الكاتب هو كاتب عمود في موقع رويترز بريكينج فيوز. الآراء الواردة هنا هي آراؤه الشخصية.

بقلم روبرت سيران

نيويورك، 21 أبريل (رويترز بريكينج فيوز) - أكبر طرح عام أولي في العالم يكتنفه تساؤلاتٌ هائلة. فقد قرر إيلون ماسك أن قيمة شركة سبيس إكس يجب أن تبلغ 1.75 تريليون دولار عند طرح أسهمها للمستثمرين. إلا أن أعمالها في مجال الصواريخ والأقمار الصناعية والذكاء الاصطناعي لا تُفسر في أحسن الأحوال سوى ما يزيد قليلاً عن نصف هذا المبلغ. ولتبرير هذا السعر الفلكي، لا تملك الشركة ومصرفيوها الاستثماريون سوى الاعتماد على خيال قطب التكنولوجيا.

لا يزال ملف الاكتتاب العام الأولي لشركة سبيس إكس سريًا، لذا تبقى المعلومات المالية المتعلقة بأداء الشركة شحيحة. والتفاصيل الأساسية التي تسربت لا تُبرر الضجة المثارة حولها. فقد تجاوزت الإيرادات 18 مليار دولار العام الماضي، بينما تكبدت الشركة خسارة صافية قدرها 5 مليارات دولار، وفقًا لما ذكره موقع "ذا إنفورميشن" نقلاً عن مصدرين مطلعين على الأرقام. وبعبارة أخرى، فإن سعر الاكتتاب العام الأولي المُقترح يُشير إلى مُضاعف هائل يبلغ حوالي 100 ضعف الإيرادات التاريخية لشركة لا تزال تُعاني من خسائر فادحة.

قد تُغري بعض الحيل غير المألوفة في الاكتتابات العامة الأولية المستثمرين بالانضمام إليها. تهدف شركة سبيس إكس إلى بيع أسهم بقيمة 75 مليار دولار، وهي نسبة ضئيلة للغاية تقل عن 5% من القيمة الإجمالية للشركة، مع تخصيص حصة كبيرة غير معتادة تصل إلى 30% من الأسهم للمستثمرين الأفراد. ويقوم مزودو المؤشرات بتعديل قواعد الإدراج بحيث تُضيف الصناديق السلبية أسهم سبيس إكس إلى محافظها الاستثمارية في وقت أقرب من المعتاد، مما يزيد الطلب عليها.

في نهاية المطاف، سيقرر المستثمرون ما إذا كانت أعمال شركة سبيس إكس وآفاقها تبرر تقييمها الحالي. وللإجابة على هذا السؤال، من المفيد النظر إلى الشركة على أنها تتكون من أربعة أقسام. تصنع سبيس إكس الصواريخ، وتدير شبكة الأقمار الصناعية ستارلينك، وبعد اندماجها في وقت سابق من هذا العام، تمتلك شركة الذكاء الاصطناعي xAI. أما القسم الرابع فيحتوي على إبداعات إيلون ماسك.

لنبدأ بالصواريخ. يدّعي ماسك أن شركة سبيس إكس تحمل 90% من إجمالي الكتلة التي تُطلق حاليًا إلى المدار. وقد حققت هذه الشركة هذا المركز من خلال خفض التكاليف عبر التصنيع الفعال وتطوير مركبات الإطلاق. وتتقاضى الشركة حاليًا حوالي 1500 دولار أمريكي للكيلوغرام الواحد لإيصال جسم إلى المدار. ويهدف ماسك إلى خفض هذا الرقم بشكل كبير ودخول أسواق جديدة عبر أحدث صواريخها، والذي يخضع حاليًا للاختبارات.

يصعب تحديد حجم هذا الطلب الإضافي بدقة. فبينما ارتفع عدد عمليات الإطلاق بنحو الربع العام الماضي ليصل إلى رقم قياسي بلغ 165 عملية، إلا أن معظم هذه الزيادة جاءت من أقمار ماسك الصناعية الخاصة.

