يبدو الرسم البياني أدناه وكأنه مُنشأ بواسطة الذكاء الاصطناعي، ولكنه ليس كذلك.

منذ انفصالها عن شركة ويسترن ديجيتال (المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: WDC ) في فبراير 2025، حققت شركة سانديسك (المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: SNDK ) مكاسب بلغت 4086%. أما شركة إنفيديا (المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: NVDA )، الرائدة في مجال الذكاء الاصطناعي خلال العقد الماضي، فقد حققت مكاسب بلغت 4006% على مدى تسع سنوات تقريبًا.

أنجزت شركة سانديسك في 15 شهراً ما استغرقت شركة إنفيديا ما يقرب من عقد من الزمان لإنجازه.

كان رد الفعل التلقائي في وول ستريت هو تسميتها ميم.

ليس كذلك.

خلف هذا المنحنى يكمن أشد اختلال بين العرض والطلب شهدته صناعة الذاكرة منذ عام 2017، وهو ما يسميه محللو وول ستريت الآن الدورة الفائقة لذاكرة الذكاء الاصطناعي.

مقارنة أداء Nvidia و Sandisk: هذا الرسم البياني سيصدم كل متداول

الذاكرة الثلاث التي تُشغّل الذكاء الاصطناعي

يعمل كل خادم ذكاء اصطناعي على ثلاثة أنواع مختلفة من رقائق الذاكرة، والتي تصنعها إلى حد كبير نفس المجموعة الصغيرة من الشركات.

1. ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM) هي الذاكرة العاملة. وهي التي تخزن البيانات التي يستخدمها جهاز الكمبيوتر الخاص بك بشكل فعال، وهي التي تخزن معلمات نموذج الذكاء الاصطناعي أثناء تشغيله. إنها سريعة، لكنها تفقد كل شيء عند انقطاع التيار الكهربائي.
2. ذاكرة NAND هي ذاكرة التخزين. وهي الموجودة داخل محركات الأقراص الصلبة SSD أو ذاكرة USB. هي أبطأ من ذاكرة DRAM، لكنها تحتفظ بالبيانات بشكل دائم وتكلفتها زهيدة لكل جيجابايت. تُخزَّن مجموعات بيانات تدريب الذكاء الاصطناعي، ونقاط التحقق من النماذج، وقواعد بيانات الاسترجاع على ذاكرة NAND.
3. ذاكرة HBM ، أو الذاكرة عالية النطاق الترددي، هي نوع خاص من ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM). يقوم المهندسون بتكديس 8 أو 12 أو 16 شريحة DRAM فوق بعضها البعض، ثم يربطون هذه المجموعة مباشرةً بوحدة معالجة الرسومات (GPU). والنتيجة هي قناة ذاكرة واسعة بما يكفي لتغذية وحدة معالجة الرسومات من Nvidia بأقصى سرعة. وبدون ذاكرة HBM، تعاني مسرعات الذكاء الاصطناعي من نقص في الطاقة.

من يصنع الذاكرة التي تشتريها شركة إنفيديا؟

قائمة الموردين قصيرة.

ثلاث شركات تصنع تقريبًا كل ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM) وذاكرة النطاق العريض (HBM) في العالم: شركة سامسونج للإلكترونيات المحدودة وشركة إس كيه هاينكس من كوريا الجنوبية، وشركة مايكرون تكنولوجي (ناسداك: MU ) من ولاية أيداهو.

تسيطر الشركتان معًا على أكثر من 95% من إنتاج ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM) على مستوى العالم و100% من إنتاج ذاكرة الوصول العشوائي عالية الطاقة (HBM).

تُعتبر شركة SK Hynix رائدة في مجالها، إذ تُزوّد ما يقارب 90% من ذاكرة HBM الخاصة بشركة Nvidia. جميع وحدات معالجة الرسومات Blackwell التي يتم شحنها اليوم مزودة بذاكرة SK Hynix.

بالنسبة لذاكرة الفلاش NAND، يتسع نطاق المنافسة بمقدار اثنين. تتنافس شركات سامسونج، وإس كيه هاينكس، ومايكرون مع شركة كيوكسيا القابضة اليابانية وشركة سانديسك .

بحسب شركة TrendForce، توزعت حصة سوق ذاكرة NAND في نهاية الربع الثالث من عام 2025 تقريبًا على النحو التالي: سامسونج 32%، إس كيه هاينكس 19%، كيوكسيا 15%، مايكرون 13%، وسانديسك 12%. وتسيطر هذه الشركات الخمس مجتمعة على أكثر من 90% من السوق.

