يُعاد نشر المقال لمشتركين إضافيين دون أي تغيير. الآراء الواردة هنا هي آراء الكاتب، وهو كاتب عمود في وكالة رويترز.

بقلم مايك دولان

لندن، 6 مايو (رويترز) - تجاوز عائد السندات الأمريكية طويلة الأجل (US30YT=RR) نسبة 5% ثماني مرات على الأقل خلال ثلاث سنوات، ولم يستقر عند هذا المستوى قط. ويُعدّ تحديد ما إذا كان المستثمرون المتشائمون أم المستثمرون المتفائلون سيظلون فوق هذا المستوى سؤالاً بالغ الأهمية بالنسبة لقاعدة المستثمرين العالميين الذين فقدوا ثقتهم في سندات الدين الحكومية طويلة الأجل للغاية.

يستحق نحو 17% من ديون الخزانة الأمريكية القائمة، والبالغة 31 تريليون دولار ، بعد أكثر من 10 سنوات، ولا تزال الرغبة في الاستثمار في السندات طويلة الأجل قائمة. إلا أن مجموعة من المخاوف - كالتضخم، وارتفاع ديون الشركات، وقوة الدولار، والملكية الأجنبية - تجعل الحفاظ على هذه الرغبة أكثر صعوبة.

إذا استطعت الانتظار حتى تاريخ الاستحقاق، وهو ثلاثون عامًا، فإنّ عائدًا سنويًا بنسبة 5% من سندات الخزانة الأمريكية يُعدّ مصدر دخلٍ جيّدًا في عالمٍ متقلّب. وهو أعلى بكثير من متوسط العائد خلال الثلاثين عامًا الماضية، والذي بلغ 4.2%، وإذا لم تستخدمه حتى النهاية، فإنّ الفائدة المركبة ستضاعف أموالك أكثر من أربع مرات على مدى ثلاثة عقود.

لكن العائد الحقيقي المحتمل هو مسألة مختلفة.

إذا نجح الاحتياطي الفيدرالي في إبقاء التضخم عند هدفه البالغ 2%، فإن سندات طويلة الأجل بفائدة 5% ستمنحك مكسبًا حقيقيًا أقل بنسبة 150% بعد تعديلها وفقًا للتضخم. حتى لو سمح الاحتياطي الفيدرالي للتضخم بالارتفاع فوق متوسط المعدل الحالي البالغ 2.3% الذي يشير إليه سوق سندات الدين المرتبطة بالتضخم لأجل 30 عامًا (US30YTIP=RR) ، فلن يتضاعف رأس مالك تقريبًا بالقيمة الحقيقية مع فائدة 5%.

أضف إلى ذلك الاحتمال - الذي تشجعه الإدارة الحالية - بأن ارتفاع الدولار بنسبة تقارب 50% على مدى السنوات الـ 15 الماضية قد تراجع بشكل كبير، وأن المستثمرين الأجانب في السندات الأمريكية سيواجهون ضربة إضافية.

هذا الأمر أصبح أكثر أهمية مما كان عليه في السابق. فقد تضاعفت حصة المستثمرين الأجانب في سندات الخزانة الأمريكية التي تزيد آجال استحقاقها عن 10 سنوات (US10YT=RR) إلى أكثر من الضعف لتصل إلى 14% خلال العقد الماضي.

أما بالنسبة للآخرين، فقد كان البديل الواضح خلال نصف القرن الماضي أو نحوه جلياً. كان العائد الإجمالي على مؤشر ستاندرد آند بورز 500، مع إعادة استثمار الأرباح الموزعة، سيؤدي إلى نمو أموالك 15 ضعفاً خلال العقود الثلاثة الماضية، وبنفس القدر تقريباً خلال الثلاثين عاماً حتى عام 2016.

يؤثر التضخم على ذلك أيضاً، لكن العوائد النسبية لا تزال ضئيلة بالمقارنة.

على الرغم من المخاوف المستمرة بشأن انخفاض علاوات مخاطر الأسهم مع وصولها إلى مستويات قياسية، فإن طفرة الذكاء الاصطناعي لا تزال تُحيّر سوق الأسهم والمتشائمين الاقتصاديين على حد سواء. فعلى سبيل المثال، تتوقع غولدمان ساكس الآن أن يصل إجمالي الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي إلى حوالي 7.6 تريليون دولار بحلول عام 2031.

تقوم العديد من الشركات "العملاقة" التي تقود حملة الذكاء الاصطناعي بتمويل هذا الإنفاق عن طريق الديون طويلة الأجل، مما يخلق منافسة جديدة لسندات الخزانة من المقترضين من الشركات في سعيهم للحصول على تمويل الديون.

