الكاتب كاتب عمود في رويترز بريكينج فيوز. الآراء الواردة هنا تعبر عن رأيه الشخصي.

بقلم فيليكس مارتن

لندن، 3 أكتوبر/تشرين الأول (رويترز بريكينج فيوز) - قلبت إدارة دونالد ترامب الثانية التقاليد الراسخة في الدبلوماسية والدفاع والسياسة المالية والتجارة والصحة العامة وغيرها. والآن، تتجه سياسة الرئيس "أمريكا أولاً" نحو الاحتياطي الفيدرالي. يُحاصر المنتقدون، بدءًا من وزير الخزانة سكوت بيسنت فصاعدًا، حوكمة البنك المركزي والنماذج التي يستخدمها لتحديد أسعار الفائدة. ومع ذلك، ربما تكون السياسة النقدية هي المجال الوحيد الذي يحتاج إلى حماسة ثورية أكبر مما يبدو أن البيت الأبيض يُخطط له.

طرح كيفن وارش، محافظ سابق في بنك الاحتياطي الفيدرالي وأحد المرشحين لخلافة رئيسه جيروم باول العام المقبل، انتقاداتٍ لحوكمة البنك المركزي في أبريل. وفي حديثه أمام مجموعة الثلاثين، وهي هيئةٌ لصانعي السياسات المالية العالمية، اتهم وارش بنك الاحتياطي الفيدرالي بتوسيع نطاق ولايته القانونية المتمثلة في استقرار الأسعار والتوظيف الأقصى إلى منطقة سياسية غير مبررة. وادعى وارش أن مشترياته من ديون الحكومة الأمريكية في إطار برامج التيسير الكمي المتتالية قد تعدت على السياسة المالية. وبانضمامه إلى شبكة البنوك المركزية والهيئات الإشرافية لتخضير النظام المالي ، فقد اقتحم سياسة الطاقة والبيئة. وبتفسيره لاختصاصه بالتوظيف الكامل على أنه "واسع النطاق وشامل" في أغسطس 2020 - مما يشير إلى أنه قد يتسامح مع ارتفاع التضخم مقابل تحسين معدلات التوظيف لبعض الفئات الاجتماعية - فقد انحرف بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى السياسة الاجتماعية أيضًا.

أضاف بيسنت مؤخرًا تجاوزات تنظيمية إلى لائحة الاتهام، مُرجعًا هذا الجانب مما يُطلق عليه وزير الخزانة الأمريكي "سياسة الاحتياطي الفيدرالي النقدية القائمة على مبدأ اكتساب الوظيفة" إلى قانون دود-فرانك، الذي أصلح التنظيم المصرفي بعد الأزمة المالية عام 2008. وكان صريحًا أيضًا بشأن رد الإدارة. وكتب بيسنت أن "إفراط الاحتياطي الفيدرالي في استخدام السياسات غير القياسية، وتوسع نطاق مهامه، وتضخمه المؤسسي"، سيُبرر التدخل السياسي ما لم يعد إلى تفويضه القانوني. وحذّر من أن الاحتياطي الفيدرالي "قد عرّض استقلاليته للخطر".

هذه الانتقادات اللاذعة غير عادية بالتأكيد. ففي ظل هجمات ترامب العلنية على باول ومحاولاته إقالة الحاكمة ليزا كوك، تبدو هذه الانتقادات في غير محلها. إلا أنها ليست ثورية في جوهرها.

إن التمييز بين السياسة - من يحدد صلاحيات البنك المركزي - والاستقلال التشغيلي - من يقرر الإجراءات التي يتخذها لتحقيقها - أمرٌ تقليديٌ تمامًا. حتى تحديد هدف التضخم يُعد خيارًا سياسيًا، لأن التغيرات في مستوى الأسعار تُعيد توزيع الثروة بين المدخرين والمقترضين. وإذا ما أضفنا إلى ذلك الأهداف الاجتماعية والبيئية والتنظيمية، فستزداد الحاجة إلى الشرعية السياسية. يُدرك معظم محافظي البنوك المركزية المعاصرين وجود توازن بين الاستقلالية واتساع نطاق صلاحياتهم. وسيكون البديل هو انقطاع الصلة بين السلطة البيروقراطية والمساءلة الديمقراطية.

مع ذلك، فإن مجرد إعادة الاحتياطي الفيدرالي إلى حالته التي كان عليها في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين فكرة إشكالية. حتى صانعو السياسات الذين كانوا مسؤولين آنذاك أقروا بأن تركيز البنك المركزي الضيق على التضخم أغفل، على أقل تقدير، ضخامة المخاطرة المالية التي عصفت بالاقتصاد عام ٢٠٠٨. ويرى مؤيدو فرضية هيمان مينسكي الشهيرة بأن الاستقرار النقدي يُولّد عدم استقرار مالي أن مكافحة التضخم بنجاح كانت السبب الأهم للأزمة.