هذه هي قاعدة الموردين الكاملة لاقتصاد الذكاء الاصطناعي. خمس شركات في ثلاث قارات.

لماذا نفدت الإمدادات

العائق ميكانيكي وليس سرديًا.

تستهلك ذاكرة HBM ما يقرب من ثلاثة أضعاف سعة الرقاقة لكل جيجابايت مقارنة بذاكرة DRAM القياسية، ولكنها تباع بسعر يزيد عشرة أضعاف.

أمضت جميع مصانع سامسونج، وإس كيه هاينكس، ومايكرون في العالم الأشهر الثمانية عشر الماضية في تحويل خطوط إنتاج ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM) إلى ذاكرة الوصول العشوائي عالية التردد (HBM) بأقصى سرعة ممكنة وفقًا لقوانين الفيزياء. ووفقًا لشركة IDC، سيُخصص ما يصل إلى 70% من جميع رقائق الذاكرة المصنعة عالميًا في عام 2026 لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي.

والنتيجة هي أن كل شيء يعاني من نقص في آن واحد. ويعاني سوق HBM من نقص في المعروض لأن جميع مصانع أشباه الموصلات تتسابق لإنتاجه.

تعاني ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM) القياسية من نقص في المخزون لأن مصانع أشباه الموصلات لم تعد تملك مساحة كافية. كما تعاني ذاكرة NAND من نقص في المخزون لأن الشركات نفسها تصنعها أيضاً، ولأن الشركات العملاقة التي تبني مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي تحتاج إلى وحدات تخزين SSD ضخمة تعتمد على ذاكرة NAND لتخزين بيانات التدريب الخاصة بها.

جميع الشركات المعنية باعت جميع حصصها. وأبلغت شركة إس كيه هاينكس المستثمرين خلال مكالمة الأرباح في أكتوبر أن مخزونها من ذاكرة HBM وذاكرة DRAM وذاكرة NAND لعام 2026 قد تم حجزه بالكامل تقريباً.

حذر رئيس قسم الذاكرة في شركة سامسونج في 30 أبريل من أن النقص الكبير سيستمر حتى عام 2027 على الأقل. وقد ذهبت شركة سانديسك إلى أبعد من ذلك - حيث تشير محادثات العملاء الآن إلى أن النقص سيستمر حتى عام 2028.

تُبرم شركات الحوسبة السحابية العملاقة عقود دفع مسبق لمدة ثلاث وخمس وسبع سنوات لتأمين العرض. يتحمل المشترون هذه المرة مخاطر حجم البيانات، وليس البائعون.

لماذا تتقدم سانديسك بسرعة؟

إذا كان الضغط يفسر سبب هروب جميع الأسماء الخمسة، فإنه لا يفسر سبب هروب شركة سانديسك بقوة أكبر.

ثلاثة أسباب.

إنها الشركة الوحيدة المتبقية المتخصصة كليًا في هذا المجال. سامسونج تكتل ضخم. تقسم شركتا إس كيه هاينكس ومايكرون طاقتهما الإنتاجية بين ذاكرة HBM وذاكرة DRAM وذاكرة NAND. أما سانديسك، منذ انفصالها في فبراير 2025، فلا تُنتج سوى ذاكرة NAND الفلاشية. لذا، لا يجد المستثمرون الباحثون عن استثمار آمن في قطاع التخزين ضمن منظومة الذكاء الاصطناعي خيارًا آخر.

لقد أحسنت الشركة اختيار طاقتها الإنتاجية. فخلال فترة الركود المؤلمة في سوق الذاكرة بين عامي 2022 و2023، حافظت سانديسك وشريكتها في المشروع المشترك، كيوكسيا، على إنتاج منخفض. ودخلتا عام 2026 بقاعدة تكلفة أقل من منافسيهما. وعندما ارتفعت أسعار عقود ذاكرة NAND هذا العام، انعكس الجزء الأكبر من الزيادة السعرية مباشرةً على هامش الربح الإجمالي. وتشير التوقعات الحالية إلى أن هوامش ربح سانديسك المعلنة ستتجاوز 80% حتى نهاية السنة المالية 2027.

تقود سانديسك الجيل القادم من تقنيات الذاكرة. فهي تعمل على تطوير ذاكرة فلاش عالية النطاق الترددي (HBF)، وهي تقنية تعتمد على نفس مبدأ التراص الرأسي المستخدم في ذاكرة HBM، ولكنها تستخدم ذاكرة NAND بدلاً من ذاكرة DRAM. تتميز ذاكرة HBM بسرعتها العالية ولكن سعتها محدودة (حيث لا تتجاوز سعة وحدة معالجة الرسومات Blackwell الرائدة من إنفيديا 192 جيجابايت). بينما تعد ذاكرة HBF بسعة أكبر من 8 إلى 16 ضعفًا في نفس الحجم، وبتكلفة أقل. ومن المتوقع طرح أولى العينات في النصف الثاني من عام 2026. وإذا أصبحت ذاكرة HBF هي المعيار، فسيتضاعف حجم السوق المستهدف لشركة سانديسك تقريبًا.

