الآراء الواردة هنا هي آراء الكاتب، وهو كاتب عمود في وكالة رويترز.

بقلم مايك دولان

لندن، 27 مايو (رويترز) - شهدت الأسهم الأمريكية وعوائد السندات ارتفاعاً متزامناً في الأسابيع الأخيرة، ويعزو العديد من المستثمرين هذا الارتفاع إلى الحرب الإيرانية والتضخم وسباق التسلح في مجال الذكاء الاصطناعي. إلا أن بعض النماذج تشير الآن إلى أن ارتفاع تكاليف الاقتراض قد بلغ حداً بدأ معه تأثيره السلبي على الأسهم.

تختلف الحسابات المتعلقة بما يسمى بعلاوات مخاطر الأسهم (ERP) - وهي العوائد الزائدة التي يعد بها الاحتفاظ بالأسهم مقارنة بتلك الموجودة في السندات الحكومية "الخالية من المخاطر" - اختلافًا كبيرًا اعتمادًا على المدخلات والمنهجيات.

ومع ذلك، فإن النسخة الخاصة بسوسيتيه جنرال، والتي قام البنك بتحديثها الأسبوع الماضي، تعتبر أن العائدات الاسمية لسندات الخزانة الأمريكية عند 4.5٪ تمثل نقطة تحول حاسمة للقيمة النسبية بين فئتي الأصول.

يُشير فريق SG إلى أن العلاقة بين أسعار الأسهم وعوائد السندات ليست ثابتة، وتاريخيًا، تتحول هذه العلاقة إلى علاقة سلبية قوية عندما تتجاوز عوائد السندات 4.5%. وقد تجاوزت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عشر سنوات (US10YT=RR) هذا المستوى لفترة وجيزة الأسبوع الماضي قبل أن تستقر عنده يوم الثلاثاء، في ظل استمرار حالة عدم اليقين بشأن أسعار الأسهم.

وكتبوا: "هذا يعني أساساً أنه بمجرد أن تتجاوز عوائد سندات الخزانة الأمريكية 4.5%، فإن أي زيادة أخرى في عوائد السندات ستكون سلبية بشكل عام على أسواق الأسهم". وأضافوا أن قدرة الأسهم الأمريكية على استيعاب ارتفاع عوائد السندات باتت محدودة.

وهذا يجعل الخطوات التالية في الصراع الإيراني واضطراب مضيق هرمز بمثابة نقطة تحول محتملة للأسواق المالية الأوسع نطاقاً حتى منتصف العام.

منذ بدء الحرب في 28 فبراير ، ارتفع عائد السندات لأجل 10 سنوات بأكثر من 50 نقطة أساس. تأثرت أسواق الأسهم بشدة جراء الصدمة النفطية الأولية ، لكنها انتعشت منذ ذلك الحين بنسبة تقارب 20%، مدعومة بوقف إطلاق نار تقني في بداية أبريل وتحسن ملحوظ في تقديرات أرباح الذكاء الاصطناعي خلال موسم إعلان أرباح الشركات الأمريكية.

مع ارتفاع التضخم في الولايات المتحدة وتوجه مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي نحو سياسة نقدية أكثر تشدداً، شهدت عوائد السندات ارتفاعاً حاداً آخر هذا الشهر. ويشكك محللو النفط في أن حتى إنهاء الحرب بشكل فوري سيحل جميع مشاكل الإمداد هذا العام. ويكمن الخطر بالنسبة للبنوك المركزية في أن التضخم المتجذر سيجبرها على تشديد السياسة النقدية بشكل أكبر.

وبالنظر إلى المستويات الحالية لعوائد السندات طويلة الأجل، فقد نكون عند نقطة تحول بالنسبة للأسهم أيضاً.

تحسب سوسيتيه جنرال أن علاوة مخاطر الأسهم الأمريكية قد انخفضت إلى حوالي 3.5٪ - وهو ما يقارب عتبة 3٪ التي ترى عندها أن الأسهم بدأت تعاني في مواجهة عوائد السندات الأكثر جاذبية.

