الآراء الواردة هنا هي آراء الكاتب، وهو كاتب عمود في وكالة رويترز.

بقلم جيمي ماكجيفر

أورلاندو، فلوريدا، 11 مايو (رويترز) - مع تسارع طفرة الذكاء الاصطناعي، وصل تركيز سوق الأسهم إلى مستويات تاريخية، وليس فقط في الولايات المتحدة حيث تهيمن شركات التكنولوجيا العملاقة مثل إنفيديا (NVDA.O) وألفابت (GOOGL.O). وباتت المؤشرات ذات التركيز العالي سمة من سمات أسواق الأسهم العالمية، وليست خللاً.

أدى صعود عمالقة التكنولوجيا الأمريكية السبعة "الرائعون" إلى زيادة تركيز سوق الأسهم. وتستحوذ أكبر عشر شركات أمريكية حاليًا على 33% من القيمة الإجمالية للسوق، وفقًا لمحللي مورغان ستانلي، و37.5% من مؤشر MSCI USA.

بل إن الوضع أكثر حدة في بعض الأسواق الأخرى التي تهيمن عليها شركات التكنولوجيا. إذ تُظهر بيانات مورغان ستانلي أن أكبر سهمين منفردين في كوريا الجنوبية وتايوان - وهما سامسونج (005930.KS) وTSMC ( 2330.TW ) - يمثلان حوالي 20% و40% على التوالي من مؤشراتهما القياسية. في الواقع، تمثل هاتان الشركتان وحدهما خُمس مؤشر MSCI للأسواق الناشئة (.dMIEF00000PUS) بأكمله، والذي يغطي 24 دولة.

هل ينبغي على المستثمرين أن يقلقوا؟ الأمر يعتمد على الظروف.

من جهة، يمكن أن يُسهم تركيز السوق في ازدهار جميع القطاعات، كما نشهد اليوم. ويشير فريق مورغان ستانلي إلى أن متوسط العائدات السنوية على أسهم الشركات الأمريكية في فترات ازدياد التركيز منذ عام 1950 كان أعلى بشكل ملحوظ من فترات انخفاض التركيز.

لكن الأهم هو المرحلة التي تهبط فيها.

ترتبط فترة التركيز الحالية في الغالب بموضوع واحد: الذكاء الاصطناعي. وهذا يعني أن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 ومؤشر ناسداك - وعدد متزايد من المؤشرات في آسيا - قد أصبحا في الأساس رهانات اتجاهية على نجاح هذه التكنولوجيا الناشئة.

وبدورها، إذا جاءت الأرباح والتوقعات من عدد قليل من عمالقة التكنولوجيا أقل من التوقعات، فقد يكون التراجع من أعلى إلى أسفل عشوائياً مثل الارتفاع، وقد يتحول إلى هزيمة فوضوية، كما يعرف المستثمرون الذين خاضوا معارك كثيرة جيداً.

وبالنظر إلى التوقعات العالية جداً بشأن الذكاء الاصطناعي، فإن تصحيح السوق لا يستلزم بالضرورة فشل الذكاء الاصطناعي. يكفي أن تكون التكنولوجيا أقل ثورية مما كان متوقعاً.

"فخ التركيز السلبي"

إذا حدث ذلك، فأين يكون الإزاحة؟

قد يعتقد المستثمرون في صناديق مؤشر ستاندرد آند بورز 500 أنهم يحققون تنويعًا لمحفظتهم، لكن هذا في الغالب مجرد وهم. فكما يشير محللو إدارة الثروات في بنك آر بي سي، يذهب أكثر من 40 دولارًا من كل 100 دولار مستثمرة إلى 10 شركات فقط. هذا "الفخ السلبي للتركيز" يخلق حلقة مفرغة، حيث تؤدي تدفقات الأموال إلى رفع قيمة أكبر الأسهم وزيادة أوزانها، بغض النظر عما إذا كانت أساسياتها تبرر ذلك.

ربما اقتربنا من نقطة تحول. ويشير المحللون في بنك RBC إلى أن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 المرجح بالقيمة السوقية يتفوق على نظيره المرجح بالتساوي بأكثر من 30%، وهو هامش واسع تاريخياً.