قد تجذب التكاليف المنخفضة المزيد من الراغبين في استكشاف الفضاء. لكن إيرادات الصواريخ بلغت حوالي 4 مليارات دولار العام الماضي، وقد اعتادت شركة سبيس إكس تاريخيًا على إدارة أعمالها عند نقطة التعادل تقريبًا. أما شركة لوكهيد مارتن المنافسة، فتبلغ قيمتها ضعف الإيرادات المُقدّرة. حتى لو كانت آفاق نمو هذه الوحدة تستحق مضاعفًا أعلى بكثير، ولنقل خمسة أضعاف الإيرادات، فإن سعر 20 مليار دولار الناتج يُعدّ هامش خطأ بسيط في تقييم سبيس إكس.

مع ذلك، يُعدّ قطاع الصواريخ ركيزة أساسية لشبكة الأقمار الصناعية التابعة للشركة، والتي توفر الاتصال في المناطق النائية من العالم. وتشير تقديرات شركة الأبحاث "كويلتي" إلى أن "ستارلينك" ستحقق إيرادات بقيمة 20 مليار دولار هذا العام، أي بزيادة تتجاوز 50% عن إيراداتها المتوقعة في عام 2025.

يمكن النظر إلى ستارلينك من منظور رائد في سوق اتصالات جديد. ففي عام 1990، كانت شركات تشغيل الهواتف المحمولة تشهد نموًا سريعًا وأرباحًا طائلة. في ذلك الوقت، كانت قيمة فودافون تُقدّر بنحو ثمانية أضعاف إيراداتها.

المقارنة غير دقيقة ، إذ أن هوامش ربح ستارلينك بعد احتساب انخفاض قيمة الأقمار الصناعية غير معروفة. ومع ذلك، لم تواجه هذه الوحدة منافسة حقيقية بعد؛ فخدمة LEO المنافسة لشركة أمازون (AMZN.O) لن تبدأ حتى هذا الصيف. وبالتالي، قد يتمتع ماسك بموقع مهيمن في سوق قد يكون أكبر. بافتراض أن هذا النشاط التجاري يستحق 32 ضعفًا من إيراداته التاريخية، فإن قيمته ستبلغ حوالي 640 مليار دولار.

وأخيرًا، هناك شركة xAI، التي استحوذت العام الماضي على شبكة التواصل الاجتماعي X التابعة لإيلون ماسك. وقد خسرت الشركة حوالي 8 مليارات دولار في تسعة أشهر من العام الماضي، وفقًا لبلومبيرغ ، على الرغم من أنها لا تزال متأخرة عن منافسيها مثل OpenAI وAnthropic. يُعدّ تقييم هذه الشركات الناشئة ضربًا من التخمين ، ولكن لنفترض أن قيمة xAI تبلغ 250 مليار دولار، وهي القيمة التي حددها ماسك للشركة عند دمجها مع SpaceX.

سيحتوي نشرة الاكتتاب العام على بيانات مالية محدّثة، ومعلومات حول هوامش الربح، والاستهلاك، والنفقات الرأسمالية. ومع ذلك، من غير المرجح أن تُغيّر هذه الإفصاحات الصورة العامة، وهي أن أعمال سبيس إكس الحالية لا تُفسّر سوى ما يزيد قليلاً عن نصف القيمة المُقترحة البالغة 1.75 تريليون دولار. يكمن الحماس الحقيقي للمستثمرين في أفكار ماسك الطموحة.

