الآراء الواردة هنا هي آراء المؤلف، وهو خبير استراتيجي استثماري في شركة بانمور ليبروم.

بقلم يواكيم كليمنت

لندن، 23 أبريل (رويترز) - غالباً ما يُنظر إلى الأسهم على أنها وسيلة جيدة للتحوط من التضخم، لكن التاريخ يُظهر أن العوائد الحقيقية على الأسهم الأمريكية تميل إلى الانخفاض بسرعة بمجرد أن تتجاوز معدلات التضخم 3٪.

رغم أن وول ستريت سجلت مؤخراً مستويات قياسية وسط ارتياحٍ إزاء إعلان وقف إطلاق النار بين الولايات المتحدة وإيران وما تبعه من انخفاض في أسعار النفط الخام إلى ما دون 100 دولار للبرميل، إلا أن هذا الاتفاق يبدو هشاً. فمع تجاوز التضخم بالفعل هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%، واحتمالية حدوث المزيد من الزيادات المدفوعة بقطاع الطاقة، لا ينبغي للمستثمرين الاعتماد على أسواق الأسهم لحمايتهم من المزيد من ارتفاع الأسعار.

ارتفع مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي في الولايات المتحدة، وهو المقياس المفضل للتضخم لدى الاحتياطي الفيدرالي، إلى 2.8% على أساس سنوي في فبراير، ومن المرجح أن يرتفع أكثر في مارس مع تصاعد أسعار النفط العالمية نتيجة الحرب، ما أدى إلى ارتفاع أسعار البنزين في محطات الوقود لتتجاوز 4 دولارات للجالون لأول مرة منذ أكثر من ثلاث سنوات. ومن المقرر صدور بيانات مارس في 30 أبريل.

في غضون ذلك، قفز مؤشر أسعار المستهلك (CPI)، وهو مقياس التضخم الذي غالباً ما يتصدر عناوين الأخبار، إلى 3.3% على أساس سنوي في مارس. ورغم أن التضخم الأساسي، الذي يستثني الغذاء والطاقة، لم يرتفع إلا بشكل طفيف، إلا أن هذا لم يُخفف من حدة المخاوف. فقد حذر الاقتصاديون من أن أرقام مارس لم تعكس سوى الموجة الأولى من صدمة أسعار النفط، وأن المزيد من الضغوط التضخمية لا تزال متوقعة.

قدّر بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس، في السادس من أبريل، أن معدل التضخم الرئيسي لأسعار نفقات الاستهلاك الشخصي قد يرتفع بنسبة 0.35 نقطة مئوية فوق توقعات ما قبل الحرب، إذا ظل مضيق هرمز - الشريان الحيوي لنظام الطاقة العالمي - مغلقًا لمدة ثلاثة أشهر. ويرى البنك أنه إذا استمر إغلاق المضيق لثلاثة أشهر، فقد يصل ارتفاع التضخم إلى 1.47 نقطة مئوية بحلول نهاية هذا العام.

لم يتم استبعاد تلك السيناريوهات، خاصة لأنه حتى في حالة تنفيذ اتفاق وقف إطلاق نار دائم، لا يوجد ضمان بأن العبور عبر المضيق سيعود إلى طبيعته في أي وقت قريب.

إجماع معيب

في ظل هذه الظروف، يبحث المستثمرون عن وسائل للتحوط ضد التضخم. ويبدو أن الذهب قد فقد قدرته التي امتدت لقرون على التحوط ضد التضخم والأزمات - على الأقل في الوقت الراهن - مما يدفع المستثمرين إلى البحث عن خيارات أخرى. ومن بين فئات الأصول التي يُشار إليها عادةً كأداة جيدة للتحوط ضد التضخم، الأسهم.

تتلخص الحجة الشائعة حول قدرة الأسهم على التحوط من التضخم فيما يلي: تعاني الشركات من التضخم في صورة ارتفاع تكاليف الإنتاج، لكنها تستطيع في نهاية المطاف نقل هذه التكاليف إلى المستهلكين في صورة ارتفاع الأسعار. لذا، بعد الصدمة الأولية، لا ينبغي أن تتأثر أرباح الشركات بشكل كبير بارتفاع التضخم.

لسوء الحظ، تتجاهل هذه النظرية تجربة مستثمري الأسهم في أوقات التضخم المرتفع.

