الآراء الواردة هنا هي آراء الكاتب، وهو كبير مسؤولي الاستثمار في شركة روبن هود ماركتس.

بقلم ستيفاني جيلد

نيويورك، 16 يونيو (رويترز) - على مدى العقود الأربعة الماضية، بدا الاستثمار في الأسهم بسيطاً للغاية. فقد انخفضت أسعار الفائدة، وتراجعت ضرائب الشركات، وتوسعت العولمة. رفعت هذه العوامل التقييمات بشكل عام، مما قلل من تأثير قرارات الشركات الفردية. كل ما كان عليك فعله هو الاستثمار.

يبدو أن ذلك الوقت قد انتهى.

بدأ هذا التحول قبل فترة طويلة من ارتفاع الرسوم الجمركية العام الماضي أو انتشار الذكاء الاصطناعي . فقد ضعفت أو انعكست أربعة عوامل هيكلية داعمة ساهمت في ارتفاع قيمة الأصول لجيل كامل، وكان قطاع الاستثمار بطيئاً في الاعتراف بذلك.

أربعة رياح خلفية تتلاشى

كان أولها الانخفاض المستمر في أسعار الفائدة. ويوضح عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات هذه الحقيقة : فبعد أن بلغ ذروته عند حوالي 15% في أغسطس 1981، انخفضت أسعار الفائدة إلى 0.6% في صيف 2020، أي بانخفاض قدره 96% في تكلفة الأموال على مدى 40 عاماً تقريباً.

أصبح هذا التراجع أساسًا لارتفاع تقييمات الأصول على نطاق واسع لعقود، مما أدى إلى تقليل نفقات الفائدة كنسبة من أرباح الشركات ورفع مضاعفات حقوق الملكية.

يتراوح عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات اليوم بين 4.5% و5%. ونظراً لتوقف العديد من الاتجاهات الانكماشية، كالعولمة، واستمرار ضغوط الأسعار مرتفعة على ما يبدو نتيجة لتصاعد التوترات الجيوسياسية وسباق التسلح في مجال الذكاء الاصطناعي، فمن غير المرجح أن تشهد أسعار الفائدة ذلك الانخفاض التاريخي.

أما العامل الثاني الذي ساهم في هذا النمو فهو انخفاض ضرائب الشركات. فقد بلغ معدل ضريبة الشركات الفيدرالية الأمريكية ذروته عند 52.8% في عام 1969، وفقًا لمصلحة الضرائب الأمريكية، ثم انخفض إلى معدل قانوني ثابت قدره 21% بموجب قانون تخفيض الضرائب والوظائف لعام 2017، وهو أدنى مستوى له منذ أوائل القرن العشرين.

أدى هذا الانخفاض المطرد إلى تعزيز هوامش الربح الصافية، مما مكّن الشركات من أن تكون أكثر قدرة على المنافسة عالميًا. وقد ساهم هذا التوجه، إلى جانب انخفاض تكاليف الاقتراض، في انتعاش سوق الأسهم الأمريكية.

في الواقع، وفقًا لتقرير صادر عن الاحتياطي الفيدرالي عام 2023، فإن 42% من إجمالي نمو أرباح الشركات الأمريكية بين عامي 1989 و2019 يعزى إلى التأثير المشترك لكل من انخفاض نفقات الفائدة ومعدلات ضريبة الشركات.

أما العامل الثالث فهو ارتفاع مستوى تحمل الديون الحكومية. فقد تضخم عبء الدين الأمريكي في العقود الأخيرة - وذلك بسبب تزايد احتياجات الإنفاق، لا سيما خلال الأزمة المالية العالمية 2008-2009 وجائحة كوفيد-19، وبسبب انخفاض معدلات الضرائب.

ارتفع إجمالي الدين العام الأمريكي من حوالي تريليون دولار، أو ما يعادل 31% من الناتج المحلي الإجمالي، في عام 1981، إلى 38.5 تريليون دولار، أو ما يعادل 122% من الناتج المحلي الإجمالي، اليوم. وتشير توقعات مكتب الميزانية في الكونغرس إلى أن نفقات الفائدة السنوية ستتجاوز تريليون دولار خلال السنة المالية الحالية. كما يتوقع المكتب أن تصل نسبة الدين الأمريكي إلى الناتج المحلي الإجمالي إلى حوالي 130% بحلول عام 2036.

هذا المسار لا يترك مجالاً يُذكر لمزيد من تخفيضات الضرائب أو أشكال أخرى من التحفيز التي يمكن أن تكون بمثابة دعم للمستثمرين.

"ذروة 65"

كان العامل الرابع الداعم هو الطلب الطبيعي على الاستثمار. فقد جمع جيل طفرة المواليد - المولودون بين عامي 1946 و1964 - ثرواتهم خلال السنوات التي بلغت فيها جميع العوامل الداعمة الثلاثة المذكورة أعلاه ذروتها. وتشير تقديرات الاحتياطي الفيدرالي إلى أنهم يمتلكون الآن نصف إجمالي ثروة الأسر الأمريكية.

يُستثمر جزء كبير من هذه الأموال في حسابات التقاعد ، حيث يمتلك جيل طفرة المواليد ما يقرب من نصف أصول التقاعد الأمريكية البالغة 49 تريليون دولار ، وفقًا لمعهد شركات الاستثمار . وتعتمد هذه الحسابات في كثير من الأحيان بشكل كبير على صناديق المؤشرات.