تتوقع مورغان ستانلي إصدار سندات شركات قياسية هذا العام، حيث يشكل اقتراض قطاع التكنولوجيا جزءاً كبيراً منها . ويشهد المعروض من السندات ذات التصنيف الاستثماري هذا العام ارتفاعاً سنوياً يزيد عن 20%، مع آجال استحقاق أطول من المتوسط.

فايف لايف

هذا مجرد واحد من سلسلة رياح معاكسة تضرب الديون السيادية ، وخاصة آجال الاستحقاق الطويلة.

أولاً وقبل كل شيء، تتراكم الديون في كل مكان. وتمنع الصدمات المتكررة أي تقليص كبير في الإنفاق، حيث تعد الحركات السياسية الشعبوية من اليابان إلى أوروبا والولايات المتحدة بمزيد من الإنفاق أو تخفيض الضرائب، ولا يوجد أي منها على استعداد لكبح جماح العجز المتزايد.

يبدو أن انتخابات التجديد النصفي للكونغرس الأمريكي هذا العام ستشهد جموداً سياسياً. ويشير محللو باركليز الاستراتيجيون هذا الأسبوع إلى أن "التجربة التاريخية في ظل حكومة منقسمة تُرجّح كفة المخاطر المالية نحو نتائج أكثر تيسيراً".

قال بنك باركليز إن انخفاض إيرادات الرسوم الجمركية عن التقديرات الأولية - ويعود ذلك جزئياً إلى الاعتراضات القانونية - قد يدفع تقدير العجز التراكمي الأمريكي على مدى عشر سنوات إلى 700 مليار دولار، متجاوزاً حتى تقديرات مكتب الميزانية في الكونغرس المتشائمة أصلاً. وهذا بدوره قد يؤدي إلى زيادة جداول بيع سندات الدين ذات الكوبونات، وفي نهاية المطاف إلى ارتفاع "علاوة الأجل" في أسعار الاقتراض.

في الوقت نفسه، انقلبت التركيبة السكانية لكبار السن، التي كانت تدفع صناديق التقاعد إلى الاستحواذ على سندات حكومية طويلة الأجل للغاية لموازنة التزاماتها طويلة الأجل، في العديد من الأماكن. فقد باتت هذه المعاشات تُصرف الآن، وتتجه تلك الصناديق نحو آجال استحقاق أقصر.

التضخم وتوقعات التضخم مرتفعة - وقد تفاقمت بسبب صدمة نفطية أخرى هذا العام، وارتفاع الرسوم الجمركية التجارية، والتوترات الجيوسياسية التي تهدد سلاسل التوريد وأسواق الطاقة لسنوات.

على أقل تقدير، يُقيّد ذلك البنوك المركزية من خفض أسعار الفائدة أكثر، ولكنه يُبقي على احتمالية ارتفاعها في المستقبل. وإذا لم ترتفع أسعار الفائدة قريبًا، يتزايد خطر امتداد توقعات التضخم المرتفعة أصلًا على المدى القصير إلى عقود قادمة.

ثم هناك الاحتياطي الفيدرالي نفسه. من المقرر أن يتولى كيفن وارش رئاسة الاحتياطي الفيدرالي في وقت لاحق من هذا الشهر بهدف معلن يتمثل في تقليص ميزانية الاحتياطي الفيدرالي تدريجيًا، وبالتالي تقليص آجال استحقاق هذا الرصيد الضخم من الديون البالغ 6.7 تريليون دولار. وحاليًا، تبلغ نسبة الديون المستحقة على الاحتياطي الفيدرالي 10 سنوات أو أكثر حوالي 36% من إجمالي ديونه.

لذا، قد يكون عائد سندات الخزانة طويلة الأجل بنسبة 5% بمثابة راحة مرحب بها للبنوك التي تحتفظ بالسندات لأسباب تنظيمية أو للبنوك المركزية الأجنبية التي تحتاج إلى إيداع احتياطيات الدولار.

لكن كمغامرة استثمارية؟ هناك مخاطر.

(الآراء الواردة هنا هي آراء مايك دولان ، كاتب عمود في وكالة رويترز.)

هل أعجبك هذا المقال؟ اطلع على خدمة رويترز للفائدة المفتوحة (ROI)، مصدرك الجديد والأساسي للتعليقات المالية العالمية.

تابع ROI على LinkedIn، و X.

استمعوا إلى بودكاست "Morning Bid" اليومي على Apple أو Spotify أو تطبيق Reuters . اشتركوا لتستمعوا إلى صحفيي رويترز وهم يناقشون أهم الأخبار في الأسواق والتمويل طوال أيام الأسبوع.