وكتبوا في وقت سابق من هذا العام: "يتطلب هذا التطور إعادة تقييم الافتراضات. لقد كان المؤشر معيارًا مرنًا، لكن هيكله الذي يركز على الشركات الكبرى يستدعي التدقيق".

ركز على الأرباح

ومع ذلك، فإن التركيز الشديد لا يعني بالضرورة أن الأسهم في القمة مبالغ في تقييمها، إذا كانت أساسيات الشركات الكبرى مزدهرة أيضاً.

انظر إلى أرباح الشركات الأمريكية. فقد استحوذت أسهم شركات التكنولوجيا الرائدة على 53% من عائدات مؤشر ستاندرد آند بورز 500 العام الماضي، وفقًا لمحللين في غولدمان ساكس. وتشير تقديرات مجموعة بورصة لندن إلى أن ثلثي الزيادة المتوقعة في أرباح الربع الأول من هذا العام، والبالغة 150 مليار دولار، من المتوقع أن تأتي من قطاعي التكنولوجيا وخدمات الاتصالات.

علاوة على ذلك، لا تتساوى جميع أنواع التركيز. فمن الطبيعي أن تكون القيادة الضيقة أعلى في مؤشر يتكون من عدد قليل نسبياً من الشركات، كما هو الحال في تايوان وأستراليا.

قد يعتبر المستثمرون أيضًا أن الأسهم المهيمنة في هذه الأسواق الصغيرة ذات مخاطر منخفضة نسبيًا إذا كانت شركات عملاقة عالمية تعمل في جميع المناطق، كما هو الحال مع شركتي TSMC وسامسونج.

ومن الجدير بالذكر أيضاً أنه لا يبدو أن هناك ارتباطاً واضحاً بين التركيز والتقلب. فعندما يكون تركيز المؤشر الأمريكي مرتفعاً تاريخياً، يكون تقلب المؤشر الذي يشمل أسهم الشركات العملاقة أقل منه بدونها، وفقاً لغولدمان ساكس. أما بالنسبة للأسواق المتقدمة غير الأمريكية، فيكون التقلب أعلى.

استشراف المستقبل

يتزايد تركيز السوق على مستوى العالم، وهناك سبب للاعتقاد بأن هذا سيستمر - لكن هذا لا يعني بالضرورة زيادة المخاطر.

في عالم يتسم بتزايد التجزئة، وسباق التسلح التكنولوجي، وتزايد نفوذ الحكومات في مجال الأعمال، قد تبدأ المزيد من الدول في امتلاك "أبطال وطنيين"، وهي شركات مدعومة بشكل مباشر أو غير مباشر من قبل الحكومات.

انظر إلى شركة إنتل الأمريكية لصناعة الرقائق الإلكترونية (INTC.O) ومسارها منذ أن استحوذت الحكومة الأمريكية على حصة 10% فيها في أغسطس الماضي. فقد تضاعفت أسهمها أكثر من ثلاث مرات خلال الأسابيع الستة الماضية، مما رفع قيمتها السوقية إلى أكثر من 600 مليار دولار من 185 مليار دولار.

حتى لو لم تستحوذ الحكومات على حصص ملكية مباشرة، فقد تكون أقل ميلاً إلى قمع عمالقة السوق إذا كانت قلقة بشأن ما إذا كانت شركات التكنولوجيا التابعة لها قادرة على المنافسة مع نظيراتها في الدول المنافسة.

بطبيعة الحال، كلما ازدادت اختلالات السوق، ازداد خطر حدوث انعكاسات غير منتظمة. إلا أن تقييم هذا الخطر بدقة قد يصبح أكثر صعوبة، إذ يبدو أن الاقتصاد العالمي يدخل مرحلة جديدة لم تعد قواعد القرن الماضي سارية فيها.

(الآراء الواردة هنا هي آراء الكاتب، وهو كاتب عمود في وكالة رويترز)

هل أعجبك هذا المقال؟ اطلع على رويترز أوبن إنترست (ROI)، مصدرك الجديد والأساسي للتحليلات المالية العالمية. تابع ROI على لينكدإن، وX.

استمعوا إلى بودكاست "Morning Bid" اليومي على Apple أو Spotify أو تطبيق Reuters. اشتركوا لتستمعوا إلى مناقشات صحفيي رويترز حول أهم أخبار الأسواق والتمويل على مدار الأسبوع.