يمكن بسهولة توضيح العلاقة بين العوائد الحقيقية لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 ومعدل التضخم السائد في ذلك الوقت باستخدام بيانات روبرت شيلر لسوق الأسهم الأمريكية منذ عام 1871. فما دامت معدلات التضخم أقل من 2% إلى 3% في الولايات المتحدة، تظل العوائد الحقيقية لسوق الأسهم مرتفعة وغير متأثرة بالتضخم. ولكن بمجرد أن تتجاوز معدلات التضخم 3%، تبدأ العوائد الحقيقية في الانخفاض، وعندما تتجاوز 5%، تميل إلى الهبوط بسرعة نحو الصفر.

إن آلية هذا التقسيم في العوائد بديهية إلى حد كبير.

يؤدي ارتفاع التضخم إلى ارتفاع معدل الخصم للتدفقات النقدية المستقبلية ، مما يؤدي إلى انخفاض قيمة أسواق الأسهم الذي يتسارع بمجرد أن يقترب التضخم من 5٪ سنويًا.

وإذا ارتفعت تكاليف المدخلات بسرعة كبيرة، فإن الشركات تواجه صعوبة متزايدة في تمريرها إلى المستهلكين لأنها لا تستطيع تعديل الأسعار بالسرعة الكافية. كما يبدأ المستهلكون، الذين يعانون من ضغوط مالية، في تقليص إنفاقهم.

في هذه المرحلة، يؤدي ارتفاع التضخم إلى انخفاض نمو الإيرادات وتراجع هوامش الربح، مما يقلل بشكل كبير من التدفقات النقدية المتوقعة مستقبلاً. ونتيجة لذلك، تنخفض أسعار الأسهم لمواكبة هذا التغير في التوقعات.

أصل مختلف، عاصفة واحدة

يرى البعض أن هذا المنطق لا ينطبق إلا على التضخم الناتج عن العرض، كما هو الحال في الوضع الراهن. ومع ذلك، يُظهر التاريخ أنه حتى عندما يكون التضخم مدفوعًا بالطلب في المقام الأول، فإن أسواق الأسهم لا تتعامل معه بشكل جيد.

يقسم آدم شابيرو من بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو التضخم الأمريكي إلى مكون مدفوع بالعرض، ومكون مدفوع بالطلب، ومكونات غامضة لا تنتمي إلى أي من الفئتين.

يُظهر تحليله أن صدمات التضخم من التسعينيات وحتى الوباء كانت مدفوعة في الغالب بالطلب وكانت صغيرة، مما أدى إلى ظهور فكرة أن الأسهم هي وسيلة جيدة للتحوط من التضخم.

ومع ذلك، فإن صدمة التضخم التي أعقبت الجائحة كانت تشبه إلى حد كبير صدمات السبعينيات وأوائل الثمانينيات، والتي كانت مدفوعة في الغالب بالعرض مع عنصر طلب أصغر.

عندما يكون التضخم مدفوعًا بصدمات قوية في العرض، تشهد أسواق الأسهم انخفاضًا سريعًا في عوائدها الحقيقية. لكن البيانات تُظهر أيضًا أنه إذا تجاوز التضخم الناتج عن الطلب حدًا معينًا، فإن عوائد الأسهم سرعان ما تصبح سلبية.

التاريخ واضح: بمجرد أن يصل التضخم إلى المستويات السائدة حاليًا في الولايات المتحدة، تتوقف الأسهم عن كونها ملاذًا آمنًا وتبدأ في التحول إلى عبء. المستثمرون الذين يدركون ذلك مبكرًا سيكونون الأقدر على مواجهة ما سيأتي لاحقًا.

(الآراء الواردة هنا هي آراء يواكيم كليمنت ، وهو خبير استراتيجي استثماري في شركة بانمور ليبروم.)

هل أعجبك هذا المقال؟ اطلع على رويترز أوبن إنترست (ROI)، مصدرك الجديد والأساسي للتحليلات المالية العالمية. تابع ROI على لينكدإن، و X.

استمع إلى بودكاست "Morning Bid" اليومي على Apple أو Spotify أو تطبيق Reuters . اشترك لتستمع إلى مناقشات صحفيي رويترز حول أهم أخبار الأسواق والتمويل على مدار الأسبوع.