تغيير العنوان، لا تغيير في القصة

بقلم نيل ماكنزي

لندن 10 أكتوبر تشرين الأول (رويترز) - يقول مستثمرون وخبراء في الصناعة إن قرار شركة آيسلر كابيتال إغلاق صندوقها التحوطي متعدد الاستراتيجيات الرائد مع تآكل أرباح التداول بسبب تكاليف الموظفين المرتفعة يكشف عن الصعوبة التي تواجهها الصناديق التي مقرها لندن عندما تحاول النمو السريع وتقليد لاعبين أمريكيين أكبر وأكثر رسوخا.

ويحذر الخبراء من أن التدفقات في قطاع صناديق التحوط التي تبلغ قيمتها 4 تريليون دولار سوف يتم امتصاصها بشكل متزايد من قبل الشركات القائمة - مما قد يؤدي على الأرجح إلى ترك الصناعة التي تعمل على معاشات التقاعد العامة وأموال التقاعد مركزة في أيدي عدد قليل من الشركات الكبرى مع تأثير كبير على الأسواق المالية.

قالت شركة آيسلر الأسبوع الماضي إنها ستغلق أبوابها بعد أربع سنوات فقط من تحولها لمحاولة محاكاة نوع نموذج الأعمال الذي تستخدمه صناديق التحوط متعددة الاستراتيجيات الأكثر شهرة في الولايات المتحدة مثل سيتادل، وبالياسني، وميلينيوم مانجمنت، والتي تتداول استراتيجيات مختلفة تحت سقف واحد.

الأهم من ذلك، أن آيسلر غيّرت أيضًا طريقة تحصيل الرسوم من المستثمرين، واعتمدت هيكل رسوم تمريرية، حيث تؤثر التكاليف سلبًا على عوائد التداول. في آيسلر، يعني هذا أنه بالإضافة إلى رسوم الأداء التي تتراوح بين 15% و20%، يدفع المستثمرون نفقات صندوق التحوط وتكاليف التعويضات، وفقًا لوثيقة للمستثمرين اطلعت عليها رويترز.

أظهر تحليل أجرته رويترز للحسابات العامة لصندوق التحوط أن حجم أعمال آيسلر ارتفع بأكثر من 40% بين عامي 2023 و2024. إلا أن تكاليف موظفيه ارتفعت بوتيرة أسرع بكثير، بأكثر من 900% خلال خمس سنوات، متجاوزةً قدرته على الاحتفاظ بالأرباح، تاركةً للمستثمرين عوائد صافية متضائلة باستمرار.

"أعتقد أن الاستراتيجيات المتعددة هي الحدود النهائية... ما هي النسبة المئوية التي يمكننا من خلالها جذب المستثمرين دون خسارتهم؟" تساءل هارالد بيرلينيكي، مستثمر صندوق التحوط، والمدير التنفيذي للاستثمار في مكتب ماكس-بيرلينيكي-إربن العائلي في برلين.

"ليس من السهل تحقيق التوازن الصحيح مع لاعب جديد في السوق، حيث أن الرسوم الباهظة التي يمكن للاعبين المعروفين فرضها تمنحهم أفضلية من حيث جذب المواهب المناسبة."

رفض ممثل شركة آيسلر كابيتال التعليق. كما رفضت كلٌّ من سيتادل وبالياسني وميلينيوم التعليق.

وفي رسالتها الأخيرة إلى المستثمرين في أكتوبر/تشرين الأول، سلطت شركة آيسلر الضوء على عبء تكاليف التعويض.

قال ثلاثة خبراء توظيف، طلبوا عدم الكشف عن هويتهم، لرويترز إن مديري المحافظ الاستثمارية هم الأعلى تكلفةً على الإطلاق. وأشاروا إلى معرفتهم المباشرة بمدراء صناديق استثمارية بارزين عُيّنوا في نيويورك ولندن هذا العام برواتب تتجاوز 100 مليون دولار، وهو ما قد يكون مكلفًا للمستثمرين إذا لم تُعوّضه عوائد تداول ممتازة.

إلقاء اللوم على النموذج؟

وبحسب دراسة بحثية أجراها بنك باركليز ، فإن المستثمرين في صناديق الاستثمار المباشر يحصلون على أقل من نصف الغنائم التجارية.

وفي حين أنهم ربما كانوا راضين عن ذلك عندما كان أداء صناديق الإدارة المتعددة يتفوق على الصناعة الأوسع، فإن العائدات الصافية انخفضت الآن أقل بقليل من نظيراتها ذات الرسوم الثابتة، حسبما قال باركليز في مذكرة للعملاء في يوليو/تموز.

ومع ذلك، كانت رسوم المرور في العادة مرتفعة للغاية بالنسبة لبعض صناديق التقاعد الأوروبية.

وقال مايكل أوليفر وينبرج، نائب رئيس قسم الاستثمار في أحد المكاتب العائلية والذي عمل سابقًا في شركة إدارة صناديق التقاعد الهولندية APG: "في أوروبا، أعلنت بعض أكبر وأعرق صناديق التقاعد في العالم أنها تفضل الاستثمار في مديري العائد الصافي الأقل برسوم أقل من مديري العائد الصافي الأعلى برسوم أعلى".

تعد لندن موطنا لصناديق التحوط الكبيرة وذات الأداء الجيد، ليست كلها بالضرورة متعددة الاستراتيجيات ولكنها لا تزال ناجحة، بما في ذلك Rokos Capital Management و Marshall Wace.

ويعمل نموذج المرور الجزئي، الذي يستخدمه صندوق 1783 Strategies التابع لمجموعة Man Group، EMG.L ، كمنتج مدرج في مجموعة أوسع من الصناديق، بعضها برسوم أقل.

ورفضت مجموعة مان، وروكوس كابيتال مانجمنت، ومارشال وايس التعليق.

وقال برلينيكي إنه في حين قد يمنح بعض المستثمرين صناديق الاستثمار المباشر القائمة فرصة الشك، فقد لا يكون هذا صحيحا بالنسبة للداخلين الجدد نظرا لمستوى الرسوم.

وفي الوقت نفسه، أظهر تحليل أجرته رويترز أن أحد تأثيرات النفوذ المتزايد لصناديق الاستراتيجيات المتعددة هو أن تقلبات أسعار الأسهم في أيام الأرباح في عام 2024 كانت الأكبر منذ عام 2016 على الأقل.

نيويورك، نيويورك

وقال المستثمرون إن نيويورك كانت مركز نموذج المديرين المتعددين مع رسوم المرور، وهذا لن يتغير.

لندن، ثاني أكبر مركز لصناديق التحوط، لديها 171 مديرا لصناديق التحوط، مقارنة بـ 911 في نيويورك، وهي المدينة التي شكلت ما يقرب من 85% من صناديق التحوط بشكل ثابت على مدى السنوات الخمس الماضية، وفقا لبيانات من شركة أبحاث صناديق التحوط PivotalPath.

وتبرز مراكز أخرى مثل دبي وأبو ظبي أيضًا كمنافسين .

وقال برلينيكي "إن الازدحام في الأسواق كان دائما أمرا ينبغي الحذر منه".

السؤال هو: هل ينمو اللاعبون الكبار؟ وهل سيُشكّل ذلك مشكلةً للأسواق؟ ربما، إذا هيمنوا على استراتيجيات أو قطاعات مُعيّنة من السوق.

(إعداد نيل ماكنزي؛ تحرير دارا راناسينغ وكيرستن دونوفان)

(( nell.mackenzie@thomsonreuters.com ))