أعيد نشر مقال الأربعاء للمشتركين الجدد دون أي تغيير. الآراء الواردة هنا هي آراء الكاتب، وهو كاتب عمود في وكالة رويترز.

بقلم جيمي ماكجيفر

أورلاندو، فلوريدا، 15 يوليو (رويترز) - لا شك أن رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش رحب بالانخفاض المفاجئ في التضخم الأمريكي الشهر الماضي ، لكن هامش المتنفس لديه بشأن أسعار الفائدة سيكون محدوداً.

أظهرت بيانات يوم الثلاثاء انخفاضاً في ضغوط الأسعار خلال شهر يونيو/حزيران أكثر بكثير من المتوقع، لا سيما في مؤشر أسعار المستهلك الأساسي الذي يستثني الغذاء والطاقة. وقد أدى ذلك إلى أكبر تراجع في توقعات تشديد السياسة النقدية من قبل الاحتياطي الفيدرالي في أسواق العقود الآجلة لأسعار الفائدة منذ فبراير/شباط.

وهذا يجعل تصريحات محافظ الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر والر يوم الاثنين بشأن الحاجة المحتملة لرفع سعر الفائدة عاجلاً وليس آجلاً تبدو جوفاء بعض الشيء، ويقول العديد من الاقتصاديين إن الاحتياطي الفيدرالي قد لا يتحرك على الإطلاق هذا العام.

رغم أن انخفاض مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي يُعطي سبباً للتفاؤل الحذر، إلا أنه ينبغي توخي الحذر من الاعتماد المفرط على أرقام شهر واحد. وقد صرّح وارش نفسه بذلك يوم الثلاثاء، قائلاً للمشرعين الأمريكيين إنه لن يعتبر هذه اللحظة مؤشراً على التقدم.

"قد ينظر البعض إلى بيانات هذا الصباح ويقولون: 'أوه، لقد تم إنجاز المهمة، كل شيء على ما يرام'. هذه ليست وجهة نظري"، قال وارش.

لعبة الوزن

لم تُنجز مهمة الاحتياطي الفيدرالي بعد. فقد تجاوزت معدلات التضخم السنوية الرئيسية والأساسية لمؤشر أسعار المستهلكين، بالإضافة إلى معدل تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE)، وهو المقياس المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي، هدف البنك المركزي البالغ 2% لأكثر من خمس سنوات. وهذه أطول فترة يبقى فيها معدل تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي أعلى من الهدف بشكل مستمر منذ الفترة 1987-1994.

هذا سجل غير مريح لأي رئيس لمجلس الاحتياطي الفيدرالي للدفاع عنه، وخاصة من تولى المنصب بالكاد لمدة شهر، ومهمته الأساسية هي إقناع الأمريكيين بأن سنوات من "عدم استقرار" الأسعار قد ولت.

بالنظر إلى أن وارش قد تم ترشيحه من قبل رئيس دعا بقوة إلى خفض أسعار الفائدة على الرغم من ارتفاع التضخم، فإن رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد سيرغب في إثبات للمستهلكين والشركات والأسواق المالية أن سجله في مكافحة التضخم لا تشوبه شائبة.

وقال للمشرعين: "لا يتسامح أعضاء لجنتنا مع التضخم المرتفع باستمرار. ونحن نتشارك التزاماً راسخاً باستعادة استقرار الأسعار".

لا يُتوقع منه أن يقول غير ذلك. لكن الأسواق ستراقب الآن ما إذا كان هذا الخطاب القوي مدعومًا بأفعال. إذا تبين أن مفاجأة مؤشر أسعار المستهلكين في يونيو مجرد ومضة عابرة، وليست بداية اتجاه طويل الأجل يعود إلى المستوى المستهدف، فهل سيكون وارش مستعدًا لرفع أسعار الفائدة؟

يتجه الاهتمام الآن إلى تقرير التضخم لشهر يونيو الخاص بمؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي، والذي سيصدر في 30 يوليو. تختلف الأوزان ومنهجيات الحساب المستخدمة في مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي ومؤشر أسعار المستهلك، لذلك من غير المرجح أن تكون هناك مفاجأة هبوطية كبيرة في غضون أسبوعين.