على سبيل المثال، يتميز إنشاء مراكز البيانات في الفضاء بجاذبية الطاقة الشمسية غير المحدودة. وقد صرّح ماسك في يناير بأن مزارع الخوادم في المدار قد تصبح أكثر فعالية من حيث التكلفة مقارنةً بنظيراتها الأرضية في غضون عامين إلى ثلاثة أعوام . وقدّمت شركة سبيس إكس خططًا للحكومة الأمريكية لتشغيل مركز بيانات يتألف من مليون قمر صناعي. وبافتراض أن كل قمر صناعي يستهلك 100 كيلوواط، فإن ذلك يمثل حوالي 10% من سعة مراكز البيانات الحالية في العالم ، وفقًا لتقديرات ماكينزي . وإذا كان النموذج الفضائي أرخص، فسيكون هناك مجال للنمو.

مع ذلك، تتجاوز تكلفة إطلاق لوحة شمسية إلى الفضاء حاليًا قيمة الكهرباء التي ستولدها. وقدّرت جوجل في عام 2025 أن تكاليف الإطلاق يجب أن تنخفض إلى أقل من 200 دولار للكيلوغرام الواحد حتى تصبح الطاقة في الفضاء رخيصة كما هي على الأرض. وهذا أقل بكثير من تكاليف شركة سبيس إكس الحالية. كما أن تكلفة التبريد باهظة، في حين أن البيئة القاسية تعني أن الاستهلاك سريع.

لكن ماذا لو؟ هذا هو السؤال الذي يقوم عليه مشروع سبيس إكس. إن خفض تكاليف الإطلاق قد يجعل هذا المشروع، بالإضافة إلى مشاريع أخرى مثل التصنيع في بيئة انعدام الجاذبية، والسياحة الفضائية، وتعدين الكويكبات، أمراً ممكناً.

قد لا تُصبح هذه الأحلام مُجدية اقتصاديًا أبدًا. بل قد تكمن قيمتها بالنسبة لإيلون ماسك في كونها غير واقعية. لنأخذ على سبيل المثال استعمار المريخ، الذي دفعه لتأسيس شركة سبيس إكس. إن إرسال بشر لمسافة 140 مليون ميل إلى عالم ذي غلاف جوي غير صالح للتنفس، وإشعاعات قاتلة، ومناخ أبرد من القطب الجنوبي، سيكون مكلفًا للغاية. وقدّر ماسك أن تحسين تكنولوجيا الصواريخ ألف ضعف قد يُخفّض التكلفة إلى تريليون دولار. لنفترض أن قيمة المريخ بعد 100 عام تبلغ 70 تريليون دولار، أي ما يُعادل قيمة جميع الأسهم الأمريكية المُدرجة اليوم. بتطبيق معدل خصم 10%، فإن القيمة الحالية للمشروع تُقارب الصفر. ومع ذلك، قد يُحفّز المشروع المهندسين وبعض المستثمرين.

يملك ماسك سجلاً حافلاً في إقناع الأسواق العامة بدعم الأفكار المستقبلية. تبلغ قيمة تسلا 1.3 تريليون دولار، ليس لأن المساهمين يتوقعون زيادة هائلة في مبيعات السيارات الكهربائية، بل يعود ذلك في الغالب إلى الآمال التي يعقدها ماسك على تطوير روبوتات شبيهة بالبشر وسيارات ذاتية القيادة. من غير الواضح متى سيتحقق أي منهما، أو حجم هذه الأسواق. لكن مستثمري تسلا يدفعون مقابل الآفاق الواعدة ويتجاهلون التأجيلات المتكررة. وقد يكونون على استعداد لتعليق شكوكهم بشأن شركة سبيس إكس. مع ذلك، لا بد أن تتضمن أحلام ماسك في نهاية المطاف شيئاً ملموساً.

تابع روبرت سيران على بلو سكاي .

أخبار السياق

تخطط شركة SpaceX لعقد اجتماع لمدة يومين مع المحللين ابتداءً من 21 أبريل. وتسعى شركة إيلون ماسك إلى بيع أسهم بقيمة 75 مليار دولار في طرح عام أولي، مما يقدر قيمة شركة الأقمار الصناعية والصواريخ والذكاء الاصطناعي بـ 1.75 تريليون دولار.