الكاتب هو كاتب عمود في موقع رويترز بريكينج فيوز. الآراء الواردة هنا هي آراؤه الشخصية.

بقلم سيباستيان بيليجيرو

نيويورك، 3 مارس (رويترز بريكينج فيوز) - وجدت شركة زيروكس (XRX.O) طريقة أخرى لتحويل الديون إلى سيولة نقدية. فقد نجحت الشركة العريقة في صناعة الطابعات في إعادة هيكلة معقدة لأصولها لدعم تمويل جديد، بالتزامن مع إصدار سندات دين تهدف إلى تخفيض قيمة ديون حامليها. ويتمثل الهدف في تقليص عبء ديون الشركة البالغ 4 مليارات دولار، والذي يُثقل كاهل شركة لا تتجاوز قيمتها السوقية 220 مليون دولار، بعد أن كانت 16 مليار دولار في عام 2014. ولتحقيق ذلك، تلقت الشركة بعض الدعم من سوق الائتمان الخاص المزدهر. ومن المتوقع أن تحذو شركات أخرى حذوها في اتباع مناورات مماثلة.

ربما شهدت صناديق الإقراض غير المصرفية بعض التذبذبات مؤخرًا، لكن ذلك يأتي بعد فترة ازدهار طويلة، حيث جمعت أكثر من 640 مليار دولار أمريكي على مستوى العالم منذ عام 2022، وفقًا لبيانات إس آند بي جلوبال ماركت إنتليجنس. وقد تدخلت ذراع الائتمان التابعة لشركة TPG، عملاق الاستحواذ، للمساعدة في إنشاء كيان جديد وضعت فيه شركة زيروكس حقوق الملكية الفكرية والعلامة التجارية الخاصة بها. وقد ضمنت هذه الخطوة قرضًا جديدًا بقيمة 405 ملايين دولار أمريكي، بالإضافة إلى 45 مليون دولار أمريكي في صورة أسهم ممتازة للشركة، مقابل دفع رسوم امتياز بنسبة 2% على الإيرادات ذات الصلة للاستمرار في استخدام هذه الأصول.

إنها مناورة ماكرة نابعة من ضرورة ملحة. فالشركة التي يبلغ عمرها 120 عامًا مثقلة بالديون بأكثر من سبعة أضعاف أرباحها قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك في العام الماضي. وقد تم تداول سندات زيروكس الدولارية المستحقة في أغسطس 2028 مؤخرًا عند حوالي 55 سنتًا، مما يشير إلى شكوك عميقة لدى المستثمرين.

لكن هذا الشعور بالهزيمة يتيح فرصة أخرى. ففي خطوة منفصلة، أصدرت شركة زيروكس سندات تمنح المساهمين الحق في شراء الأسهم بسعر 8 دولارات حتى عام 2028. ويمكن الدفع نقداً أو، في حالات معينة، عن طريق تقديم سندات محددة، مما يدعو فعلياً حاملي السندات المحبطين - الذين شاهدوا للتو ضياع الضمانات الرئيسية - إلى استبدال سندات الدين المخفضة بأسهم بينما يستقر سعر السهم قرب 1.69 دولار.

الغريزة مألوفة، حتى وإن كانت الآليات تتطور باستمرار. ففي عام ٢٠١٧، نقلت شركة الملابس "جيه كرو" أصولها إلى كيان منفصل للحصول على تمويل جديد، مما نذر بموجة من التحركات المماثلة من شركات مثل "ريفلون" و"نيمان ماركوس" و"ترافلبورت". أما تجربة "زيروكس" فهي أقل حدة - إذ يحتفظ الدائنون ببعض حقوقهم - لكن عملية بيع السندات الأولية أظهرت أن الذكريات المؤلمة لا تزال حاضرة.

تمثل هذه الممارسات التي تسمى إدارة المسؤولية الآن ما يقرب من ثلثي حالات التخلف عن السداد، وفقًا لـ PitchBook، ارتفاعًا من أقل من 10٪ في عام 2020، حيث تستخدمها الشركات لتجنب محكمة الإفلاس.

المثير للدهشة أن كل هذا لم يُعرقل طموحات زيروكس. فحتى بعد استحواذها العام الماضي على منافستها ليكسمارك مقابل 1.5 مليار دولار، تبدو الإدارة عازمة على إبرام المزيد من الصفقات. إنه لأمرٌ مُثير للدهشة أن تُبدي زيروكس جرأةً مُفاجئة في ظل هذه الظروف، ويبدو أن التمويل الخاص مُستعدٌ لتلبية هذه الرغبة. ففي سوقٍ مُموّلةٍ بهذا القدر، حتى الشركات المُتراجعة يُمكنها الاستمرار في العمل.

تابع سيباستيان بيليجيرو على لينكد إن .

أخبار السياق

أعلنت شركة زيروكس، المزودة لحلول الطباعة والرقمية، في 17 فبراير/شباط، عن جمعها 450 مليون دولار أمريكي من خلال مشروع مشترك مع مستثمرين بقيادة شركة TPG. وتتألف الصفقة من 405 ملايين دولار أمريكي كقروض مضمونة لأجل محدد، و45 مليون دولار أمريكي كحصة ممتازة. وقد ساهمت الشركة ببعض أصول الملكية الفكرية في المشروع المشترك، بما في ذلك العلامات التجارية المرتبطة بعلامة زيروكس، وستواصل استخدامها بموجب اتفاقية ترخيص طويلة الأجل.

وفي سياق منفصل، أصدرت شركة زيروكس في 12 فبراير سندات قابلة للتحويل إلى أسهم للمساهمين تمنحهم الحق في شراء الأسهم بسعر ثابت حتى عام 2028. ويمكن ممارسة هذه السندات نقدًا، أو في بعض الحالات، عن طريق التنازل عن سندات معينة من زيروكس.