الآراء الواردة هنا هي آراء الكاتب، وهو كاتب عمود في وكالة رويترز.

بقلم جيمي ماكجيفر

أورلاندو، فلوريدا، 26 مايو (رويترز) - تتزايد قائمة الأسباب التي تدعو إلى عدم امتلاك سندات الخزانة الأمريكية. ونتيجة لذلك، يتجنب المستثمرون بشكل متزايد الأصول "الأكثر أمانًا" وسيولة في العالم، ويتجهون بدلاً من ذلك إلى ديون بعض الشركات الأمريكية الرائدة.

هذه ليست ظاهرة جديدة، لكنها تجذب اهتماماً متجدداً مع تدهور المشاعر تجاه سندات الخزانة في مواجهة ارتفاع التضخم وتدهور المالية العامة وتزايد الشكوك حول قدرة صناع السياسات على معالجة أي منهما.

ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين (US2YT=RR) بمقدار 60 نقطة أساس هذا العام ليتجاوز 4.00%، ويعود ذلك بشكل رئيسي إلى الارتفاع الحاد في التضخم نتيجةً لصدمة الطاقة الناجمة عن الحرب الإيرانية، والتي يُتوقع أن تُجبر مجلس الاحتياطي الفيدرالي على رفع أسعار الفائدة. كما قفز عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات (US10YT=RR) بمقدار 35 نقطة أساس ليتجاوز 4.50%.

لقد تحسن أداء ديون العديد من الشركات الأمريكية الكبرى هذا العام، مما أدى إلى حصول بعضها على عوائد قريبة من عوائد الحكومة الأمريكية.

انخفض عائد سندات شركة آبل (AAPL.O) عند استحقاقها بعد عامين، الأسبوع الماضي، إلى ما يقارب 3 نقاط أساسية من عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين، وهو أضيق فارق مسجل على الإطلاق. في وقت سابق من هذا العام، تجاوز عائد سندات شركة مايكروسوفت (MSFT.O) عند استحقاقها بعد عامين عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين، كما حدث بشكل متقطع مع عائد سندات شركة جونسون آند جونسون (JNJ.N) في أعوام 2021 و2022 و2024.
يختلف الوضع قليلاً على المدى البعيد، حيث تكون تكاليف الاقتراض السيادي أقل من العوائد المماثلة على سندات الشركات. لكن الاتجاه العام يبقى متشابهاً.
في الأسبوع الماضي، كان الفارق بين عوائد سندات جونسون آند جونسون وسندات الخزانة لأجل 10 سنوات هو الأضيق على الإطلاق عند 27 نقطة أساس، وبلغ عائد ديون شركة أبل التي تستحق في غضون 10 سنوات حوالي 24 نقطة أساس فقط أكثر من سندات الخزانة لأجل 10 سنوات، وهو أضيق فارق منذ يناير 2025.

التفسير واضح : تبدو الميزانية العمومية للشركات الأمريكية أفضل بشكل متزايد من ميزانية الحكومة الأمريكية.

رهان أكثر أماناً

تضررت المالية العامة الأمريكية بشدة بعد الأزمة المالية العالمية 2007-2009 وجائحة كوفيد-19 2020-2021. وضخت واشنطن تريليونات الدولارات من التحفيز المالي والنقدي في الاقتصاد لتجنب كساد شبه مؤكد.

يبلغ الدين الفيدرالي الآن حوالي 100% من الناتج المحلي الإجمالي وهو في ازدياد، ويبلغ عجز الميزانية حوالي 6% من الناتج المحلي الإجمالي ولا يُتوقع أن يتقلص بشكل ملحوظ خلال السنوات القليلة المقبلة، كما أن مدفوعات الفائدة في طريقها للوصول إلى تريليون دولار سنوياً قريباً.

أما قطاع الشركات، من ناحية أخرى، فهو في وضع جيد. فقد حققت شركات التكنولوجيا العملاقة مثل آبل ومايكروسوفت، وغيرها من الشركات الكبرى مثل جونسون آند جونسون وبيركشاير هاثاواي ، إيرادات وأرباحاً قوية عاماً بعد عام، مما عزز أسسها المالية المتينة أصلاً.