الأرقام تدعم القصة. فقد أعلنت شركة سانديسك عن إيرادات بلغت 5.95 مليار دولار في الربع الثالث من السنة المالية 2026، بزيادة قدرها 251% على أساس سنوي، مع قفزة في إيرادات مراكز البيانات وحدها بنسبة 645%.

لماذا لا تزال منتجات Micron و Sandisk "رخيصة"؟

وهنا تبدأ القصة تأخذ منحىً غريباً.

يتم تسعير الأجهزة التي تدير اقتصاد الذكاء الاصطناعي - والتي بيعت بالكامل، بموجب عقود متعددة السنوات، بهوامش ربح تزيد عن 80٪ - من قبل السوق كما لو كانت صناعة سلع دورية تواجه انكماشًا.

للمقارنة: يتم تداول صندوق SPDR S&P 500 ETF Trust (المدرج في بورصة نيويورك تحت الرمز: SPY ) عند 21.5 ضعف الأرباح المتوقعة. بينما يتم تداول أسهم شركة Nvidia عند حوالي 37 ضعفًا.

تتداول شركات تصنيع الرقائق الإلكترونية الأكثر أهمية في العالم كما لو كانت مصانع الصلب سلعة أساسية.

والسبب بسيط: الأرباح تتزايد بوتيرة أسرع من أسعار الأسهم. فقد حققت شركة مايكرون إيرادات بلغت 23.86 مليار دولار في الربع الثاني من السنة المالية 2026، مقارنةً بـ 8.05 مليار دولار في العام السابق، مع ارتفاع ربحية السهم غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً بنسبة 682%.

وأشارت شركة غولدمان ساكس إلى أن شركة مايكرون وحدها تمثل الآن 51% من جميع تعديلات ربحية السهم لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 هذا العام.

يتسابق السوق لتحديث النماذج، وتتسابق الأسهم مع السوق.

ما يقوله وول ستريت

بحسب صفحة تصنيفات المحللين للأسهم في موقع بنزينغا ، فإن أحدث التوقعات بشأن شركة سانديسك تتجاوز بشكل كبير التوقعات السابقة.

رفعت شركة بيرنشتاين هدفها لسهم سانديسك إلى 1700 دولار من 1250 دولارًا في 4 مايو، مؤكدة توصيتها بتفوق الأداء بعد أن تجاوزت أرباح الربع الثالث التوقعات التي وصفتها الشركة بأنها واسعة النطاق مع توقعات متحفظة للربع الرابع.

رفع بنك أوف أمريكا ، عبر وامسي موهان، سعره المستهدف إلى 1550 دولارًا أمريكيًا من 1080 دولارًا أمريكيًا في 6 مايو، عازيًا ذلك إلى الطلب القوي من شركات الحوسبة السحابية العملاقة والأثر الوقائي للعقود الجديدة متعددة السنوات. ويبلغ أعلى سعر متوقع في السوق 2000 دولار أمريكي، والذي حددته شركة ساسكوهانا.

السؤال الذي يطرحه الشريط

لم تنتهِ حالة التشاؤم بعد. فقد شهدت الذاكرة انهيارات من قبل. ستتوفر طاقة إنتاجية جديدة في نهاية المطاف. قد يؤدي الركود الاقتصادي أو توقف الإنفاق الرأسمالي لشركات الحوسبة السحابية العملاقة إلى الإخلال ببنية العقد.

ما يميز هذه الدورة هو حجم المخاطر التي تم نقلها. يدفع العملاء مقدماً، بموجب عقود متعددة السنوات. العرض ثابت لسنوات. وانخفضت المضاعفات في الاتجاه الخاطئ - تجاوزت الأرباح أداء الأسهم.

إذا كانت أسهم SK Hynix عند 5 أضعاف، وسامسونج عند 5 أضعاف، ومايكرون عند 8 أضعاف تعكس سيناريو لا تؤكده بيانات التشغيل، فإن الارتفاع الذي أوصل أسهم سانديسك إلى تفوقها على أسهم إنفيديا في غضون 15 شهرًا قد لا يكون ذروةً، بل قد يكون مجرد إعادة تقييم لم تكتمل بعد.

صورة: Shutterstock