النماذج والأطر

في هذا السياق، كان معدل العائد الخارجي أعلى من 7% بعد خفض أسعار الفائدة الأمريكية إلى الصفر في أعقاب الانهيار المصرفي في عام 2008 وجائحة كوفيد -19 في عام 2020، وكان أعلى من 5% قبل حملة رفع أسعار الفائدة التي قام بها الاحتياطي الفيدرالي في عام 2022.

لفهم كيفية حساب SG لأرقامها: ظلّت تكلفة حقوق الملكية في الولايات المتحدة أعلى من 7.8% هذا العام. هذا العائد المتوقع هو معدل الخصم الذي تتساوى عنده القيمة الحالية لجميع توزيعات الأرباح المستقبلية مع مستوى المؤشر الحالي.

ينقسم نموذج خصم الأرباح لشركة SG إلى أربع مراحل. تُستمد السنوات الثلاث الأولى من توقعات الأرباح المتفق عليها؛ وتُستمد السنوات الثلاث التالية من متوسط نمو الأرباح على مدى 10 سنوات؛ ثم فترة تسع سنوات من الانخفاض الخطي إلى ما يُعرف بمعدل نمو الأرباح "الدائم" الذي يعادل متوسط معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي على مدى 10 سنوات.

إن أي انخفاض مفاجئ في هذه المدخلات، نتيجة لمفاجأة في النمو أو الأرباح، على سبيل المثال، من شأنه أن يضع نظام تخطيط موارد المؤسسات في منطقة الخطر حتى بدون مكاسب إضافية في عائدات السندات.

لكن هذا مجرد نموذج واحد. وهناك نماذج أخرى تُطلق ناقوس الخطر بالفعل.

انخفض مؤشر JPMorgan لعائدات الأسهم، والذي يعتبره الفجوة بين معدل خصم الأسهم لمؤشر S&P 500 .SPX والعائد الحقيقي لسندات الخزانة لأجل 10 سنوات، إلى 2.2% فقط - وهو مستوى يقول إنه أدنى مستوى جديد لفترة ما بعد الأزمة المالية منذ عام 2007.

وهذا أقل بمقدار 90 نقطة أساسية من المتوسط التاريخي طويل الأجل لشركة جيه بي مورغان.

كتب نيكولاوس بانيجيرتزوغلو، الاستراتيجي في بنك جيه بي مورغان: "على الرغم من أنها لا تزال أعلى بكثير من أدنى مستوى لها في عام 2000، إلا أن هذا يعني أن هناك حاليًا مجالًا محدودًا قبل أن يبدأ ارتفاع عوائد السندات في أن يصبح مشكلة لسوق الأسهم، وذلك من وجهة نظر تخصيص الأصول على المدى الطويل".

من الواضح أن هناك اختلافات في النماذج. يستخدم بنك جيه بي مورغان نموذج خصم الأرباح على مرحلتين وعائد سندات الخزانة الحقيقي المعدل وفقًا لتوقعات التضخم المتغيرة.

لكن كلاهما يشير بوضوح إلى أن طفرة الأسهم التي يقودها الذكاء الاصطناعي تواجه طريقًا أكثر صعوبة في ظل مستويات العائد الحالية.

لقد طغى موضوع الذكاء الاصطناعي على العديد من مخاوف السوق خلال السنوات الثلاث الماضية. وما لم ينتهِ الصراع الإيراني سريعاً - ويحل معه مشكلة التضخم وأسعار الفائدة المتفاقمة - فقد يحتاج انتعاش الذكاء الاصطناعي إلى مزيد من التوسع.

(الآراء الواردة هنا هي آراء مايك دولان ، كاتب عمود في وكالة رويترز.)

هل أعجبك هذا المقال؟ اطلع على خدمة رويترز للفائدة المفتوحة (ROI)، مصدرك الجديد والأساسي للتعليقات المالية العالمية.

تابع ROI على LinkedIn، و X.

استمعوا إلى بودكاست "Morning Bid" اليومي على Apple أو Spotify أو تطبيق Reuters . اشتركوا لتستمعوا إلى صحفيي رويترز وهم يناقشون أهم الأخبار في الأسواق والتمويل طوال أيام الأسبوع.