTH) الذي يقيس مدى قرب السعر الأخير من أعلى مستوى له خلال 12 شهرًا.

يكمن المنطق وراء هذا التقسيم في أن مؤشر PTH يقيس ما إذا كان السهم لا يزال قويًا بفضل أدائه السابق أم أن معنويات السوق قد تراجعت قليلًا. ومن الناحية النظرية، فإن تجنب الأسهم القريبة من أعلى مستوى لها خلال 12 شهرًا من شأنه أن يساعد في تجنب انهيارات السوق الناتجة عن تقلبات الزخم.

لفهم السبب، لننظر إلى ضعف سوق أسهم أشباه الموصلات وغيرها من أسهم الذكاء الاصطناعي في أوائل يونيو. مع أن هذا لم يكن انهيارًا مفاجئًا، إلا أن الديناميكية المعتادة كانت واضحة. عندما بدأ المستثمرون بالقلق من الإفراط في الاستثمار في مراكز البيانات والذكاء الاصطناعي، كانت الأسهم التي انخفضت أكثر من غيرها هي أسهم شركات الذكاء الاصطناعي مثل كلاود فلير، وكوريويف، وأوراكل، إلى جانب أسهم شركات أشباه الموصلات مثل سامسونج، وإيه إم دي، وإس كيه هاينكس التي حققت أكبر المكاسب في الأسابيع السابقة.

حققت أسهم شركات التكنولوجيا التي كانت أبعد نوعاً ما عن جنون أشباه الموصلات الأخير، مثل ASML و Applied Materials و Tokyo Electron، أداءً أفضل.

قام بوسينغ وفريقه بتحليل أسوأ الأشهر لاستراتيجيات الزخم في الولايات المتحدة، ووجدوا أن معظم الأداء السلبي كان ناتجًا عن أسهم قريبة من أعلى مستوى لها خلال 12 شهرًا - وهي الأسهم التي تستثمر فيها استراتيجية PTH - بينما حققت استراتيجية HTP، التي تستبعد هذه الأسهم وتعطي الأولوية لارتفاع الأسعار على المدى الطويل، أداءً أفضل بكثير. وتلاحظ الدراسة الأمر نفسه بالنسبة للأسهم الدولية.

ما هو السبب المحتمل؟

تميل الأسهم التي تشهد تدفقًا مستمرًا للأخبار الإيجابية على مدى فترة طويلة إلى الظهور في استراتيجية PTH، ومن غير المرجح أن يتم تداولها بالقرب من أعلى مستوى لها خلال 12 شهرًا.

من ناحية أخرى، تميل الأسهم التي تتفاعل مع الأخبار الإيجابية المتفرقة أو التي تكون جزءًا من جنون سوق الأسهم إلى التداول بالقرب من أعلى مستوى لها في 12 شهرًا بعد وقت قصير من وصول الأخبار الإيجابية أو أثناء ذروة الجنون.

وبناءً على هذه الدراسة، هذه هي الأسهم التي يرغب المستثمرون في تجنبها.

تشير الدراسة إلى أن ذلك قد يساعد المستثمرين على الحد من الخسائر الناجمة عن انهيارات السوق. وقد وجدت أن عنصر HTP استوعب 84% من تأثير الزخم، لكن استراتيجية الشراء/البيع القائمة على HTP تجنبت أيضاً الغالبية العظمى من الانخفاضات خلال الانهيارات.

هناك بعض المحاذير. فمن الواضح أنه لا يوجد ضمان بأن الأنماط السابقة ستتكرر، كما أن المستثمرين يتخلون عن بعض العوائد المحتملة.

لكن على الرغم من أن هذا النهج قد يضحي ببعض المكاسب المحتملة خلال فترة الازدهار، إلا أن النتيجة تبدو وكأنها استراتيجية زخم أكثر موثوقية مع عدد أقل من الليالي التي لا ينام فيها المستثمرون.

(الآراء الواردة هنا هي آراء يواكيم كليمنت ، وهو استراتيجي استثماري في شركة بانمور ليبروم. هذه المقالة لأغراض إعلامية فقط ولا ينبغي اعتبارها نصيحة استثمارية.)