تُساعد التركيبة السكانية في تفسير سبب تراجع هذا الزخم. إذ يصل هذا الجيل الآن إلى ما يُطلق عليه علماء السكان "ذروة سن 65". واستنادًا إلى بحث أجراه معهد دخل التقاعد، سيبلغ أكثر من 4 ملايين أمريكي سن 65 عامًا كل عام بين عامي 2024 و2027، وبحلول عام 2030، سيكون جميع أبناء جيل طفرة المواليد في سن 65 عامًا أو أكبر.

تعني قواعد الحد الأدنى الإلزامي للتوزيعات - والتي تُطبق عادةً عند بلوغ سن 73 عامًا - أن نسبة متزايدة من هذه الثروة ستُجبر على الخروج من أسواق الأسهم. وتشير تقديرات من مصادر مختلفة إلى أن صافي تدفقات الأسهم الخارجة سيتراوح بين 250 مليار دولار و800 مليار دولار سنويًا على مدى العقد المقبل.

من بقرة حلوب إلى مستخدم نقدي

يشهد قطاع الشركات تحولاً آخر. فقد أمضت أكبر الشركات المدرجة في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 العقد الماضي في إعادة رؤوس أموالها بقوة: إذ قام قطاع التكنولوجيا وحده بإعادة شراء أسهم بقيمة 2.6 تريليون دولار خلال تلك الفترة، وفقًا لبيانات يارديني للأبحاث ومؤشرات ستاندرد آند بورز داو جونز. ويبدو أن تلك الحقبة قد ولّت.

من المتوقع أن يتجاوز إجمالي الإنفاق الرأسمالي لشركات التكنولوجيا العملاقة 1.1 تريليون دولار أمريكي في عام 2027، وفقًا لتوقعات بنك جيه بي مورغان، في ظل تسابق شركات التكنولوجيا الضخمة لبناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي. وقد تحولت أكبر الشركات المدرجة في المؤشر من مصادر ربحية عالية إلى مستهلكة لها.

بالنسبة للمستثمرين السلبيين الذين يركزون بشكل كبير على تلك الأسماء، فإن ذلك يمثل تغييراً هيكلياً في ملف العائد لمحفظاتهم الاستثمارية.

تعتمد المؤشرات المرجعية القائمة على القيمة السوقية على الماضي بطبيعتها، وهذا يمثل مشكلة الآن. فالتغيرات التي نشهدها نتيجة الذكاء الاصطناعي والتحولات الهيكلية الأخرى تُغير الاقتصاد الحقيقي بوتيرة أسرع من قدرة المؤشرات المرجعية الشائعة على التطور.

بدأت عواقب ذلك على المستثمرين تظهر بالفعل. فقد انخفضت الارتباطات بين الأسهم في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 - وهو مقياس لمدى تحرك الأسهم الفردية معًا - بشكل حاد منذ عام 2022، لتعود إلى مستويات لم نشهدها منذ ما قبل الأزمة المالية العالمية.

في العقود الأخيرة، عندما كانت أسعار الفائدة قريبة من الصفر وكانت الظروف مواتية، تحركت الأسهم بشكل متزامن إلى حد كبير. أما الآن، فتتباعد الأسهم بشكل متزايد بناءً على أساسيات خاصة بكل شركة: تخصيص رأس المال، وانضباط الميزانية العمومية، وجودة قرارات الإدارة. ولأول مرة منذ زمن طويل، أصبحت الأساسيات ذات أهمية بالغة.

عصر الحساب

بالطبع، الصورة ليست خالية من التفاصيل الدقيقة. فقد تدفع مؤشرات الركود الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة بشكل حاد، مما يعيد بعض الدعم الذي أزالته أسعار الفائدة المرتفعة. أو قد يعزز الذكاء الاصطناعي الإنتاجية بما يكفي لكبح التضخم وتحفيز النمو، مما يرفع هوامش الربح بشكل عام ويقلل العجز بشكل ملموس.

ويمكن لمبادرة حسابات ترامب - التي ستشهد قيام الحكومة بتقديم مساهمات في صناديق المؤشرات للأطفال المولودين بين عامي 2025 و2028 - أن تخلق مصدراً هيكلياً جديداً للطلب على المركبات السلبية التي يمكن أن تعوض جزئياً تدفقات جيل طفرة المواليد إلى الخارج.

لكن كما هو الحال اليوم، فإن العوامل المساعدة التي دعمت أداء الأسهم على نطاق واسع في العقود الأخيرة قد تلاشت.

لا يزال الاستثمار السلبي يشكل أساسًا فعالًا من حيث التكلفة للعديد من المحافظ الاستثمارية. ولكن لأول مرة منذ جيل، قد لا يكون كافيًا بمفرده. أصبح تقييم أساسيات كل شركة على حدة والترابط بين الشركات أمرًا بالغ الأهمية للمستثمر المعاصر.

لقد كافأت العقود القليلة الماضية البساطة. أما المرحلة القادمة فستكافئ الحكمة.

(الآراء الواردة هنا هي آراء الكاتبة، ستيفاني جيلد ، الحاصلة على شهادة محلل مالي معتمد، وكبيرة مسؤولي الاستثمار في روبن هود ماركتس.)

هل أعجبك هذا المقال؟ اطلع على رويترز أوبن إنترست (ROI)، مصدرك الجديد والأساسي للتحليلات المالية العالمية. تابع ROI على لينكدإن، و X.

استمعوا إلى بودكاست "Morning Bid" اليومي على Apple أو Spotify أو تطبيق Reuters . اشتركوا لتستمعوا إلى صحفيي رويترز وهم يناقشون أهم الأخبار في الأسواق والتمويل طوال أيام الأسبوع.