الكاتب هو كاتب عمود في موقع رويترز بريكينج فيوز. الآراء الواردة هنا هي آراؤه الشخصية.

بقلم جوناثان جيلفورد

نيويورك، 11 مارس (رويترز بريكينج فيوز) - كأي مدير استثمار، تعتبر شركة جانوس هندرسون (JHG.N) نفسها خبيرة في تقييم المخاطر. لكن هذه المسألة باتت الآن حاسمة في معركة الاستحواذ على الشركة. فقد رفض مجلس الإدارة عرضًا بقيمة 9 مليارات دولار من منافستها الأصغر، شركة فيكتوري كابيتال (VCTR.O) ، مشيرًا إلى أن تخفيضات التكاليف المقترحة قد تكون كارثية. ورغم أن هذه الصفقة أغنى من تلك التي تم الاتفاق عليها سابقًا مع شركة تريان لإدارة الصناديق التابعة لنيلسون بيلتز، إلا أنها حالة نادرة لا يعكس فيها السعر سوى نصف الحقيقة.

حاولت شركة فيكتوري عرقلة الصفقة منذ المفاوضات بين جانوس وتريان. يمتلك مدير صندوق التحوط بالفعل حصة تقارب 21%، وأي تغيير في السيطرة يتطلب الحصول على ثلثي الأصوات. وهذا يرفع سقف التحدي أمام أي منافس.

بدأت الشركة المسعى بعرضٍ أكبر. فقد عرضت شركة فيكتوري 30 دولارًا نقدًا و27 دولارًا تقريبًا في صورة أسهم مقابل كل سهم من أسهم جانوس، أي بزيادة قدرها 16% عن عرض تريان النقدي بالكامل البالغ 49 دولارًا للسهم. كما أن وفورات التكاليف السنوية المقترحة التي تقارب 500 مليون دولار، والتي تعادل ربع نفقات التشغيل للشركة المستهدفة في العام الماضي، زادت من جاذبية العرض. وباحتساب الضرائب ورسملة هذه الوفورات، يحصل مساهمو جانوس على ما يعادل 67 دولارًا تقريبًا لكل مساهم إجمالًا.

في هذه الحالة، مع ذلك، فإن الزيادة تعني النقص. يجادل مجلس إدارة جانوس بأن حجم التخفيضات سيؤثر سلبًا على وظائف الدعم الإداري، ويتسبب في فقدان كوادر رئيسية، ويؤدي إلى عزوف العملاء. ورغم خبرة فيكتوري في عمليات الاستحواذ الكبرى، بعد استحواذها على أعمال أموندي الأمريكية وأصولها البالغة 104 مليارات دولار في عام 2024، وغيرها، إلا أن هذه الصفقة أكبر بكثير. تدير جانوس أموالًا أكثر بنسبة 54%.

سيكون تعديل شروط الصفقة لمعالجة هذه المخاوف أمرًا معقدًا. فإذا استبدلت شركة فيكتوري المزيد من الأموال النقدية بالأسهم، ستتضاءل أهمية وفورات التكاليف. وبحسب حسابات موقع بريكينج فيوز، فإنه مقابل كل دولار واحد من الأسهم المستبدلة، وبناءً على سعر سهم فيكتوري عند إعلانها عن عرضها، سيخسر مساهمو جانوس أكثر من 20 سنتًا من قيمة التآزر.

سيكون تمويل الصفقة بالكامل نقدًا، كما فعلت شركة تريان، أمرًا صعبًا أيضًا. وتعتزم شركة فيكتوري إصدار سندات دين جديدة بقيمة 4.1 مليار دولار لتمويل مشروعها الحالي، وهو ما يعادل تقريبًا قيمتها السوقية. أما الدفع بالكامل بالعملات الأجنبية فسيضاعف هذا المبلغ.

ببساطة، عرض فيكتوري هو الأفضل بلا شك. كما تجاوزت أسهم جانوس عرض تريان، لتتجاوز 50 دولارًا. قد يحتاج بيلتز إلى جمع مبلغ إضافي، لكن في هذه الحالة الاستثنائية، قد يحصل على عرض أقل من العرض المنافس.

تابع جوناثان جيلفورد على X و LinkedIn .

أخبار السياق

أعلنت شركة إدارة الأصول جانوس هندرسون في 11 مارس أن مجلس إدارتها رفض عرض استحواذ غير مرغوب فيه من شركة فيكتوري كابيتال الأصغر حجماً، بحجة أن حجم خفض التكاليف المقترح في الصفقة سيؤدي إلى تدهور العمل.

عرضت شركة فيكتوري 30 دولارًا نقدًا و0.35 من أسهمها، مما يعني قيمة قدرها 57.04 دولارًا لكل سهم من أسهم جانوس اعتبارًا من 26 فبراير، عندما قدمت العرض.

وافقت شركة جانوس في ديسمبر على بيع نفسها لشركة تريان لإدارة الصناديق وشركة جنرال كاتاليست مقابل 49 دولارًا للسهم نقدًا. وتمتلك تريان حصة تقارب 21% في جانوس.

أعلن مجلس إدارة شركة جانوس أن وعود شركة فيكتوري بتحقيق وفورات بقيمة 500 مليون دولار ستؤدي إلى تعطيل الأنظمة والخدمات، فضلاً عن استنزاف عدد الموظفين. وبحسب شروط عرض فيكتوري، يشترط موافقة 75% من العملاء لإتمام الصفقة. وأوضحت جانوس أن مجلس إدارتها، استناداً إلى ملاحظات العملاء، قلق بشأن ضمان الحصول على هذه النسبة من الموافقة.

يقدم بنك غولدمان ساكس الاستشارات للجنة خاصة تابعة لمجلس إدارة شركة جانوس هندرسون. وتقدم شركة بي جيه تي بارتنرز الاستشارات لشركة فيكتوري كابيتال. بينما تقدم كل من جيفريز وسيتي غروب الاستشارات لشركتي تريان وجنرال كاتاليست.