منذ الشهر الماضي، عندما بلغت أسهم شركات الذاكرة ذروتها، انخفض سهم شركة إس كيه هاينكس (ناسداك: SKHY ) بنسبة تقارب 47%، وخسر سهم شركة سانديسك (ناسداك: SNDK ) أكثر من 50%. كما انخفض سهم كل من شركتي مايكرون تكنولوجي (ناسداك: MU ) وويسترن ديجيتال (ناسداك: WDC ) بنسبة تقارب 33% .

تراجعت أسهم شركات تصنيع الذاكرة بشكل حاد في يوليو/تموز، حيث راهن المستثمرون على أن ارتفاع إنتاج الصين من ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM) والمخاوف من تباطؤ الاستثمار في الذكاء الاصطناعي يشيران إلى بداية انكماش جديد في قطاع أشباه الموصلات. لكن أرباح شركة إس كيه هاينكس هذا الأسبوع قد تحدد ما إذا كان هذا التوقع المتشائم مبرراً، أو ما إذا كان المستثمرون قد أخطأوا في تفسير توقيت الإعلان على أنه انهيار في الطلب.

ترى شركة الأبحاث المستقلة "تيسارا" أن المستثمرين يسيئون فهم عمليات البيع، قائلة: "تم تداول أسهم شهر يوليو كما لو أن الطلب على الذاكرة قد انهار. نعتقد أن السوق يقيّم نمط الفشل الخاطئ".

تراجعت أسهم شركة SK Hynix بنسبة 41.5% حتى الآن في شهر يوليو، وهي في طريقها لتسجيل أسوأ أداء شهري لها منذ أكتوبر 2008.

إنها مسألة تسعير، وليست مسألة طلب.

تسارع الانخفاض الأخير بعد أن خفضت شركة كوريا للاستثمار والأوراق المالية توقعاتها للأرباح لشركة إس كيه هاينكس، مما أدى إلى أسوأ جلسة تداول للسهم على الإطلاق.

فسر المستثمرون هذا التعديل على أنه دليل على تراجع الطلب على ذاكرة الذكاء الاصطناعي.

ثم، كان المحفز الثاني تنافسيًا وليس دوريًا.

أغلقت شركة ChangXin Memory Technologies أول ظهور لها في سوق شنغهاي ستار يوم الاثنين بارتفاع يزيد عن 460% عن سعر العرض، مما أعاد إثارة التساؤلات حول قدرة الصين على إنتاج ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM).

استحوذت شركة CXMT على حوالي 7.67% من سوق DRAM العالمي في عام 2025، وفقًا لنشرة الاكتتاب العام الأولي الخاصة بها، مقابل حصة مجمعة تقارب 90% لشركات سامسونج وSK Hynix وMicron.

تيسارا لا توافق على ذلك.

تشير الأبحاث إلى أن التقدير المنخفض لشركة كوريا للاستثمار ينبع في المقام الأول من افتراضات حول مدى سرعة إدراك شركة إس كيه هاينكس لارتفاع أسعار ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية بموجب العقود طويلة الأجل - وليس من ضعف الطلب.

وقال تيسارا: "لقد حوّل البيع المكثف مسألة تمرير خاصة بشركة معينة إلى سردية طلب على مستوى الصناعة بأكملها".

هذا التمييز مهم لأن تسعير ذاكرة الذكاء الاصطناعي يختلف عن تسعير ذاكرة السلع التقليدية.

عادة ما يتم التفاوض على عقود الذاكرة ذات النطاق الترددي العالي (HBM) على مدى فترات أطول بكثير، مما يعني أن الإيرادات المعلنة يمكن أن تتخلف مؤقتًا عن زيادات الأسعار الفورية حتى في حين يظل الطلب في السوق النهائي قويًا بشكل استثنائي.

البيانات الفيزيائية تحكي قصة مختلفة

وتجادل تيسارا أيضاً بأن بيانات التصدير الفعلية لا تدعم التفسير الهبوطي المتزايد للسوق.

ووفقاً لبيانات الجمارك الكورية، ارتفعت صادرات الذاكرة من 39.8 مليار دولار في الربع الأول إلى 62.3 مليار دولار في الربع الثاني، بينما شهد شهر يونيو أقوى شهر على الإطلاق.

ارتفع السعر الضمني للكيلوغرام الواحد من ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM) بنسبة 58%، إلى جانب ارتفاع بنسبة 15% في وزن الشحنات من فئة HBM.

"لكن هذا يعني أن انهيار الطلب على مستوى الصناعة في الربع الثاني يصعب التوفيق بينه وبين بيانات التصدير الفعلية."

هذا الاستنتاج يتردد صداه مع تعليقات المحلل إم إس هوانغ من شركة Counterpoint Research ، الذي صرح مؤخرًا لموقع Benzinga بأن تقدم الصين لا يزال يتركز في ذاكرة السلع الأساسية بدلاً من رقائق HBM التي تشغل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي لشركة Nvidia.

وفي الوقت نفسه، جادل يوري خودجاميريان ، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة تيما إي تي إف، بأن السوق لا يزال يقلل من شأن التحول الهيكلي لصناعة الذاكرة، قائلاً إن العرض سيظل محدودًا حتى عام 2028.

قد تحسم الأرباح الجدل.

تشير التقديرات المركزية لشركة تيسارا إلى أن أرباح التشغيل في الربع الثاني تتراوح بين 66 تريليون و 67 تريليون وون، أو ما يقرب من 45 مليار دولار بسعر صرف يوم الثلاثاء البالغ حوالي 1470 وون للدولار.

تُعطي الشركة احتمالاً بنسبة 65% لنتيجة تبلغ 65 تريليون وون أو أكثر، و40% لنتيجة تبلغ 68 تريليون وون أو أكثر، و20% لنتيجة تبلغ 70 تريليون وون أو أكثر.

الأهم من الأرقام الرئيسية هو تعليق الإدارة على التسعير، والطلب على منتجات HBM، وعقود العملاء.

إذا أكدت شركة SK Hynix أن الطلب على الذكاء الاصطناعي لا يزال قوياً وأن التسعير يتدفق عبر البيانات المالية بشكل أبطأ مما توقعه المستثمرون، فقد يكون وول ستريت قد أمضى الشهر الماضي في بيع أسهم شركات الذاكرة لسبب خاطئ.

وإلا، فإن مخاوف السوق بشأن تباطؤ أوسع نطاقاً في ذاكرة الذكاء الاصطناعي قد تكتسب مصداقية.

صورة: Shutterstock