يُشدّد مساعدو ترامب أيضًا من قبضتهم على النماذج التي يستخدمها البنك المركزي لتحديد أسعار الفائدة. ويُعدّ ستيفن ميران، الخبير الاستراتيجي السابق في صناديق التحوّط، المحرّض الرئيسي للإدارة في هذا الصدد، والذي أخذ إجازة من منصبه كرئيس لمجلس المستشارين الاقتصاديين في البيت الأبيض ليشغل مقعدًا في مجلس إدارة الاحتياطي الفيدرالي.

في أول خطاب له بعد توليه منصبه الجديد، انتقد ميران الاحتياطي الفيدرالي بشدة لإبقائه على سياسته النقدية "مقيدة للغاية". وتتمثل حجته الأساسية في أن تقدير البنك المركزي لسعر الفائدة، الذي يمثل وضعًا محايدًا - ما يسمى "المعدل الطبيعي" أو "r-star" - غير دقيق لأن نماذجه تقلل من تقدير آثار السياسات الاقتصادية الأخرى لإدارة ترامب.

جادل ميران بأن الحرب على الهجرة غير الشرعية ستُخفّض النمو السكاني. وستُخفّض عائدات الرسوم الجمركية عجز الموازنة. وستُعزّز التخفيضات الضريبية النمو، مما سيزيد من تضخم خزائن الخزانة. وستُعزّز القروض والضمانات البالغة 900 مليار دولار، التي تعهد بها الشركاء التجاريون مقابل تساهل في الرسوم الجمركية، عرض الأموال القابلة للإقراض في الولايات المتحدة.

يتوقع ميران أن تؤدي هذه الآثار إلى زيادة صافي المدخرات الوطنية، وأن فائض رأس المال الناتج عن ذلك سيدفع سعر الفائدة الطبيعي إلى الانخفاض بنحو 1.3% مقارنةً بفترة ما قبل ترامب. وهذا بدوره يعني أن سعر الفائدة الذي يعتمده الاحتياطي الفيدرالي اليوم ينبغي أن يكون أقرب إلى 2% من مستواه الحالي الذي يتراوح بين 4% و4.25%.

ومع ذلك، بينما تصل حسابات ميران إلى نتيجة جذرية - بل وغريبة الأطوار - فإن النظرية التي تقف وراءها تقليدية بشكل مذهل مرة أخرى. كانت فكرة أن معدل الفائدة الطبيعي في الولايات المتحدة منخفض ويتعرض لضغط طويل الأمد ليتراجع أكثر هي الرأي السائد في مهنة الاقتصاد حتى وقت قريب. ففي عام 2005، أرجع بن برنانكي، الذي كان آنذاك محافظًا في بنك الاحتياطي الفيدرالي، ذلك إلى وفرة المدخرات العالمية . وفي عام 2019، رأى وزير الخزانة السابق لاري سامرز ذلك كأحد أعراض " الركود المزمن " في الولايات المتحدة نفسها. وخلصت دراسة شهيرة أجريت عام 2017 إلى أن معدل الفائدة الطبيعي كان في انخفاض منذ التسعينيات لأن علاوة الاحتفاظ بسندات الخزانة قد زادت. ووجدت دراسة أخرى من عام 2020 أن هذا الاتجاه دولي ويعود إلى قرون مضت، وتوقعت أن المعدلات الطبيعية قد تدخل قريبًا "منطقة سلبية دائمة".

ومع ذلك، يُظهر تنوع هذه التفسيرات الخطأ في حجة ميران. ليس الأمر أن آرائه تفتقر إلى أساس في النظرية التقليدية، بل أن النظرية التقليدية نفسها مشوشة بشكل لا رجعة فيه. تكمن المشكلة الجذرية في أن معدل الفائدة الطبيعي غير قابل للملاحظة فعليًا: فهو موجود فقط كمسلمة من النماذج التي تحاول تفسيره. وقد أثار هذا نقاشات حادة حول ما إذا كانت النظرية الأساسية دائرية بالفعل - والتشكك في ما إذا كانت الحركات المزعومة في المعدلات الطبيعية حقيقية، وليست من صنع الأساليب المستخدمة لتقديرها. خلص بنك التسويات الدولية في عام 2017 إلى أن 150 عامًا من البيانات "تثير تساؤلات حول الفائدة النظرية، وقبل كل شيء العملية، لمفهوم المعدل الطبيعي". وتطرح نظرة عامة نُشرت مؤخرًا الأمر بصراحة أكبر. إذ تتساءل عما إذا كان المعدل الطبيعي "مجرد وهم جماعي لمهنة الاقتصاد".

إذا نجح ترامب في ترسيخ سلطته على الاحتياطي الفيدرالي وعيّن محافظين يلتزمون بمطالب الرئيس بخفض أسعار الفائدة، فقد يتبين أن هذه النقاشات لا طائل منها. ومع ذلك، فإن المشكلة الحقيقية في الانتقادات الحالية للاحتياطي الفيدرالي لا تكمن في كونها متطرفة بشكل مفرط، بل في أنها ليست ثورية بما يكفي.

تابع @felixmwmartin على X

(تحرير بيتر ثال لارسن؛ إنتاج سترايساند نيتو)

((للاطلاع على المقالات السابقة للمؤلف، يمكن لعملاء رويترز الضغط على MARTIN/ ))