يحظى قطاع البرمجيات، الذي شهد ارتفاعاً حاداً في تقرير مؤشر أسعار المستهلك، بوزن أكبر بكثير في مؤشر الإنفاق الاستهلاكي الشخصي. أما قطاع السكن، الذي ساهم بشكل كبير في ضعف مؤشر أسعار المستهلك، فيبلغ وزنه 35% في مؤشر أسعار المستهلك مقابل 16% فقط في مؤشر الإنفاق الاستهلاكي الشخصي.

يرى خبراء اقتصاديون في غولدمان ساكس وبانثيون ماكرو، من بين آخرين، أن معدل الإنفاق الاستهلاكي الشخصي الأساسي قد تباطأ قليلاً إلى 3.3% في يونيو/حزيران، مقارنةً بـ 3.4% في مايو/أيار. وهذا يُعدّ تحركاً إيجابياً، ولكنه ليس ذا أهمية كبيرة.

تزداد المنحنيات حدة

في غضون ذلك، لا يزال الاقتصاد مزدهراً ، وترتفع أسعار الطاقة مجدداً، حيث ارتفع سعر خام غرب تكساس الوسيط الأمريكي بنسبة 20% مقارنةً بالعام الماضي. وقد شهد التغير السنوي انخفاضاً طفيفاً الشهر الماضي بعد إعلان وقف إطلاق النار بين الولايات المتحدة وإيران ، إلا أن استئناف الأعمال العدائية أدى إلى تراجع هذا الانخفاض.

لا يؤثر النفط بشكل مباشر على التضخم الأساسي، بالطبع، ولكنه يؤثر عليه بشكل غير مباشر من خلال تأثيرات ثانوية. فارتفاع تكاليف الإنتاج والنقل عادةً ما يؤدي إلى ارتفاع أسعار المواد الغذائية والأسعار الأساسية، كما أن ارتفاع أسعار النفط قد يرفع توقعات التضخم، مما يؤدي بدوره إلى ارتفاع الأسعار الأساسية بشكل غير مباشر.

لا شك أن الأسواق لا تعتقد أن مهمة مكافحة التضخم قد تحققت. فبينما انخفضت أسعار الفائدة الضمنية وعوائد السندات قصيرة الأجل يوم الثلاثاء، أشارت مؤشرات أخرى من سوق السندات إلى أن المستثمرين يعتقدون أن تأجيل رفع أسعار الفائدة - أو عدم تشديدها على الإطلاق - قد يكون خطأً.

ازداد انحدار منحنى العائد الأمريكي حيث انخفضت العوائد قصيرة الأجل بشكل حاد مقارنة بنظيراتها طويلة الأجل، مع اتساع الفجوة بين عوائد السندات الأمريكية لأجل سنتين US2YT=RR وعوائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات US10YT=RR إلى أقصى حد منذ شهر مايو، واتساع الفارق بين عوائد السندات لأجل سنتين و30 سنة إلى أقصى حد منذ شهر مارس.

وبالمثل، انخفضت معدلات التضخم عند نقطة التعادل قصيرة الأجل، بينما ظلت المعدلات طويلة الأجل مستقرة إلى حد كبير. ويُعرَّف التضخم عند نقطة التعادل بأنه الفرق بين عائد السند الاسمي وعائد السند المرتبط بالتضخم ذي الاستحقاق نفسه، وهو بمثابة توقع ضمني لمتوسط التضخم خلال الفترة الزمنية المعنية.

تشير كل هذه التحركات إلى أن المتداولين يعتقدون أن ضغوط التضخم على المدى الطويل ستستمر إذا لم يشدد الاحتياطي الفيدرالي سياسته النقدية بشكل كافٍ.

في عالم مثالي، يُرجّح أن يُفضّل وارش ترك التضخم ينخفض تدريجيًا من تلقاء نفسه، مما يمنح الاحتياطي الفيدرالي هامشًا لدعم سوق العمل بتخفيض أسعار الفائدة عند الحاجة. ولكن كما قال زميله كريس والر يوم الاثنين ، فإن "المراقبة الصارمة للتضخم" قد لا تكون كافية.

(الآراء الواردة هنا هي آراء الكاتب، وهو كاتب عمود في وكالة رويترز)

هل أعجبك هذا المقال؟ اطلع على رويترز أوبن إنترست (ROI)، مصدرك الجديد والأساسي للتحليلات المالية العالمية. تابع ROI على لينكدإن، وX.

استمعوا إلى بودكاست "Morning Bid" اليومي على Apple أو Spotify أو تطبيق Reuters. اشتركوا لتستمعوا إلى مناقشات صحفيي رويترز حول أهم أخبار الأسواق والتمويل على مدار الأسبوع.