صحيح أن مؤشرات ديونهم قد لا تبقى مثالية مع تسارع وتيرة تطوير الذكاء الاصطناعي. وتشير بعض التقديرات إلى أن فاتورة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي هذا العام ستكون ضخمة، حيث ستصل إلى 800 مليار دولار. وهذا يعني تناقص الأرصدة النقدية وارتفاع الاقتراض. وإذا لم يحقق هذا الإنفاق العوائد المتوقعة، فلن تكون ميزانيات هذه الشركات متينة بما يكفي.

لكن المتفائلين بالتكنولوجيا واثقون من أن الإنتاجية ستحقق قفزة هائلة بفضل الذكاء الاصطناعي، مما سيعوض بشكل أكبر الاقتراض الذي يغذي أكبر طفرة في الإنفاق الرأسمالي في التاريخ.

لعبة التصنيف

تعكس التصنيفات الائتمانية هذا الأمر.

تُعدّ مايكروسوفت وجونسون آند جونسون الشركتين الأمريكيتين الوحيدتين اللتين تتمتعان بأعلى تصنيف ائتماني (AAA) من وكالات التصنيف الائتماني الثلاث الكبرى: ستاندرد آند بورز، وموديز، وفيتش. ولا تزال شركة آبل مصنفة Aaa من قبل موديز.

من جهة أخرى، لم تعد حكومة الولايات المتحدة تتمتع بتصنيف AAA من أي من الوكالات الثلاث. وكانت وكالة ستاندرد آند بورز أول من خفض تصنيفها درجة واحدة في عام 2011، وكانت وكالة موديز آخر من فعل ذلك في مايو من العام الماضي.

باختصار، إذا صدقت التصنيفات الائتمانية، فإن إقراض بعض المقترضين ذوي التصنيفات العالية لا يقل خطورة عن إقراض الحكومة الأمريكية. وإذا تمكنت من تحقيق ربح بسيط في هذه الحالة، فإن جدوى الاستثمار تبدو واعدة للغاية.

يقول ستيفن جين، مؤسس صندوق التحوط "يوريزون إس إل جيه كابيتال" الذي يتخذ من لندن مقراً له: "الشركات الغنية بالسيولة النقدية والتي تتمتع بنمو مرتفع في الأرباح في وضع ممتاز لتحقيق الازدهار. فلماذا لا يتم تداول المزيد من سندات الشركات عبر منحنيات العائد السيادي؟"

رد الجميل

بالطبع، يشتري المستثمرون سندات الدين السيادي الأمريكي لأسباب تتجاوز بكثير التصنيفات الائتمانية. فسندات الخزانة هي أعمق وأكثر الأسواق المالية سيولة في العالم، وهي الأصل المرجعي الذي تُحدد على أساسه أسعار الفائدة العالمية، وهي أصل الاحتياطي العالمي، وهي مدعومة من قبل القوة الاقتصادية والعسكرية العظمى الأولى في العالم.

لا يزال أمام شركات مثل Nvidia NVDA.O ومايكروسوفت وغيرها من الشركات الرائدة في مجال الذكاء الاصطناعي مسافة طويلة قبل أن تتمتع بهذه "الامتيازات الباهظة".

مع ذلك، قد تُعتبر بعض الشركات ذات القيمة السوقية الأكبر، لا سيما في قطاعي التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي، "أكبر من أن تُترك للإفلاس"، خاصةً مع احتدام سباق التسلح العالمي في مجال الذكاء الاصطناعي. وفي هذه الحالة، قد تُعامل ديونها معاملة شبه سيادية، ما يعني إمكانية تقلص هوامش ربحها بشكل أكبر.

في نهاية المطاف، يترك هذا المستثمرين أمام سؤال أساسي واحد طويل الأجل: من الأرجح أن يسدد لي أموالي - شركة قد لا تكون موجودة في غضون 10 أو 20 أو 30 عامًا أم حكومة الولايات المتحدة؟

في بعض الحالات، أصبح الأمر الآن أشبه برمي العملة.

(الآراء الواردة هنا هي آراء الكاتب، وهو كاتب عمود في وكالة رويترز)

هل أعجبك هذا المقال؟ اطلع على رويترز أوبن إنترست (ROI)، مصدرك الجديد والأساسي للتحليلات المالية العالمية. تابع ROI على لينكدإن، وX.

استمعوا إلى بودكاست "Morning Bid" اليومي على Apple أو Spotify أو تطبيق Reuters. اشتركوا لتستمعوا إلى مناقشات صحفيي رويترز حول أهم أخبار الأسواق والتمويل على مدار الأسبوع.